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　　按照目前的管理辦法，以融資買(mǎi)入股票為例，假設：客戶(hù)擁有資金100萬(wàn)元；融資保證金比例為0.5。那么客戶(hù)可以先普通買(mǎi)入股票100萬(wàn)元，再將普通買(mǎi)入的股票作為擔保物向證券公司融資買(mǎi)入股票

　　那么客戶(hù)可以融資買(mǎi)入多少股票呢， 按照這個(gè)計算公式：融資買(mǎi)入金額＝保證金/融資保證金比例＝擔保物市值×折算率/融資保證金比例

　　那么客戶(hù)就可以融資買(mǎi)入140萬(wàn)元( 100×0.7/0.5)，也就是說(shuō)客戶(hù)這100萬(wàn)元總共可以買(mǎi)入240萬(wàn)元的股票。如果這只股票價(jià)格下跌10%，則投資者虧損24萬(wàn)元( 40×10%)，是普通交易虧損的2.4倍。不過(guò)，根據交易所相關(guān)規則，融資保證金比例不得低于50%，股票折算率最高不超過(guò)70%，實(shí)際操作中，投資虧損放大倍數和這個(gè)例子相比稍低。

　　在股市上殺伐征戰多年的邱立原如今已經(jīng)是三湘很有影響力的一位職業(yè)投資人，而失敗過(guò)一次的經(jīng)歷讓他對融資融券業(yè)務(wù)的推出充滿(mǎn)了期待。

　　很多投資者對融資融券都充滿(mǎn)期待，同樣對融資融券充滿(mǎn)期待的還有各大券商，在中國證監會(huì )會(huì )發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作的知道意見(jiàn)》后，一場(chǎng)融資融券試點(diǎn)資格的爭奪大戰正在國內各大券商之間悄然展開(kāi)。

　　這場(chǎng)爭奪背后是一個(gè)怎樣巨大的市場(chǎng)和利益？我們先來(lái)看一家正在積極準備融資融券業(yè)務(wù)的證券公司。

　　據初步測算，試點(diǎn)期間，融資融券將為證券行業(yè)帶來(lái)新增傭金收入與利息收入估計為45-90億元，相當于2009年全行業(yè)的2.2%-4.4%。而從國外已經(jīng)開(kāi)展融資融券的市場(chǎng)來(lái)看，融資融券的發(fā)展潛力巨大，美國融資融券規模平均是券商凈資產(chǎn)的2.27倍。因此，哪家券商將首先獲準開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)也倍受關(guān)注。光大證券是連續三次參與交易所全網(wǎng)測試的11家券商之一，首批開(kāi)展業(yè)務(wù)的券商就是從這11家中產(chǎn)生。記者來(lái)到了光大證券北京月壇北街營(yíng)業(yè)部，了解他們工作的進(jìn)展情況。

　　進(jìn)入光大證券北京月壇北街營(yíng)業(yè)部，記者注意到，在宣傳欄上，有關(guān)融資融券的業(yè)務(wù)介紹已經(jīng)成為最主要的宣傳內容。主管仿真交易測試的負責人告訴記者。從2月1日開(kāi)始，公司已經(jīng)進(jìn)入了最后的測試階段，仿真交易測試。公司總部每天把上交所安排的測試項目份配到參與融資融券的營(yíng)業(yè)部，工作人員在開(kāi)盤(pán)后按照正式交易逐筆報單測試，當天收市后，把結算數據反饋給公司總部核對。

　　公司總經(jīng)理王文義告訴記者，除監管層明確規定的標準外，投資者應符合的條件是：普通證券賬戶(hù)開(kāi)戶(hù)滿(mǎn)18個(gè)月，證券賬戶(hù)資產(chǎn)總值在50萬(wàn)元以上，開(kāi)戶(hù)手續規范齊備；金融總資產(chǎn)在100萬(wàn)元以上；普通賬戶(hù)最近6個(gè)月內交易5筆以上；機構投資者注冊資本在500萬(wàn)元以上；具有一定的證券投資經(jīng)驗和風(fēng)險承受力，無(wú)重大違約記錄。在光大證券公司，有19家具備了這種客戶(hù)資源的營(yíng)業(yè)部開(kāi)展了測試。

　　記者：“您感覺(jué)這個(gè)測試還需要多長(cháng)時(shí)間，從技術(shù)上來(lái)說(shuō)你們就能準備好了？”

　　王總：“從現在交易系統來(lái)看，因為兩個(gè)交易所規定的不一樣，好像是上交所應該是在2月十幾號就結束測試了，交易仿真測試，深交所大概3月份也結束這塊仿真測試，結束完以后，那肯定是交易所和我們能夠測試的券商已經(jīng)達成了一個(gè)全面的一個(gè)很正常的運行態(tài)勢才能結束�！�

　　融資融券業(yè)務(wù)除了可以為券商帶來(lái)數量不菲的傭金收入和息差收益外，還可以衍生出很多產(chǎn)品創(chuàng )新機會(huì )中信證券首席宏觀(guān)經(jīng)濟學(xué)家胡一帆女士認為，隨著(zhù)業(yè)務(wù)逐步成熟，融資融券會(huì )成為非常普遍的金融工具。并且在這個(gè)基礎上以后可能會(huì )發(fā)生很多就是衍生市場(chǎng)，比如說(shuō)OTc market就是說(shuō)交易就是關(guān)閉之后的交易市場(chǎng)，或者跟股票相關(guān)的衍生工具，這個(gè)都需要有融資融券這個(gè)買(mǎi)空機制的前提。并且我們也覺(jué)得這個(gè)融資融券產(chǎn)生之后實(shí)際上它的這個(gè)可以使這個(gè)可能它今后占到的整個(gè)市場(chǎng)的交易量份額會(huì )非常大。 比如說(shuō)舉個(gè)例子現在日本的話(huà)在過(guò)年的10年當中融資融券大概占市場(chǎng)的份額就占到差不多10%到20%，然后如果臺灣這個(gè)比例就更高了，差不多占到市場(chǎng)的三分之一到二分之一。所以我們也預測就是說(shuō)這是市場(chǎng)這個(gè)發(fā)育成熟的必經(jīng)之路。

　　但是，胡一帆也同時(shí)指出， 銀行等金融機構的信貸資金進(jìn)入證券市場(chǎng),如果控制不力,將有可能推動(dòng)市場(chǎng)泡沫的形成,而在經(jīng)濟出現衰退、市場(chǎng)蕭條的情況下,又有可能增大市場(chǎng)波動(dòng),甚至引發(fā)危機。 美國證券市場(chǎng)出現過(guò)的幾次大崩潰與融資融券業(yè)務(wù)的瘋狂緊密相關(guān)。比如1929年 美國證券市場(chǎng)的大崩潰。引發(fā)了股市恐慌性?huà)伿邸?/p>

　　2000年納斯達克崩潰再次引發(fā)了全球性的經(jīng)濟衰退，其中跟融資融券業(yè)務(wù)的推波助瀾不無(wú)關(guān)系。根據統計，美國投資者在1999年底已經(jīng)通過(guò)證券公司借入2285億美元，并購買(mǎi)了股票，比上年增加62%。而1990年這個(gè)數只有350億美元。到了2000年4月，美股融資債務(wù)高達2500億美元。2000年3月10日納指達到了迄今為止的歷史最高點(diǎn)5132點(diǎn)，隨之而來(lái)的卻悲劇重演，股指一路狂瀉， 跌到近年最低點(diǎn)1108點(diǎn)， 直到2005年納指才重返2000點(diǎn)以上。

　　2008年，全球金融危機禍起美國，而在當時(shí)的股市下跌風(fēng)潮中，對沖基金和其他大型投資者的做空，加劇了美國股市的震蕩，隨后， 美國，英國，德國，澳大利亞和俄羅斯等國家過(guò)紛紛出臺各種限制股市做空的規定。從中不難看出，開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)，對于監管者水平提出的更高的要求

　　中國證監會(huì )融資融券工作小組辦公室主任聶慶平認為，中國的融資融券的制度設計，借鑒了多個(gè)國家的經(jīng)驗：首先，中國的融資融券制度不允許“裸賣(mài)空”。其次，中國的標的證券只限于大盤(pán)藍籌股。第三，中國的融資融券制度采用集中模式。第四，證券公司和證券交易所都有一套嚴格的風(fēng)險控制指標和風(fēng)險控制措施。因此，這種風(fēng)險不會(huì )在中國發(fā)生。

    記者 我想如果在將來(lái)轉融通都實(shí)現的情況下，當股市飆升非常高的時(shí)候， 存不存在在失控的一種可能？

　　聶慶平：“應該不會(huì )，它這個(gè)和我們現在的融券也有一點(diǎn)細微的差別，它那個(gè)是什么？我們通常叫裸賣(mài)空。也就是說(shuō)投資者，投機者可以再不持有這個(gè)股票或者說(shuō)沒(méi)有借到這個(gè)股票的情況下，他可以發(fā)現這個(gè)市場(chǎng)一定會(huì )大跌他提前進(jìn)行拋空來(lái)做，但這種情況在我們目前所設計的，我們國家的證券交易制度下是不容許的， 因為我們的交易體系要求什么，要求你無(wú)論是投資者還是投機者你必須要先借到股票或者是先買(mǎi)到股票你才能把它賣(mài)出去，所以這個(gè)在中國就不存在裸賣(mài)空的情形。 按照證券公司監督管理條例所規定的情況，我們是國家實(shí)行集中式的這種融資融券模式，那么也就說(shuō)金融監管部門(mén)在這方面可以事先通過(guò)交易所，通過(guò)登記結算程序，我們可以每天統計和監測市場(chǎng)上的融資融券的交易規模。那么這種交易規模，這樣就可以對市場(chǎng)，如果說(shuō)市場(chǎng)出現瘋狂的情況下，至少我們是能夠看得見(jiàn)能夠摸得著(zhù)， 我們說(shuō)這個(gè)體制應該是充分借鑒了東南亞國家以及美國歐美國家不同的這種各種模式的優(yōu)缺點(diǎn)和利弊關(guān)系來(lái)設計的�！�

　　但是，市場(chǎng)目前存在的更為普遍疑慮是，對于中國的投資者，特別是中小投資者來(lái)說(shuō)，國內股市依然因為炒作操縱而產(chǎn)生各種利益侵害的事實(shí)，而每當新的制度推出，會(huì )在前期給一些大資金造成從中漁利的巨大機會(huì )。那么在融資融券推出后，一部分人對另一部分人進(jìn)行掠奪會(huì )不會(huì )更為便利，從而獲得更大的暴利。

　　胡一帆：“理論上來(lái)說(shuō)我的答案是，是。因為確實(shí)融資融券引入之后莊家可以如果莊家和券商就是相互勾結在一起的話(huà)，確實(shí)就是為這個(gè)就是說(shuō)創(chuàng )造這種股價(jià)的上升，按照他的需要讓股價(jià)的變動(dòng)成為更大的可能性。無(wú)論是監管的這個(gè)具體法規還有更高一層的就是說(shuō)可能需要一個(gè)就是統一的監管機構，就是把這個(gè)所有的債券市場(chǎng)、銀行業(yè)、還有證券市場(chǎng)可能都需要統一的在一個(gè)更高的層面上有一個(gè)監管。那么，對于這個(gè)問(wèn)題，監管層又是如何考慮的呢。

　　記者：“在目前對一些強勢的利益主體還有一些大的資金力量的這種監管效率和機制還有待于完善的情況下，那么一些大的資金力量是可以通過(guò)短線(xiàn)的來(lái)操縱個(gè)股而獲利的，那么融資融券推出以后，是不是在客觀(guān)上給這樣一些資金其實(shí)提供了一定的空間，我們怎么來(lái)防范？”

　　聶慶平：“我想從，就是從證券公司的這個(gè)借貸制度上面有一個(gè)嚴格的規定，對于融資融券的規模的量對單一客戶(hù)的融資融券量，對單一客戶(hù)的融資融券量有詳細的風(fēng)險控制的規定和管理。同樣在交易所我們對于股票成交的情況也有相應的監控的措施，對于融資融券的參與某一支股票的量也有一些風(fēng)險的比例控制，如果超出這個(gè)比例控制就要進(jìn)行的風(fēng)險提示甚至停牌和暫停交易這樣一些措施，那么就從這一套制度上我們建立了對融資融券參與到，有可能如果是被投機者或者投資者市場(chǎng)操縱者來(lái)利用融資融券，應該說(shuō)都置于一套監管的制度之下的，當然還有剛才說(shuō)的我還沒(méi)有補充的就是還有一些證券的稽查和管理工作也能夠對這個(gè)融資融券的業(yè)務(wù)，包括它比較公正、合理正確的使用能夠起到一個(gè)督促的作用�！�

　　記者：“推出融資融券業(yè)務(wù)是為了中國證券市場(chǎng)中的資本市場(chǎng)更完善更長(cháng)遠的發(fā)展，那么大家都希望在這個(gè)過(guò)程中能夠分享到自己該有的利益，那么從保護中小投資者的這樣的一個(gè)利益的角度，那是不是對信息的公開(kāi)透明的監管也提出了更高的要求？”

　　聶慶平：“是的，也提出了一些更高的要求，從融資融券保護中小投資者的利益來(lái)講，我們始終把它認為是重中之重的一個(gè)業(yè)務(wù)，我們主要是從制度上來(lái)考慮保護中小投資者的利益，從我們的兩個(gè)交易所的實(shí)施細則當中有專(zhuān)門(mén)的一個(gè)部分是關(guān)于信息披露的要求，所以對于全市場(chǎng)的單支股票融資融券的交易量都會(huì )對市場(chǎng)進(jìn)行公布�！�

　　(主編：孟慶海 編導：傅喻 攝像：李培 張明 白羽 毛云李)