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　　A股依然在復雜的格局中艱難的博弈。

　　上周三,央行讓人意外地大幅下調了基準利率108個(gè)基點(diǎn),同時(shí)下調了準備金率,“幅度之大、范圍之廣、出手之猛”非常罕見(jiàn)。但是周四市場(chǎng)的表現未如人意,最為受益的地產(chǎn)板塊大幅高開(kāi)后震蕩走低。當天,在國新辦新聞發(fā)布會(huì )上,國家發(fā)改委主任張平坦承,“11月份國內有一些經(jīng)濟的指標確實(shí)出現了加速下滑的態(tài)勢。一部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)出現困難,特別是一些以生產(chǎn)出口產(chǎn)品為主的這類(lèi)企業(yè),有些甚至出現停產(chǎn)、半停產(chǎn)的狀態(tài)……”大幅降息的背后,也說(shuō)明經(jīng)濟基本面的確有惡化的跡象,市場(chǎng)繼續演繹保守和防御策略也在情理當中。

　　相信未來(lái)相當長(cháng)時(shí)間內,A股也將繼續在經(jīng)濟面的利空消息和管理層強勢救經(jīng)濟的博弈中維持震蕩。對于不同類(lèi)型的交易者而言,當前采取的策略也有不同:長(cháng)線(xiàn)交易者和產(chǎn)業(yè)投資者已經(jīng)開(kāi)始試探性進(jìn)場(chǎng)；趨勢交易者和被排名所累的基金依然在觀(guān)望；而短線(xiàn)交易者則不斷揣摩政策節奏高拋低吸,而更多的中小投資者還是偏愛(ài)固定收益品種,從國債銷(xiāo)售的火爆可見(jiàn)一斑。

　　有什么樣的品種,進(jìn)可攻,退可守呢?股神巴菲特投資的優(yōu)先股附加認股權證就是這樣的策略,但A股沒(méi)有優(yōu)先股,我們也沒(méi)有巴菲特這么強勢的談判能力,但是可以通過(guò)可轉債的渠道予以關(guān)注。筆者把可轉債比喻為投資品種的“冬蟲(chóng)夏草”,簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是“熊市為債,牛市變股”�？赊D債的投資價(jià)值可以拆分為低息債券加認股權證(符合轉股條款可以轉股),之前兩年,伴隨股市走牛,認股權證部分內涵價(jià)值大幅飆升,轉債價(jià)格也大幅上漲；隨著(zhù)股市的快速回落,不少轉債的的正股價(jià)距離轉股價(jià)已經(jīng)大幅偏離,認股權證部分的內涵價(jià)值歸零,換言之,轉債的股性已基本褪去,基本上回歸了債券屬性�，F階段投資國內可轉債的機會(huì )主要在兩方面,第一是到期收益率高于國債收益的純債替代類(lèi)的轉債；第二是存在下調轉股價(jià)可能的轉債。第一類(lèi)轉債以南山轉債為代表,由于大股東減持,南山轉債價(jià)格在10月大幅下跌,到期收益率在6%到8%之間波動(dòng),該類(lèi)轉債利差之所以高,原因在于經(jīng)濟環(huán)境持續惡化,市場(chǎng)擔心該類(lèi)轉債的還本付息能力,類(lèi)似于08新湖債等無(wú)擔保企業(yè)債。第二類(lèi)轉債的投資機會(huì ),是發(fā)債企業(yè)為了促成轉股,向下修正轉股價(jià),進(jìn)而使得本來(lái)失去價(jià)值的認股權證部分恢復價(jià)值,從而帶動(dòng)轉債的價(jià)格的上漲。

　　如何在現有的轉債中更好的淘金?我們在下期再來(lái)一起探討。(賈肖明)