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　　股指期貨是應股票市場(chǎng)的避險需求而發(fā)展起來(lái)的，但作為以規避和鎖定標的產(chǎn)品風(fēng)險為目的的金融衍生產(chǎn)品，其自身風(fēng)險巨大。國信證券最新研究報告在分析海外四大風(fēng)險案例后指出，只要使用恰當，股指期貨可以充分發(fā)揮其避險、套利的能力，反之也可成為全球金融危機的罪魁禍首。

　　市場(chǎng)風(fēng)險案例：1987年美國股災

　　1987年10月19日，道瓊斯工業(yè)指數在幾個(gè)小時(shí)之內暴跌了22.62%，為1929年10月大危機崩盤(pán)時(shí)的2倍。建立在計算機交易平臺之上的股指期貨程序交易，以及信用經(jīng)濟條件下的投資組合保險等保值、避險策略在不經(jīng)意中給已到達崩盤(pán)臨界點(diǎn)的市場(chǎng)雪上加霜，由此引發(fā)了市場(chǎng)信心的崩潰，導致了此次股市大災難的發(fā)生。

　　紐交所之后對該事件總結了三點(diǎn)：一是對于運用復雜的定價(jià)理論進(jìn)行套利等投資的程序交易者和投資組合保險者來(lái)說(shuō)，波動(dòng)僅僅是用來(lái)衡量標準風(fēng)險的價(jià)格易變性的統計量度；二是在程序化和投資組合保險中常用的指數套利策略與市場(chǎng)的短期波動(dòng)關(guān)系方面，這種投資策略都會(huì )加劇市場(chǎng)短期波動(dòng)的投資者心理預期；三是尤其以股指期貨為代表的金融衍生工具的復雜性與專(zhuān)業(yè)性是打擊投資者信心，抑制市場(chǎng)效率并放大市場(chǎng)波動(dòng)的主因。

　　經(jīng)營(yíng)風(fēng)險案例：1995年巴林銀行倒閉案

　　1995年2月27日，有著(zhù)223年歷史、在全球范圍內管理著(zhù)270多億英鎊資產(chǎn)的英國巴林銀行宣告破產(chǎn)。從風(fēng)險管理角度考察，巴林銀行是在股指期貨交易經(jīng)營(yíng)風(fēng)險管理方面出現了嚴重問(wèn)題，才會(huì )導致交易人員的錯誤被不斷放大并最終影響到企業(yè)整體的安危。

　　國信證券認為，隨著(zhù)股指期貨及相應衍生產(chǎn)品的推出、股指期貨海外上市以及混業(yè)經(jīng)營(yíng)格局的行程，金融監管思路也需隨之調整：必須以跨市場(chǎng)、分產(chǎn)品監管取代割裂市場(chǎng)、分部門(mén)監管。由此給包括股指期貨在內的金融體系風(fēng)險控制帶來(lái)了深刻變化。

　　宏觀(guān)經(jīng)濟風(fēng)險案例：1998年香港金融保衛戰

　　1997年下半年，索羅斯在對東南亞發(fā)起了連番阻擊后，開(kāi)始有計劃地向中國香港特區股市及期市發(fā)動(dòng)沖擊，恒指曾一度暴跌。香港特區政府高調入市反操縱行為，徹底打破了國際游資佯攻匯市，實(shí)攻股市、期市以獲得暴利的圖謀。

　　此次金融保衛戰中，股指期貨發(fā)揮了投資組合核心的作用。國際游資正是充分利用了股指期貨按金交易的杠桿效應，大幅提升了攻擊金融市場(chǎng)的收益預期。股指期貨這一金融衍生工具在政府干預市場(chǎng)的投資組合中也處于核心的地位，以股指期貨為獲利設計方向的組合干預策略，最終化解了所面臨的巨大的宏觀(guān)經(jīng)濟風(fēng)險。

　　股指期貨救市案例：2008年次貸危機

　　因次級抵押貸款機構破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引發(fā)的2008年次貸危機，使全球主要金融市場(chǎng)出現流動(dòng)性不足危機。

　　股指期貨在次貸危機中通過(guò)套期保值和套利機制減緩了現貨市場(chǎng)的拋售壓力和市場(chǎng)沖擊，抑制股票價(jià)格的波動(dòng)幅度；通過(guò)價(jià)格發(fā)現機制形成遠期價(jià)格，扭轉市場(chǎng)預期；同時(shí)通過(guò)增加市場(chǎng)的流動(dòng)性，減輕投資者的恐慌情緒。

　　在雷曼兄弟事件引發(fā)股災之際，作為全球股指期貨交易量最大的芝加哥商品交易所，其S&P500股指期貨日成交量和未平倉合約規模大幅度攀升，比平時(shí)增長(cháng)了2倍多，交易量甚至接近平時(shí)的4倍，為規避股票市場(chǎng)系統性風(fēng)險提供了有效的途徑和機制。股指期貨成交量明顯放大，超過(guò)了現貨市場(chǎng)的成交量，雙向交易的機制成為股票市場(chǎng)的均衡力量，修正了市場(chǎng)的非理性波動(dòng)，使股票風(fēng)險被有效地轉移，為市場(chǎng)提供了風(fēng)險出口，將大波動(dòng)化為小波動(dòng)，實(shí)現了市場(chǎng)的穩定。(桂衍民)