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　　第二，新興市場(chǎng)經(jīng)濟復蘇積累通脹風(fēng)險。

　　首先，“金磚四國”等新興國家復蘇推高需求擴張型通脹壓力。以“金磚四國”為代表的新興市場(chǎng)國家2009年迎來(lái)了快速復蘇，這一復蘇導致需求擴張型通脹壓力加大。

　　其次，上游原材料與中間品價(jià)格上漲推高成本推動(dòng)型通脹壓力。實(shí)體經(jīng)濟的復蘇推動(dòng)對上游原材料需求的增長(cháng)，2008年以來(lái)衡量大宗商品價(jià)格的CRB指數與“金磚四國”的經(jīng)濟復蘇過(guò)程基本一致。上游大宗商品價(jià)格的上漲最終推動(dòng)PPI上行，而PPI的上行也會(huì )造成企業(yè)成本與價(jià)格的上漲，并最終加大未來(lái)的通脹壓力。

　　再次，流動(dòng)性過(guò)剩推高貨幣型通脹壓力。為應對次貸危機，歐美日各國央行紛紛采取超寬松的貨幣政策。在利率政策方面，歐美日均采取超低的基準利率來(lái)擴大市場(chǎng)流動(dòng)性。目前美國的基準利率為0.25%、歐盟為1%、日本為0.1%。在貨幣供應量方面，M1和M2同比增速是衡量央行貨幣政策寬松與否的主要觀(guān)察指標。從歐美日三大發(fā)達國家經(jīng)濟體的貨幣供應量來(lái)看，M1同比增速持續位于高位表明歐美對于經(jīng)濟復蘇的流動(dòng)性供給仍然充沛，這可能對未來(lái)滯后的通脹走高產(chǎn)生推動(dòng)作用。截至2010年3月，歐盟M1同比增速為10.87%、美國為9.46%，而日本相對較低，僅為1.03%。由于M2比M1更能反映企業(yè)對金融系統流動(dòng)性增長(cháng)的應對力，因而與CPI關(guān)系更為密切。次貸危機以來(lái)，歐美的M2與CPI的同比增速關(guān)聯(lián)度很高。截至2010年3月，歐盟M2同比增速為1.71%、美國為1.45%，而日本為2.67%。

　　第三，歐美宏微觀(guān)經(jīng)濟復蘇未能同步。

　　首先，就業(yè)領(lǐng)域失業(yè)率居高不下阻礙消費者信心復蘇。歐美日三大經(jīng)濟體的失業(yè)率從次貸危機爆發(fā)以后一直呈不斷上漲趨勢。雖然宏觀(guān)經(jīng)濟政策能夠在短期內帶來(lái)“無(wú)就業(yè)增長(cháng)型復蘇”，但從中長(cháng)期來(lái)看，如果政府的經(jīng)濟干預不能推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟就業(yè)和消費重新啟動(dòng)，那么，非但前期的努力可能化為烏有，而且前期大量的政府流動(dòng)性注入也會(huì )進(jìn)一步推高通脹，形成最為不利的“滯脹”格局。

　　其次，個(gè)人消費信心不足影響房地產(chǎn)、個(gè)人消費信用卡市場(chǎng)復蘇。從商業(yè)銀行信貸中房地產(chǎn)信貸與個(gè)人消費信用卡信貸的撇賬率和違約率來(lái)看，上述兩大市場(chǎng)的復蘇活力不足，這會(huì )對未來(lái)美國經(jīng)濟的持續增長(cháng)帶來(lái)負面影響。

　　再次，美國中小銀行倒閉風(fēng)潮阻礙金融經(jīng)濟體系復蘇。中小銀行同時(shí)兼具向個(gè)人消費者和中小企業(yè)提供信貸支持的功能，如果中小銀行持續倒閉，那么，對中小企業(yè)投資增長(cháng)、就業(yè)和消費者信心提升都將形成不利的沖擊。從2007年初到2010年4月底，FDIC接受的倒閉銀行數量已增至232家，其中2010年以來(lái)倒閉數量達到65家。

　　最后，企業(yè)領(lǐng)域投資信心不足影響經(jīng)濟回暖。投資者信心長(cháng)期處于負數影響企業(yè)開(kāi)工數量增加，而PMI指數也會(huì )因此而上行乏力，始終維持在50的臨界值左右。而企業(yè)開(kāi)工數量的不足也會(huì )阻礙就業(yè)，進(jìn)一步影響經(jīng)濟復蘇。

　　赤字與債務(wù)危機、通脹風(fēng)險以及微觀(guān)就業(yè)不足在不同程度影響著(zhù)世界各國的復蘇步伐。對于希臘等PIIGS五國而言，赤字與主權債務(wù)危機是目前經(jīng)濟出現“二次探底”的主要原因；而對于整個(gè)歐盟來(lái)說(shuō)，赤字與主權債務(wù)危機僅僅是風(fēng)險的一部分，貨幣做空投機壓力與通脹壓力加大、微觀(guān)就業(yè)領(lǐng)域回升乏力等因素也需要引起足夠的警覺(jué)；對于美國來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟過(guò)熱帶來(lái)的通脹風(fēng)險、微觀(guān)就業(yè)不足是其未來(lái)經(jīng)濟復蘇出現反復的主要原因。此外，中小銀行倒閉風(fēng)潮、房地產(chǎn)市場(chǎng)復蘇不足、個(gè)人消費以及信用卡市場(chǎng)有待復蘇也是可能導致“二次探底”的風(fēng)險因素；對以“金磚四國”為代表的新興市場(chǎng)經(jīng)濟國家來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟過(guò)熱帶來(lái)的通脹風(fēng)險是其經(jīng)濟重振的主要障礙，只要有針對性、有步驟地實(shí)施經(jīng)濟刺激政策退出，未來(lái)經(jīng)濟復蘇的前景還是可以期待的。

　　未來(lái)的應對策略

　　記者：當前，在世界經(jīng)濟“二次探底”的風(fēng)險尚不十分明確的情況下，中國應采取哪些應對措施？

　　連平：世界各國對于“二次探底”風(fēng)險已經(jīng)有一些措施出臺：歐盟削減赤字公債、提升就業(yè)；美國寬松貨幣政策退出、刺激就業(yè)；新興市場(chǎng)貨幣政策緊縮抑制通脹……具體到中國，其應對策略則應根據世界經(jīng)濟“二次探底”的風(fēng)險大小而定。

　　世界經(jīng)濟“二次探底”風(fēng)險較小的情景主要包括：歐盟與IMF此次7500億歐元援助機制發(fā)揮明顯作用，希臘等PIIGS五國主權債務(wù)危機得到妥善解決，不會(huì )出現進(jìn)一步擴散；而美國與新興市場(chǎng)經(jīng)濟國家的通脹壓力得到較好控制，貨幣退出與財政緊縮政策未對世界經(jīng)濟復蘇造成負面影響；歐美發(fā)達國家的就業(yè)狀況逐步得到改善，消費者信心持續回升，房地產(chǎn)與信用卡市場(chǎng)逐漸復蘇，中小銀行倒閉數量逐漸下降。如果上述情景得以實(shí)現，那么，次貸危機復蘇將會(huì )順利開(kāi)展，中國國內外的經(jīng)濟環(huán)境得到較大改善，前期經(jīng)濟刺激政策將會(huì )加快退出，盡早實(shí)施正�；�。

　　而世界經(jīng)濟“二次探底”風(fēng)險較大的情景則主要包括：歐盟與IMF援助機制未能達到預期目標，希臘等國內部對經(jīng)濟緊縮政策抵制力度較大，主權債務(wù)危機在歐盟內部出現一定程度的擴散，從而導致歐元區經(jīng)濟復蘇中斷，甚至出現新一輪的經(jīng)濟衰退；而新興市場(chǎng)國家與美國經(jīng)濟過(guò)熱較為嚴重，通脹壓力進(jìn)一步放大，或者貨幣政策退出速度過(guò)快導致經(jīng)濟重現緊縮；歐美發(fā)達國家就業(yè)狀況遲遲不能得到好轉，消費者信心不足，房地產(chǎn)與信用卡市場(chǎng)復蘇乏力，中小銀行倒閉風(fēng)潮難以消退。

　　在此情況之下，中國國內外的經(jīng)濟環(huán)境將會(huì )較現在有所惡化，經(jīng)濟政策需在防通脹的同時(shí)繼續維護經(jīng)濟增長(cháng)。

　　在貨幣政策方面，防通脹與資產(chǎn)價(jià)格泡沫仍然是中國貨幣當局的首要政策目標。如果歐美發(fā)達國家為刺激經(jīng)濟復蘇不采取加息政策，那么，中國仍可選擇以公開(kāi)市場(chǎng)操作與提高準備金率等數量型工具為主進(jìn)行調控；如果美國選擇加息，那么，中國也可以在利率政策方面有所跟進(jìn)。

　　在匯率政策方面，歐美發(fā)達國家為了增加出口，提升就業(yè)，加速經(jīng)濟復蘇，必然會(huì )在人民幣匯率問(wèn)題加大施壓力度。實(shí)質(zhì)上，這也是希望通過(guò)人民幣升值來(lái)變相達到本國貨幣貶值的目的。中國應在保持人民幣匯率政策獨立自主的前提下，通過(guò)協(xié)商調解的方式加以解決。即便是要升值，也必須在中方主導下逐步可控地實(shí)施實(shí)體經(jīng)濟可承受的升值。

　　在外貿政策方面，雖然中國經(jīng)濟發(fā)展的重心已經(jīng)逐步轉向內外需并重，但是內需尚無(wú)法在短期內形成有效的經(jīng)濟支撐，如果外部經(jīng)濟狀況惡化、出口產(chǎn)業(yè)部門(mén)受阻，中國經(jīng)濟的復蘇將會(huì )受到直接沖擊。而發(fā)達國家為了本國就業(yè)與出口經(jīng)濟復蘇，必然會(huì )不斷增加新的貿易壁壘，提高中國出口產(chǎn)業(yè)的成本。因而中國有必要采取加大貿易磋商和談判力度，甚至到世界貿易組織申訴等措施，在“促內需”的同時(shí)“保出口”，即維持出口對經(jīng)濟穩定增長(cháng)和增加就業(yè)的支持。此外，“限流入、促流出”，限制游資對中國經(jīng)濟沖擊仍是政策的主導方向。 (姜欣欣)