中国老头老太做爰,国产麻豆乱码精品一区二区三区,国产伦精品一区二区三区老牛,日韩人妻无码一区二区三区99,午夜精品无码亚洲AV影院麻花

　　俗話(huà)說(shuō)得好，上山容易下山難。在經(jīng)歷了規模罕見(jiàn)的集體放松貨幣政策之后，眼下全球大多數主要央行都處于某種舉棋不定的焦灼之中——下一步的貨幣政策應該如何走？保障復蘇與防范通脹怎樣平衡？大手筆撒出去的流動(dòng)性應該何時(shí)收回以及如何收回？這些都是擺在決策者面前的難題。在決定貨幣政策拐點(diǎn)的問(wèn)題上，歷史上有過(guò)太多慘痛的教訓，這也讓今天的抉擇更加引人關(guān)注。為此，記者分別采訪(fǎng)了研究美國、歐洲以及日本金融問(wèn)題的專(zhuān)家，借助他們的視角把脈未來(lái)全球主要央行對于“退出”策略的考慮。

　　美聯(lián)儲：“全身而退”恐是奢望

　　美聯(lián)儲主席伯南克上個(gè)月通過(guò)在《華爾街日報》發(fā)表署名文章以及在國會(huì )作證兩種形式公布了其對于“退出”策略的考慮。他要傳達給外界的信息似乎是，問(wèn)題在于何時(shí)退，而不是如何退。情況果真如此嗎？

　　伯南克的第一個(gè)命題是對的，選擇退出時(shí)點(diǎn)的確是最棘手的問(wèn)題，而美聯(lián)儲在這里是栽過(guò)跟頭的�；厮莸�1936年，由于擔心銀行存在美聯(lián)儲的巨額儲備資金會(huì )引發(fā)“未來(lái)不可控的信貸擴張”，美聯(lián)儲大幅上調了對商業(yè)銀行的準備金要求，導致自1933年開(kāi)始的經(jīng)濟復蘇嘎然而止，造成雙谷經(jīng)濟衰退格局。所謂雙谷衰退，類(lèi)似于現在人們所說(shuō)的“W”型復蘇，即衰退期中經(jīng)歷一段短暫復蘇后再度陷入衰退。中國現代國際關(guān)系研究院美國所副研究員錢(qián)立偉在接受本報記者采訪(fǎng)時(shí)表示，現在人們最擔心的就是“W”型復蘇，其殺傷力甚至大過(guò)“L”型。因此要避免在時(shí)機不成熟的時(shí)候收緊貨幣政策，美聯(lián)儲必須確�？吹浇�(jīng)濟持續企穩方可采取動(dòng)作。

　　持續企穩，這是一個(gè)很難判斷的標準。錢(qián)立偉認為，美聯(lián)儲一方面要關(guān)注全局，也就是從工業(yè)產(chǎn)出到零售數據，從家庭支出到儲蓄率，從失業(yè)率到CPI，每個(gè)環(huán)節的風(fēng)險都需確保充分釋放；另一方面要關(guān)注數據的連續性。僅僅第二季度GDP好于預期，或者7月份失業(yè)率意外下降可能還不足以佐證經(jīng)濟企穩�！疤貏e是失業(yè)率，本身就是一個(gè)滯后的經(jīng)濟指標，如果連續3個(gè)月均下降，則表明復蘇預期大大增強。那個(gè)時(shí)候美聯(lián)儲面臨的收緊壓力會(huì )更大�！彼�說(shuō)�！爸劣谄渌鼣祿�，可能需要連續一兩個(gè)甚至兩三個(gè)季度持續轉好才能確定企穩�！�

　　前面說(shuō)的都是防止過(guò)早行動(dòng)扼殺經(jīng)濟復蘇，但是行動(dòng)過(guò)緩釀成的苦果似乎距離人們更近�！�9·11”事件以后，前美聯(lián)儲主席格林斯潘過(guò)長(cháng)時(shí)間實(shí)施超低利率所導致的資產(chǎn)泡沫累積直至2007年次貸危機的集中爆發(fā)，這些都說(shuō)明錯過(guò)最佳“退出”時(shí)點(diǎn)將遺患無(wú)窮。

　　相比之下，伯南克的第二個(gè)命題就值得商榷了，他的“退出”方案或許并不像他所描述的那樣無(wú)懈可擊。概括說(shuō)來(lái)，美聯(lián)儲的退出方案分為兩部分，一部分是自動(dòng)收回，一部分是主動(dòng)出擊。

　　自動(dòng)收回主要指的是停止短期信貸支持，這一點(diǎn)無(wú)可非議。目前來(lái)看，隨著(zhù)經(jīng)濟形勢和信貸狀況的轉好，市場(chǎng)對這種短期貨幣的需求已經(jīng)明顯下降。美聯(lián)儲只要不繼續使用此類(lèi)工具，伴隨已發(fā)放短期貸款陸續到期，短期流動(dòng)性可自然收回。

　　主動(dòng)出擊則主要覆蓋四個(gè)方面。一是提高對銀行的準備金支付利率，這是在美聯(lián)儲推出TALF方案后開(kāi)始實(shí)行的，目前該利率與基準利率一致。正如本報此前討論過(guò)的，提高準備金支付利率可以抬高整個(gè)拆借市場(chǎng)的利率下限，進(jìn)而增強上調基準利率的剛性效果。但問(wèn)題有兩個(gè)，一是美聯(lián)儲在資產(chǎn)負債表已然膨脹的情況下，需要考慮這筆利息支付的成本；二是這種利息按法律規定只能支付給商業(yè)銀行，而像兩房這樣的政府企業(yè)，他們的準備金是沒(méi)有利息的。所以這種收緊方法對政府企業(yè)沒(méi)有限制，“這是一個(gè)制度性障礙，會(huì )影響到流動(dòng)性收緊的效果�！卞X(qián)立偉表示。

　　第二個(gè)方法是降低美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債規模，也就是把從美國國際集團(AIG)等機構處買(mǎi)來(lái)的不良資產(chǎn)賣(mài)出去。這里面的難題不言而喻。這些資產(chǎn)都是長(cháng)期資產(chǎn)，而最新數據顯示AIG還在虧損，要處理這樣的呆壞賬談何容易：市場(chǎng)有無(wú)買(mǎi)家接盤(pán)，如何定價(jià)，高了賣(mài)不出去，低了美聯(lián)儲要虧本。

　　第三個(gè)方法是停止購買(mǎi)國債，而這有可能是美聯(lián)儲政策轉向的一個(gè)試金石。錢(qián)立偉認為美聯(lián)儲可能會(huì )在現有的3000億美元國債購買(mǎi)計劃完成后暫停購買(mǎi)國債以觀(guān)后效，一旦形勢不對，再重新開(kāi)始購買(mǎi)。從12日美聯(lián)儲議息會(huì )議公布的結果來(lái)看，美聯(lián)儲延長(cháng)了3000億美元國債購買(mǎi)計劃的實(shí)施期限，或表明已有向此方向前進(jìn)的微妙趨勢。令人擔憂(yōu)的是，如果美聯(lián)儲停止為財政部融資，那么就存在一個(gè)美國國債供需缺口由誰(shuí)來(lái)填的問(wèn)題。這里面涉及的顯然就不僅僅是經(jīng)濟因素，更會(huì )牽扯到政治壓力。

　　第四個(gè)方法是發(fā)行央票來(lái)回籠資金。但錢(qián)立偉認為這一招也有局限性，因為發(fā)行央票需要國會(huì )批準，實(shí)際發(fā)生作用前難免要經(jīng)歷一番較長(cháng)過(guò)程的政治博弈。

　　日本央行：次序清晰判斷有難度

　　相比于美國，日本的情況有所不同，過(guò)去十年間量化寬松的貨幣政策對于后者已成為一種常態(tài)。只是在2000年的時(shí)候日本央行曾經(jīng)啟動(dòng)加息步伐，但僅僅幾個(gè)月之后，網(wǎng)絡(luò )泡沫破滅又將其貨幣政策打回事實(shí)上的零利率。為應對本次危機，日本央行啟動(dòng)的一個(gè)新措施就是通過(guò)購買(mǎi)風(fēng)險資產(chǎn)來(lái)幫助銀行體系緩解資金緊張問(wèn)題，進(jìn)而向市場(chǎng)提供資金。

　　瑞穗綜合研究所調查總部高級經(jīng)濟師草場(chǎng)洋方、細川美穗子12日在接受本報記者采訪(fǎng)時(shí)表示，日本央行采取緊縮政策，其次序應該是首先結束各種向企業(yè)提供資金支持的政策，然后才是加息。因此，判定企業(yè)資金緊張的形勢是否得到確定扭轉是日本央行采取“退出”策略的首要參考指標。具體包括日銀短觀(guān)指數中的與金融相關(guān)指數的改善，此外還要看信用違約互換指數(CDS)溢價(jià)、iTraxx指數、東京同業(yè)拆借利率與隔夜指數掉期(OIS)利率息差等指標是否縮小或穩定下來(lái)。

　　就這一標準而言，草場(chǎng)洋方認為目前日本企業(yè)資金緊缺的問(wèn)題已有所緩解，預計伴隨年底日本央行購買(mǎi)的商業(yè)票據和普通公司債等資產(chǎn)陸續到期，有關(guān)是否縮小或停止購買(mǎi)此類(lèi)資產(chǎn)的爭論會(huì )更加明顯。如果“退出”形勢確立，則日本央行可能會(huì )率先結束購買(mǎi)商業(yè)票據(CP)、普通公司債(SB)等針對大企業(yè)的支援政策，然后再收回諸如“支援企業(yè)資金特殊公開(kāi)市場(chǎng)操作”等針對中小企業(yè)的支援政策�！澳壳�，有關(guān)這兩種“退出”措施的預期已經(jīng)在市場(chǎng)上得到一定的體現，應該不會(huì )導致大的混亂�！彼�說(shuō)。

　　至于提高政策利率，瑞穗綜合研究所認為由于潛在GDP與實(shí)際GDP之間始終存在較大缺口，通縮壓力明顯，因此該公司預計日本央行在2011年第一季度以前都不大會(huì )考慮加息。即使是考慮加息，由于日本經(jīng)濟以出口為主導，往往會(huì )忙于世界經(jīng)濟的回升，因此其加息轉折點(diǎn)要較歐美等國更易判斷。

　　同日接受本報記者采訪(fǎng)的普華永道(日本)風(fēng)險監管咨詢(xún)部總監、前日本銀行金融系統和銀行檢審副總監大山剛對于日本央行“退出”策略的表述略有不同，他將其分為從停止購買(mǎi)風(fēng)險資產(chǎn)到結束量化寬松貨幣政策，再到上調政策利率的三步走。而判斷這三步的標準依次為確定企業(yè)在市場(chǎng)中的融資能力企穩(預計在今年底)、確定已經(jīng)不大可能發(fā)生通縮螺旋和確定整個(gè)宏觀(guān)經(jīng)濟回復正常水平且通脹持續維持正值�！皬臍v史經(jīng)驗判斷，日本央行收回量化寬松政策和加息的間隔時(shí)間不會(huì )太長(cháng)，通常不到一年�！彼�說(shuō)。