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　　2008年A股經(jīng)歷了前所未有的牛熊轉換，前兩年備受追捧的基金行業(yè)遭遇滑鐵盧。從大環(huán)境來(lái)說(shuō)，2008年基金投資的困境難以避免，但無(wú)論是對基金公司還是基金投資者，都有足夠多的教訓值得反思。

　　反思一

　　基金不是全能型選手

　　截至12月5日，偏股型基金加權平均凈值跌幅50.1%，同期上證指數跌幅61.63%，滬深300指數跌幅62.29%。專(zhuān)家理財不會(huì )為投資者做所有的事，避險和獲利都是相對的。

　　2008年持股比例較高是偏股型基金凈值損失較大的主因，但即使策略正確，偏股型基金也不可能充分避險。股票型基金因為60%的股票投資比例下限，即使放開(kāi)基金也無(wú)法快速調整倉位。主要因為基金全行業(yè)的持股市值太大，多數基金不可能快速賣(mài)出股票。

　　公募基金行業(yè)提供大量各類(lèi)特點(diǎn)鮮明的基金產(chǎn)品供投資者選擇，而選擇和組合權則在投資者自己手里。

　　反思二

　　怎么看基金排名？

　　看排名選基金是許多基民在牛市下學(xué)到的簡(jiǎn)單法則；2008年，這一法則看似徹底失效了。許多基金業(yè)績(jì)出現了大變臉，部分2007年的明星基金快速下滑到谷底；基金的業(yè)績(jì)持續性受到很多質(zhì)疑(表1)。

　　基金過(guò)去的業(yè)績(jì)是其投資能力的最直接證明，因此看排名選基金有一定道理。但問(wèn)題在于怎么看排名？首先是參考什么階段的業(yè)績(jì)排名。過(guò)于短期和過(guò)于長(cháng)期的業(yè)績(jì)排名參考作用都比較有限。而在市場(chǎng)環(huán)境可能發(fā)生較大變化的情況下，過(guò)去的業(yè)績(jì)排名參考作用就會(huì )下降。其次是業(yè)績(jì)排名的穩定性。絕大部分基金短期業(yè)績(jì)排名的穩定性比較差，因此，應該重點(diǎn)評估基金在中期的業(yè)績(jì)持續性，即半年或一年業(yè)績(jì)持續性。

　　反思三

　　應該更加關(guān)注業(yè)績(jì)背后的因素

　　首先應該區分基金的業(yè)績(jì)是歸結于投資能力，持股風(fēng)格還是偶然性因素。這就需要具體去分析基金的投資運作思路，其投資理念和投資風(fēng)格。如果是持股風(fēng)格因素主導，那么基金業(yè)績(jì)會(huì )跟隨股市風(fēng)格的變化而出現較大波動(dòng)；如果業(yè)績(jì)來(lái)源于激進(jìn)的投資風(fēng)格，那么業(yè)績(jì)的波動(dòng)在所難免。

　　其次，基金業(yè)績(jì)背后也反映了基金公司團隊的競爭力。業(yè)績(jì)背后是人才和制度，這是投資者應該真正關(guān)注的持續競爭力。

　　反思四

　　基金有各自的風(fēng)格和專(zhuān)長(cháng)

　　基金經(jīng)理有各自的能力專(zhuān)長(cháng)，在不同的市場(chǎng)環(huán)境下，基金業(yè)績(jì)表現自然就會(huì )有巨大差別，有些基金經(jīng)理善于選股和行業(yè)配置，但不善于選時(shí)；有些基金善于把握大勢，但對波段行情則很少參與。通常來(lái)說(shuō)選股能力強的基金適應牛市環(huán)境，而選時(shí)能力強的基金適應熊市和震蕩市。

　　而不同基金之間的風(fēng)格差異在今年快速下跌的市場(chǎng)中體現得十分鮮明。上半年下跌初期，選時(shí)能力強的基金減倉較早，業(yè)績(jì)排名靠前；同時(shí)選股能力強的基金通過(guò)有效的結構調整也能保住不錯的相對排名；而2008年下半年選股策略和配置策略全面失效，只有堅決控制倉位才有可能降低損失。相對側重選股的一批優(yōu)秀基金在2008年業(yè)績(jì)下滑，但這并不表明這些基金失去了投資價(jià)值。而完全靠長(cháng)期輕倉排名靠前的基金，也未必表明投資能力有多么優(yōu)秀。

　　理想狀態(tài)下的基金經(jīng)理最好是選股能力和選時(shí)能力都比較突出。在2008年，選股和選時(shí)表現兼備的基金代表是華夏、興業(yè)等基金公司；選股能力較好的是上投摩根、華寶興業(yè)、國海富蘭克林等旗下基金；選時(shí)能力突出的則是交銀施羅德、博時(shí)等旗下部分基金。在2009年股市從下跌期轉入相對震蕩的預期下，選股和資產(chǎn)配置能力兼備的基金將會(huì )有較好表現，選股型基金業(yè)績(jì)也將回升。

　　反思五

　　基金公司競爭力比基金產(chǎn)品重要

　　對選擇一個(gè)治理優(yōu)秀、團隊能力突出、凝聚力強的基金公司，比單純選擇短期業(yè)績(jì)強勢的基金產(chǎn)品更為重要。

　　基金公司的競爭力包括基金公司治理/高管、投研團隊、投資理念/流程、投資評估機制、風(fēng)險管理等幾個(gè)核心要素。

　　在2008年，一些曾經(jīng)表現突出的基金業(yè)績(jì)大幅下滑，就凸顯出基金公司內部競爭力缺陷的事實(shí)。如公司人才儲備不足，團隊穩定性差，投資理念過(guò)于投機，投資決策機制混亂等等，這些內部因素都在特定時(shí)候制約基金的業(yè)績(jì)表現，也是部分基金業(yè)績(jì)大幅波動(dòng)背后的原因。

　　反思六

　　中小基金公司也有優(yōu)秀基金

　　一般投資者容易簡(jiǎn)單地選擇那些大規模，知名度高的基金公司，這也存在著(zhù)誤解。從2008年的表現來(lái)看，許多中小基金公司就超過(guò)了大基金公司。在各類(lèi)型基金平均業(yè)績(jì)排名中，大基金公司中只有華夏和博時(shí)基金入圍前五。

　　一般而言，大基金公司實(shí)力較強，團隊配備更完整，平均來(lái)說(shuō)競爭力強于中小基金公司。但基金公司大小并不簡(jiǎn)單等同于競爭力。原因就在于基金公司之間的定位和風(fēng)格不同，優(yōu)秀的中小基金通過(guò)集中優(yōu)勢資源，專(zhuān)注于投研平臺建設，以獨特的投資理念和風(fēng)格，也能打造基金產(chǎn)品的競爭力。

　　當然，中小基金公司之間的分化更大，中小基金公司的業(yè)績(jì)波動(dòng)也更大，不能簡(jiǎn)單從一段時(shí)間的業(yè)績(jì)來(lái)判斷基金公司競爭力。

　　反思七

　　投基也需要主動(dòng)，堅持組合基金投資

　　被動(dòng)持有是今年多數基民的情況。在基金投資發(fā)生虧損后，長(cháng)期投資理念讓許多投資者放棄了主動(dòng)調整。但實(shí)際上，基金的長(cháng)期投資并非僵化持有，它和盲目的短線(xiàn)買(mǎi)賣(mài)一樣都不可取。

　　主動(dòng)并不是要頻繁買(mǎi)賣(mài)基金，短線(xiàn)投資。而是要根據對資產(chǎn)配置大方向的判斷，根據基金產(chǎn)品、基金公司的風(fēng)格和特點(diǎn)，主動(dòng)決定在適當的時(shí)機調整基金組合。

　　組合基金投資理念的核心包括：

　　(1)精選優(yōu)質(zhì)基金;(2)對基金風(fēng)格進(jìn)行配置;(3)適時(shí)調整基金組合;(4)規避系統性風(fēng)險，主動(dòng)配置及適時(shí)贖回。

　　這些投資理念是在2008年年初就提出的開(kāi)放式基金投資指南。經(jīng)歷過(guò)2008年的大變局，這些投資原則的重要性更加凸顯。在股市上漲風(fēng)險過(guò)高的時(shí)候應主動(dòng)保護自己的投資，而在股市信心進(jìn)入冰點(diǎn)時(shí)也不應盲目悲觀(guān)絕望。

　　反思八

　　抓大放小是基金組合投資的第一原則

　　基金投資相比股票投資更應該抓大放小，也就是根據大趨勢判斷來(lái)決定基金組合策略，而不能因為股市小的階段行情來(lái)改變基金的基本配置方向。原因在于基金投資資金成本和時(shí)間成本都很高，難以通過(guò)基金投資來(lái)把握短線(xiàn)投資機會(huì )。急于抄底、搶反彈對大多數基金投資者來(lái)說(shuō)都是帶刺的玫瑰，看似美麗卻難以接近。

　　今年以來(lái)許多基金投資者犯的錯誤是，對大趨勢認識不清醒，股市幾次短暫的反彈應該是調整基金組合的時(shí)機，但不少基民被搶反彈的言論誤導，導致越陷越深。搶反彈型的基金波段投資只適合于少數投資者，更多是股票投資的思路，而并非基金投資的主流。

　　反思九

　　歷史盈虧不應干擾投資決策

　　在2008年多數基金投資者出現的問(wèn)題是被動(dòng)持有，虧損不斷放大。在股市反彈，出現基金組合調整時(shí)機時(shí)，大多數投資者因為賬面浮虧而不愿調整，致使虧損一步步加深，最后積重難返。投資是面向未來(lái)，應根據未來(lái)預期作出決定，而不應被歷史盈虧干擾。

　　反思十

　　不應忽視低風(fēng)險基金品種

　　低風(fēng)險基金品種投資長(cháng)期以來(lái)被投資者忽視。08年以來(lái)出乎意料的市場(chǎng)轉折說(shuō)明，任何時(shí)候基金組合配置都不應該忽視低風(fēng)險品種。投資者應在組合中配置低風(fēng)險品種，適當時(shí)候和高風(fēng)險品種進(jìn)行靈活轉換。

　　投資者最大的問(wèn)題還是被收益誤導，過(guò)于關(guān)注收益率。只有當債券基金因特殊的降息而收益大漲時(shí)，債券基金才成為關(guān)注的焦點(diǎn)，這實(shí)際上是模糊了債券基金應有的投資目標。

　　對于保守型和穩健型投資者，投資債券和保本基金不是為了追求多高的收益，而是用來(lái)平衡風(fēng)險。因此，即使債券類(lèi)基金收益率可能不高，但根據自身需求進(jìn)行配置是十分重要的。而對于希望在低風(fēng)險的前提下獲取適當收益的投資者，保本基金是被長(cháng)期忽視的最佳選擇。(德圣基金研究中心首席分析師　江賽春）