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　　封閉式基金是一類(lèi)長(cháng)期相對看好的基金，從歷史表現來(lái)看，其抗跌易漲的特征比較明顯。

　　封閉式基金之所以能夠持 續獲得相對于上證指數的超額收益與其特殊的定價(jià)機制有著(zhù)直接的關(guān)系。根據封閉式基金的定價(jià)公式，其單位價(jià)格取決于單位凈值和折價(jià)率： P=N×（1-D)

　　其中，P表示封閉式基金的單位價(jià)格，N表示單位凈值，D表示折價(jià)率。如果在凈值下跌階段，折價(jià)率上升，封閉式基金的價(jià)格跌幅會(huì )超過(guò)凈值的跌幅，但由于封閉式基金倉位一般低于80%，且凈值下跌幅度一般都在100%以?xún)�，這使得即使折價(jià)率上升，對價(jià)格下跌的放大作用也較為有限。而在凈值上漲階段，折價(jià)率如果下降，封閉式基金的價(jià)格漲幅會(huì )超過(guò)凈值的漲幅，如果凈值漲幅較大，折價(jià)率的下降會(huì )使得凈值漲幅出現明顯放大，并在一定程度上超過(guò)倉位水平對凈值增長(cháng)的負面影響。在我們所統計的三個(gè)階段中，大盤(pán)封閉式基金樣本相對于上證指數超額收益的出現正是基于上述推測路徑。

　　如果封閉式基金能夠持續以往的運行模式，那么在本輪行情中，雖然封閉式基金的折價(jià)率可能會(huì )持續走高，進(jìn)而加大封閉式基金的價(jià)格跌幅。但對于長(cháng)期持有人而言，此時(shí)折價(jià)率加大，對收益的損耗有限，卻有利于未來(lái)收益的大幅提升，而且在市場(chǎng)上漲之前，折價(jià)率越低越有利。

　　從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，即使極端預期市場(chǎng)會(huì )持續下跌，封閉式基金折價(jià)率在提升到一定程度之后，最終還是會(huì )歸零的。這意味著(zhù)如果持有到期，封閉式基金的價(jià)格在此期間的跌幅要低于凈值的跌幅，從而給封閉式基金提供一定程度的安全邊際。因為封閉式基金最終要實(shí)現“封轉開(kāi)”的，折價(jià)率歸零是大趨勢。

　　折價(jià)率因素的存在，使得封閉式基金相對于上證指數以及凈值波動(dòng)特征相近的開(kāi)放式基金具有明顯的比較投資價(jià)值，但凈值波動(dòng)仍然可能會(huì )導致封閉式基金出現絕對收益為負的局面。(姚小軍 國都證券研究所)