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　　小火慢熱 下半場(chǎng)走勢機構分歧加大

　　藍籌領(lǐng)軍 上證指數月K線(xiàn)圖6連陽(yáng)

　　還有兩個(gè)交易日，上半年行情就結束了，但市場(chǎng)上半年的“紅色”輪廓已經(jīng)顯現出來(lái)，不管后兩天的行情如何演繹，A股市場(chǎng)上證指數和深證成指月K線(xiàn)6連陽(yáng)應已成定局。截至上周五，A股市場(chǎng)上半年上證指數漲幅為58%，深證成指漲幅為78%，A股市場(chǎng)上半年走勢可謂是很完美。

　　回顧上半年的行情，政策鼓勵、流動(dòng)性充裕和持續存在的復蘇預期助推股市一路走好。那么，下半年這些會(huì )有什么相同和不同？

　　政策根據經(jīng)濟走勢變化而定

　　所謂政策，包括貨幣政策，財政政策、產(chǎn)業(yè)政策、就業(yè)政策、區域政策和消費政策。這些政策或直接拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)，或改變投資者的經(jīng)濟預期，或提高時(shí)常的消費需求，或改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。

　　近期公布的幾組數據讓我們看到了經(jīng)濟復蘇的跡象。首先公布的是5月的PMI數據，市場(chǎng)起初擔憂(yōu)5月份采購經(jīng)理人指數(PMI)和經(jīng)濟活動(dòng)放緩，特別是官方PMI會(huì )降至低于50的水平。然而在基本持平的5月份PMI數據公布后，市場(chǎng)情緒似乎出現明顯轉變。

　　其次，其余陸續公布的數據應證了宏觀(guān)經(jīng)濟仍在進(jìn)一步回升的判斷。5月的投資與信貸數據再次超出市場(chǎng)預期, 城鎮固定資產(chǎn)投資同比增長(cháng)38.7%，增速較上月提高4.8個(gè)百分點(diǎn), 投資增速水平已達到2004年一季度投資過(guò)熱時(shí)的水平。其中市場(chǎng)化投資加速上行，而與出口密切相關(guān)的外商投資幾近零增長(cháng)。這一趨勢顯示政府投資對于民間或私人投資的帶動(dòng)效應開(kāi)始出現。5月人民幣貸款增加6645億元，遠高于市場(chǎng)預期水平。另一方面，5月工業(yè)增加值同比增長(cháng)8.9%，支持近期經(jīng)濟的持續好轉，企業(yè)貸款需求增長(cháng)，流動(dòng)性更多的進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟。

　　最新公布的6月中旬日均發(fā)電量數據出現正增長(cháng)，這是今年3月以來(lái)該數據的首次正增長(cháng)，發(fā)電量的逐步回暖，在一定程度上反映了經(jīng)濟回暖的趨勢。

　　所以，對于下半年宏觀(guān)經(jīng)濟能否好轉，券商的觀(guān)點(diǎn)基本一致，認為復蘇趨勢明顯，經(jīng)濟將依然延續上行趨勢，消費平穩增長(cháng)，出口有所復蘇，投資有望加速。

　　中金公司策略報告認為，下半年政策可能有下行風(fēng)險，全年實(shí)現“前高后低”依然是大概率事件。

　　申銀萬(wàn)國研究報告研究表示，向好的經(jīng)濟預期在第三季度得到兌現的概率較大。同時(shí)，他們預期，到了三季度后期，再進(jìn)一步上調基本面的預期空間不大。

　　流動(dòng)性充裕能否延續有爭議

　　既然上半年流動(dòng)性充裕推動(dòng)股市發(fā)展，那么下半年流動(dòng)性能否延續充裕格局, 就成為市場(chǎng)關(guān)注的影響要素之一。中金、中信、申銀萬(wàn)國、招商證券等十多家券商相繼推出了下半年A股策略報告，對流動(dòng)性問(wèn)題給出了他們的判斷。

　　申銀萬(wàn)國認為，經(jīng)歷了上半年信貸的沖量，銀行體系的資金頭寸依然寬裕。但鑒于信貸投放的季節特性，他們預計，信貸和M1增速在6月末創(chuàng )出年內高點(diǎn)后，下半年將略有回落。他們認為三季度后期貨幣緊縮預期可能浮現。由于CPI第四季度單月有望轉正，隨著(zhù)宏觀(guān)經(jīng)濟指標的好轉，過(guò)度的貨幣政策可能轉向的預期，或將在三季度末—四季度初升溫。

　　中金公司認為，中國貨幣政策存在微調的可能性，但由于中國貨幣政策一直都有易放難收的特征，信貸增速拐點(diǎn)最早四季度才出現。

　　而中信證券和國泰君安、招商證券的觀(guān)點(diǎn)則比較樂(lè )觀(guān)，他們一致認為下半年整體貨幣環(huán)境仍處于寬松狀態(tài)。

　　招商證券報告認為，市場(chǎng)仍處于經(jīng)濟復蘇預期和流動(dòng)性共同推動(dòng)的延續期。下半年多數時(shí)間內市場(chǎng)仍處于流動(dòng)性推動(dòng)和經(jīng)濟復蘇預期共同推動(dòng)的過(guò)程中。四季度之后經(jīng)濟和流動(dòng)性環(huán)境不確定性會(huì )有所增加。