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　　通脹如水，水可載舟，亦可覆舟。

　　我們已經(jīng)不再可能像鴕鳥(niǎo)把頭埋入沙土，通脹已經(jīng)來(lái)到每個(gè)人的帳戶(hù)面前，當我們把關(guān)于PPI和CPI的歷史圖景全部打開(kāi)，事情會(huì )變得更簡(jiǎn)單。

　　和你一樣，近期理財周報接觸的機構們，開(kāi)始密集的探討“通脹”這個(gè)投資話(huà)題。在貨幣橫行的年代，你可以不懂這門(mén)復雜的學(xué)問(wèn)，但是當真不能不提防。在這樣的年代中，一不留神，就有人從你的口袋中偷偷把錢(qián)拿走。

　　通脹是一個(gè)動(dòng)詞

　　改革開(kāi)放后，中國歷經(jīng)5次通脹，從積極而長(cháng)遠的角度看，每次都帶來(lái)客觀(guān)的投資機會(huì )。但是，并不代表每一個(gè)波段。資產(chǎn)價(jià)格的上漲，常常在短期扮演者殺手的角色。一如我們將要向你提示目前的狀況那般。

　　在人們比較清晰的記憶中，自2002年(也許是因為從2003年開(kāi)始，房地產(chǎn)開(kāi)始了漫長(cháng)的暴漲生涯，與每個(gè)人的生存喜怒哀樂(lè )密切掛鉤)，中國經(jīng)歷了兩次通貨膨脹。

　　第一次通脹發(fā)生在2003年12月至2005年3月，持續16個(gè)月，CPI升幅曾達到5.3%。這一次通脹啟動(dòng)了2004年開(kāi)始的艱難的宏觀(guān)調控，本期的宏觀(guān)調控環(huán)境和本輪行情的調控非常相似：人民幣升值的巨大壓力和通脹的里外夾擊。

　　第二輪通脹，始自2006年12月到2008年年中，歷時(shí)差不多20個(gè)月。本段通脹可謂驚心動(dòng)魄，CPI從不足2%一度攀升到8.7%，且長(cháng)時(shí)間處于6%—8%的高通脹水準，最終被金融海嘯卷破。

　　當我們回首往事的時(shí)候，就清晰的知道，有些市面上反反復復爭論的文字游戲，是多么的毫無(wú)意義。有些基本的認識，我們必須要打破。

　　比如，到底什么是通脹？經(jīng)濟學(xué)家們常常說(shuō)，有些產(chǎn)品價(jià)格在跌，有些價(jià)格在漲，因此沒(méi)有通脹，因為通脹是全面的漲價(jià)。于是又發(fā)明了“結構性通脹”這樣的說(shuō)法。但是考察歷史會(huì )發(fā)現，從來(lái)沒(méi)有一輪通脹不是從結構性一步步爆發(fā)，并且以結構性收場(chǎng)的。于是，我們又發(fā)明了“溫和性通脹”。從大眾使用的角度看，“通脹”二字的外延已經(jīng)遠被拓寬。

　　不如這樣理解，通脹原本就不是一個(gè)名詞，而是一個(gè)動(dòng)詞，一個(gè)關(guān)于資產(chǎn)價(jià)格上漲的傳導過(guò)程。于是，每一次的通脹的根源和周期將更為清晰的呈現。

　　另外，人們和很多研究者看通脹，經(jīng)常以CPI論，也失之偏頗。且不說(shuō)中國CPI構成的失真，中國的資產(chǎn)價(jià)格其實(shí)很大程度上要依靠PPI才能反映。因為中國不像美國，中國是工業(yè)GDP占主導，而非消費GDP。

　　觀(guān)之當下，PPI已經(jīng)連續上漲8個(gè)月，3月份很可能達到7%，CPI2月份的超預期，可以解釋為季節性因素，但個(gè)中人清楚，若放開(kāi)水電煤價(jià)格管制，將會(huì )面臨怎么的結果。因此，中國進(jìn)入通脹軌道，是非常確定的。至于人們說(shuō)，今年仍然是溫和通脹，很可能是正確的，但原因不是因為CPI的自我調節能力，而是PPI向CPI傳導的規律使然。

　　通脹的傳導是簡(jiǎn)單的

　　通脹到底如何傳導？因為資本市場(chǎng)對通脹的反應相當之敏感，這涉及到我們未來(lái)一段時(shí)間的投資方向。

　　我們選取2002年以來(lái)，中國融入全球之后的通脹歷史(可比性強)，從曲線(xiàn)圖中可以清晰看到，兩輪通脹的肌理和步伐基本都是相似的：每一次都是從輸入型開(kāi)始(全球化以后，通脹就再也不存在純粹的需求型)，也就是大宗商品價(jià)格暴漲開(kāi)始，比如2002年2月，全球商品價(jià)格指數觸底反彈，推動(dòng)了中國PPI加速，并且在2002年12月帶動(dòng)CPI的轉正，從而在2003年11月，CPI加速上漲，這時(shí)人們才看到了所謂的“通脹”。