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　　A股接連暴挫700點(diǎn)，身處漩渦中心的投資者該如何面對？上證指數逼近半年線(xiàn)，上半年表現出色的陽(yáng)光私募又如何看待這次市場(chǎng)波動(dòng)？本周，《財道》繼續對話(huà)明星私募——北京云程泰投資管理有限責任公司總裁魏上云。

　　魏上云，1999年初進(jìn)入基金業(yè)，2003年成為北京天相投資顧問(wèn)公司的研究總監，2004年進(jìn)入嘉實(shí)基金管理公司任基金泰和基金經(jīng)理。2006年成立云程泰，成為北京第一家陽(yáng)光私募信托。2008年10月至2009年5月，魏上云領(lǐng)銜的云程泰一度成為陽(yáng)光私募信托基金中的“反轉王”，凈值增幅在公開(kāi)的陽(yáng)光私募信托中排名第一。

　　據其介紹，截至今年7月，云程泰信托成立以來(lái)凈值損失-23.16%，同期上證指數下跌-36.54%，好于指數13.38個(gè)百分點(diǎn)。

　　理性投資的力量

　　《財道》：你們在公開(kāi)的理念中提到，關(guān)注的重點(diǎn)是企業(yè)未來(lái)的成長(cháng)而不會(huì )刻意迎合市場(chǎng)熱點(diǎn)。那么，您最看重的是價(jià)值還是成長(cháng)？

　　魏上云：首先，我不是“價(jià)值投資者”(笑)。市場(chǎng)上人人都在嚷嚷價(jià)值投資，“價(jià)值投資”這個(gè)詞現在已經(jīng)泛濫了，我對自己的定義是“理性投資者”。

　　我的理解是，說(shuō)投資重視評估企業(yè)的未來(lái)價(jià)值，基于未來(lái)潛在價(jià)值和現在的價(jià)格，來(lái)決定自己的投資叫“理性投資”。我把它和“價(jià)值投資”做一個(gè)區分：

　　第一是長(cháng)期持股的問(wèn)題，我們不會(huì )無(wú)原則地追求長(cháng)期持股。市場(chǎng)價(jià)格和企業(yè)價(jià)值有盡量大的偏離的時(shí)候，才有投資機會(huì )，如果股價(jià)已經(jīng)恢復到其合理內在價(jià)值，甚至是高估的狀態(tài)，為什么還要去承擔風(fēng)險？

　　還有人講價(jià)值投資是不計價(jià)格買(mǎi)到好公司，幾十年不動(dòng)。但再好的公司，價(jià)格過(guò)分高估，我們也不會(huì )去碰。另外，把成長(cháng)和價(jià)值對立起來(lái)本身就是錯誤的，企業(yè)的成長(cháng)性是內在價(jià)值的最主要的方面。我們追求高成長(cháng)的企業(yè)，但是要價(jià)格合理的，最好是低估的股票，才有盈利的空間。

　　《財道》：你做私募有什么深刻的感受？

　　魏上云：做私募，感覺(jué)就是回歸投資本質(zhì)的自由，不被“羊群效應”主宰，有緊盯企業(yè)核心價(jià)值的自由。

　　我為什么說(shuō)要體現理性投資的力量？現在很多老百姓都需要有人來(lái)理財，需要有職業(yè)能力和職業(yè)精神的人來(lái)理財，但以(公募)基金為代表的機構面臨一些體制性的問(wèn)題，我是從里面出來(lái)的，其實(shí)基金里面的人都很聰明，素質(zhì)都很高,但受“羊群效應”壓力尤其大，最典型的是天天排名的“羊群效應”。我們要做的就是在這個(gè)“羊群效應”泛濫的市場(chǎng)里，盡量降低它的干擾，做好理性投資。

　　現在是轉折的關(guān)頭

　　《財道》：?jiǎn)?wèn)一個(gè)您不喜歡回答的問(wèn)題。近期A(yíng)股波動(dòng)，本周失守2900點(diǎn)。有學(xué)者在媒體上指出，價(jià)值中樞上移，由原來(lái)的1600-2400點(diǎn)移至2700-3300點(diǎn)�，F股指已處于中軸線(xiàn)上，估計下跌空間不超過(guò)10%。3000點(diǎn)之下，將是建倉的大好時(shí)機。對此，您怎么看大盤(pán)的波動(dòng)？

　　魏上云：不預測。因為我從來(lái)就不相信自己有預測市場(chǎng)(尤其是短期市場(chǎng)走勢)的能力，而且投資也避免建立在對市場(chǎng)的預測之上。

　　預測大盤(pán)是一個(gè)不可能完成的任務(wù)，歷史證明沒(méi)有人能夠長(cháng)期成功預測大盤(pán)。大盤(pán)就是千萬(wàn)個(gè)你我，預測大盤(pán)就是預測下一步自己會(huì )怎么做�？傆腥讼嘈拍軌蝾A測，只能說(shuō)是市場(chǎng)的悲哀。但我相信對市場(chǎng)運行機理和經(jīng)濟現狀的探尋是識別市場(chǎng)風(fēng)險和投資機會(huì )的基礎和源泉。

　　另外，我認為單純的經(jīng)濟預測其實(shí)對投資的幫助也非常有限，因為如果是面對股價(jià)中已經(jīng)充分反映的經(jīng)濟預期，那對未來(lái)的投資收益就幾乎起不了什么作用，甚至風(fēng)險遠大于收益。

　　《財道》：?jiǎn)?wèn)一下大家關(guān)心的問(wèn)題，您認為近期下跌的主要原因是什么？

　　魏上云：首先是市場(chǎng)的流動(dòng)性支柱塌了。從7月以來(lái)信貸急劇收縮，整個(gè)市場(chǎng)推漲的核心因素斷了。其次是去年熊市大跌的影響，很多人還心有余悸。此外，部分進(jìn)入股市的信貸資金不計成本套現逃離。

　　《財道》：您怎么看這次的市場(chǎng)調整？

　　魏上云：現在是一個(gè)轉折的關(guān)頭。股票表現最終確實(shí)取決于實(shí)際企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果。但故事的另一半是，股市也會(huì )反過(guò)來(lái)影響實(shí)體經(jīng)濟，有時(shí)甚至是決定性的影響。

　　前一段時(shí)間支撐股市上漲的是兩個(gè)普遍的“共識”：一是中國經(jīng)濟正在實(shí)質(zhì)性地復蘇，二是市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì )繼續保持寬松。對流動(dòng)性的判斷是因為經(jīng)濟回暖形勢還不穩，政府需要保持寬松的貨幣環(huán)境以鞏固經(jīng)濟成果。對此，我的看法完全一樣，但結論不同。我認為，這遠不足以構成市場(chǎng)持續上漲的理由。恰恰相反，我們現在正站在經(jīng)濟和市場(chǎng)轉折的關(guān)口。

　　政府去年底開(kāi)始的一系列經(jīng)濟刺激措施后，中國經(jīng)濟的根本問(wèn)題并沒(méi)有解決，如普遍的行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，向節能環(huán)保、低碳經(jīng)濟的轉型，城市化，投資與消費間的失衡等等。同時(shí)，對股市而言，決定市場(chǎng)變化的是“增量”而非“存量”。例如，市場(chǎng)的流動(dòng)性，確實(shí)政府將繼續保持寬松的貨幣環(huán)境，但流動(dòng)性會(huì )進(jìn)一步“更”寬松嗎？恐怕不會(huì )。存量寬松的貨幣環(huán)境可能可以把市場(chǎng)“托住”，但如果沒(méi)有更進(jìn)一步的增量，支撐市場(chǎng)進(jìn)一步的上漲就會(huì )變得困難。再比如對經(jīng)濟基本面復蘇的預期，如果沒(méi)有“更加樂(lè )觀(guān)”的預期進(jìn)一步出現，市場(chǎng)也將缺乏繼續上漲的動(dòng)力。

　　我的判斷是，未來(lái)一段時(shí)間無(wú)論是政府、經(jīng)濟還是股市，都將處于一個(gè)轉折的關(guān)口。股市的反應將從前期“流動(dòng)性”和“復蘇預期”的支撐轉向現實(shí)基本面復蘇進(jìn)程的支撐。

　　投資者應問(wèn)自己兩個(gè)問(wèn)題

　　《財道》：面對當前的波動(dòng)，對于普通投資者，您有什么建議？

　　魏上云：投資者應該問(wèn)自己兩個(gè)問(wèn)題，一個(gè)是我在做什么，一個(gè)是這樣可不可以持續，能不能保持長(cháng)期的競爭優(yōu)勢？

　　普通人有兩個(gè)選擇，一是選擇定投指數基金，潛臺詞就是相信中國經(jīng)濟中長(cháng)期向好，收益率能夠超過(guò)其他投資品種。另一個(gè)就是優(yōu)選基金經(jīng)理，包括公募和私募，但投資人需要費些精力。我不建議散戶(hù)自己炒股，因為視野范圍有限，所選擇的不一定是最好的企業(yè)。

　　公募基金有體制性的弱點(diǎn)，我自己在公募做時(shí)也不得不屈從于這種壓力。私募可以有各種各樣的投資，但并不是所有的私募都做得同樣好，也是良莠不齊。對普通投資者來(lái)說(shuō)選擇難度更大。

　　所以，選基金要看業(yè)績(jì)，更要看業(yè)績(jì)是怎么來(lái)的。一定要和基金經(jīng)理有面對面的交流，看他的方法具不具備可持續的競爭優(yōu)勢。有些方法注定難度是很大的，比如趨勢投資、做博弈，或是拼消息。做趨勢，你得有保持超人的市場(chǎng)預測能力；做博弈，意味著(zhù)你要比大部分人都聰明；拼消息，你得始終比別人快一步。而我們自己?jiǎn)?wèn)自己都很難做到，所以我們選擇了堅持企業(yè)價(jià)值判斷為核心、與市場(chǎng)羊群效應相周旋的“笨辦法”。

　　《財道》：你的投資有沒(méi)有限定能力圈范圍？

　　魏上云：我只投我理解的領(lǐng)域，但醫藥股和IT類(lèi)的高科技股不碰，還有一部分化工企業(yè)。投資要理解它的產(chǎn)品，它的未來(lái)，不能理解當然就是蒙了。

　　《財道》：從1999年開(kāi)始投資，到目前為止您認為最大的挑戰是什么？

　　魏上云：最大的挑戰是如何解決市場(chǎng)情緒極端時(shí)的矛盾。理性投資者在市場(chǎng)的兩個(gè)極端(熊市的末期和牛市的末期)都會(huì )面臨行動(dòng)過(guò)早帶來(lái)的業(yè)績(jì)和客戶(hù)方面的壓力。

　　熊市的末期，也是最悲觀(guān)的時(shí)候，類(lèi)似去年1600點(diǎn)的時(shí)候，市場(chǎng)情緒最恐慌的時(shí)候，正常人不敢碰股票，企業(yè)已經(jīng)很便宜，我們這時(shí)堅持滿(mǎn)倉，大家壓力都很大。同樣，在牛市的末期，泡沫已經(jīng)很明顯，賣(mài)出后看市場(chǎng)還在上漲，客戶(hù)又會(huì )抱怨賺少了。這兩種挑戰是永恒的。

　　解決辦法是牛市的末期賣(mài)得慢一些，熊市的末期買(mǎi)得也慢一些，盡量增加市場(chǎng)情緒波動(dòng)的寬容度，緩解兩頭的極端矛盾。像這次暴跌，我們從7月份90%的倉位都撤出來(lái)了。最終期望一輪牛熊周期之后，能夠超越市場(chǎng)平均水平。