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　　央行8日提前對外公布了6月份的新增信貸數據。據央行調查統計司初步報告，6月份金融機構人民幣各項貸款較上月新增15304億元。據了解，這是央行自按月公布數據以來(lái)首次提前對外公布當月新增信貸的情況。同時(shí)，央行在公開(kāi)市場(chǎng)上出乎意料地重新啟動(dòng)一年期票據發(fā)行，其中寓意值得思考。為更好解讀央行此次特殊舉動(dòng)，我們對國泰君安固定收益總部高級分析師林朝暉進(jìn)行了專(zhuān)訪(fǎng)，希望對市場(chǎng)運行有所裨益。

　　過(guò)度寬松貨幣政策需“微調”

　　中國證券報記者：央行此次重啟一年期央行票據的原因是什么？重啟是否意味貨幣政策已經(jīng)轉向？

　　國泰君安林朝暉：本次重新發(fā)行1年期央票可以理解為超預期信貸增長(cháng)換來(lái)較大型對沖工具。央行突破慣例提前發(fā)布信貸數據簡(jiǎn)報，6月份新增人民幣信貸突破1.5萬(wàn)億元，表明本次推出1年期央票具有直接針對性，即防止貨幣信貸由救急式經(jīng)濟刺激轉變?yōu)閼T常性過(guò)度泛濫。

　　本次操作具有明顯“微調”“緊縮”特征�！拔⒄{”是因為1年期央票仍為彈性手段，發(fā)行規模、發(fā)行頻率均可隨時(shí)調整�！熬o縮”是目前外匯占款保持較溫和增長(cháng)，央行通過(guò)發(fā)行3月期央票及正回購操作仍可基本滿(mǎn)足目前公開(kāi)市場(chǎng)對沖需要，但直接啟動(dòng)1年期央票無(wú)疑具有更明確的政策緊縮信號。

　　重啟1年期央票并非完全突然，第2季度貨幣政策委員會(huì )例會(huì )中已加入“引導貨幣信貸合理增長(cháng)”的相關(guān)措辭，銀監會(huì )也就6月份信貸“沖時(shí)點(diǎn)”作出專(zhuān)門(mén)通知。信貸繼續爆發(fā)性增長(cháng)引發(fā)央行調控手段“微調”升級，從這一政策信號而言，下半年信貸增長(cháng)進(jìn)入“下半場(chǎng)”形勢已基本明朗。1年期央票對信貸的影響主要體現在兩方面，一是直接收緊銀行超額儲備，通過(guò)降低基礎貨幣來(lái)抑制信貸投放；二是進(jìn)一步引導貨幣市場(chǎng)利率上行，并通過(guò)帶動(dòng)票據融資利率適度上行來(lái)控制信貸中最為活躍的票據融資增長(cháng)部分。

　　上半年新增信貸已超出7.3萬(wàn)億元，預計下半年在短期流動(dòng)貸款陸續到期及監管層窗口指導下，新增信貸有望控制在1萬(wàn)億元至1.5萬(wàn)億元，全年信貸增速約為27%至28%。從全年超過(guò)8萬(wàn)億元新增信貸總量來(lái)看，大量信貸資金仍將為宏觀(guān)經(jīng)濟起到推動(dòng)作用，但在時(shí)間節點(diǎn)方面下半年將主要以消化上半年過(guò)大“食量”為主，從結構上看下半年票據融資和短期信貸的收縮可能首當其沖。

　　準備金率將繼續維持原位

　　中國證券報記者：您對下半年貨幣政策的演進(jìn)有怎樣的預測？

　　國泰君安林朝暉：鑒于目前經(jīng)濟企穩向好，但過(guò)熱和通脹還遠未轉為現實(shí)，因此在啟用1年期央票后，貨幣緊縮政策進(jìn)一步升級的可能性很小，在全年經(jīng)濟增長(cháng)回復到8%左右、物價(jià)到年底轉為輕微正增長(cháng)的背景下，年內加息可能基本可以排除。

　　09年第1季度末銀行系統超儲率為2.28%，總體已處于較中性水平。根據央行發(fā)布準備金存款數據，5月末銀行系統超儲率可能在1.5%左右，已處于略低水平。6月份央行公開(kāi)市場(chǎng)操作凈投放100余億元，考慮當月外匯占款正常增長(cháng)以及財政存款可能支出，預計當月超額儲備凈增長(cháng)在1500億元以上，相應銀行系統超儲率可能回到1.80%以上。目前貨幣信貸總體處于持續超增態(tài)勢，同時(shí)下半年外匯占款增長(cháng)及央票到期回流總體高于上半年。準備金率工具主要針對外匯占款的持續激增，在目前人民幣保持小幅升值預期背景下，準備金率將繼續維持原位。