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　　過(guò)去的新股發(fā)行制度造成新股上市首日股價(jià)虛高，正是穩定的新股收益率，催生了后來(lái)高達3.3萬(wàn)億元的中石油申購資金。而這也將人們對當時(shí)的新股發(fā)行制度的質(zhì)疑推向頂點(diǎn)，秦曉斌告訴記者，由于戰略投資者以低價(jià)獲得新股的配售，在詢(xún)價(jià)的時(shí)候會(huì )刻意推高股價(jià)，這樣手中的股票就能價(jià)值大增。

　　秦曉斌：“過(guò)去一些機構投資者會(huì )進(jìn)行一些虛假的詢(xún)價(jià)，詢(xún)價(jià)給一個(gè)比較高的價(jià)格，在真正申購的時(shí)候不去買(mǎi)，比如定額9元，實(shí)際價(jià)格8.5，按理說(shuō)比你出的價(jià)格抵，是要買(mǎi)的，但是過(guò)去的時(shí)候，他本來(lái)就是要幫忙，把詢(xún)價(jià)的價(jià)格抬高�！�

　　從絕大多數的新股上市后的變現可以看出，在股價(jià)虛高的一段時(shí)間內，當不少散戶(hù)接盤(pán)后，新股股價(jià)又往往會(huì )大起大落，給中小投資者造成巨大損失。

　　這樣的情況，在新股發(fā)行制度改革后會(huì )有所改善，在新的詢(xún)價(jià)制度中，管理層不再對新股發(fā)行價(jià)提出指導標準，完全是上市公司和投資者之間進(jìn)行撮合，秦曉斌認為，詢(xún)價(jià)從行政指導變成了市場(chǎng)化的博弈，有可能出現新股跌破發(fā)行價(jià)的情況。所以，券商對上市公司的詢(xún)價(jià)真實(shí)性會(huì )提出較高要求，因此機構投資者虛假詢(xún)價(jià)的情況會(huì )到嚴格控制。

　　秦曉斌：“行政指導沒(méi)有了，完全是由發(fā)行人，投資者，承銷(xiāo)商，三方博弈，風(fēng)險提高了，不注意的話(huà)會(huì )包銷(xiāo)，發(fā)行不出去有損失，技術(shù)方面要求更高�！�

　　新股發(fā)行制度一直是中國證券市場(chǎng)上一個(gè)敏感的話(huà)題，過(guò)去長(cháng)期困擾投資者的上市公司圈錢(qián)，以及巨量資金云集一級市場(chǎng)打新股，都與這一制度存在的缺陷有直接關(guān)系。這次新股發(fā)行制度改革在推進(jìn)定價(jià)市場(chǎng)化和保護中小投資者利益上都表現出了很大的力度，那么，改革能否達到預期的目標？我們采訪(fǎng)了中國社科院金融研究所的研究員劉煜輝博士，一起來(lái)聽(tīng)聽(tīng)他的分析。

　　劉煜輝并不認為，這次提高中小投資者中簽率就是保護中小投資者的利益，新股發(fā)行體制的深層次問(wèn)題并沒(méi)有解決。從理論上講，網(wǎng)上網(wǎng)下新股申購分開(kāi)后，中小投資者將分得更多的粥，但是從整個(gè)新股的發(fā)行量來(lái)講，中小投資者還是處于弱勢。

　　中國社科院金融研究所研究員劉煜輝：“上市流通的這個(gè)新股的話(huà)，實(shí)際上是一個(gè)很小的比例的，你大概假設一個(gè)三個(gè)億，三個(gè)億全股本的一個(gè)股票的話(huà)，你真正上市能夠流通的很有可能只有10%，三千萬(wàn)，90%的股票在以后慢慢進(jìn)入流通，這就有很長(cháng)的時(shí)間間隔，在這個(gè)時(shí)間間隔上，在這個(gè)時(shí)間段實(shí)際上人為的制造了一個(gè)給資金的，給一些投機性的資金一些博傻的這樣一個(gè)機會(huì )，一個(gè)條件�！�

　　一直以來(lái)，一二級市場(chǎng)巨大的差價(jià)使得中小投資者一直遵循著(zhù)機構制定的游戲規則，毫無(wú)還手之力。從新股首日漲幅來(lái)看，近幾年的新股上市首日有接近90%的概率漲幅超過(guò)50%，還有1/3的新股首日漲幅在50%至100%之間，約八成的新股上市首日漲幅在40%至300%之間。

　　劉煜輝：“新股上市首日產(chǎn)生這么高的一個(gè)價(jià)差，這么高的一個(gè)收益，本身它是市場(chǎng)低效率的一個(gè)反映，因為我們看到成熟市場(chǎng)的話(huà)，大概新股上市的收益，平均收益下來(lái)很少超過(guò)10%的，但是我們國家的話(huà)基本上在全球這么多市場(chǎng)中間是最高的，平均140，而且長(cháng)期解決不了�！�