中國的貨幣政策越來(lái)越重要，但毋庸諱言，中國貨幣政策的市場(chǎng)傳導性遠遠不如發(fā)達市場(chǎng)經(jīng)濟體國家，目前貨幣政策的重要性被人為夸大。
8月份再創(chuàng )十年來(lái)歷史新高的中國消費品價(jià)格指數(CPI)數據，將S央行推向風(fēng)口浪尖，人們指責由于央行不加息、緩升值造成了今天的局面。通脹風(fēng)險的擴大，與一些人對于央行未能事先實(shí)行嚴厲的緊縮型貨幣政策不滿(mǎn)，加劇了人們對于央行實(shí)行緊縮政策的預期。
央行已經(jīng)就此做出明確表態(tài)。央行行長(cháng)周小川9月10日在參加國際清算銀行會(huì )議時(shí)表示，對通貨膨脹感到擔憂(yōu)，并稱(chēng)對抗通脹是央行的目標。
通脹仍是結構性?xún)r(jià)格上漲
此前周小川曾指出，央行希望真實(shí)利率為正值。就在他做出上述表態(tài)之前，財政與央行已經(jīng)打出緊縮政策的組合拳：央行接連采取提高存款準備金率、發(fā)放央行票據和特別國債來(lái)回收流動(dòng)性。財政部日前也宣布，將在9月份分三期在全國銀行間債券市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行1000億元特別國債，直接向銀行間市場(chǎng)回收貨幣流動(dòng)性，以減少投資與信貸過(guò)熱的壓力。
不過(guò)，央行雖然在口頭上對通脹風(fēng)險十分重視，但在實(shí)際行動(dòng)上不可能采取一步到位的激進(jìn)貨幣政策。
央行不可能實(shí)行激進(jìn)的貨幣政策的第一條理由是，在宏觀(guān)經(jīng)濟形勢判斷上，以國家統計局為代表的主流意見(jiàn)是，中國此次通脹風(fēng)險主要由食品價(jià)格上漲造成，占據了80%的比重，是結構性?xún)r(jià)格上漲，不會(huì )導致物價(jià)全面失控。隨著(zhù)政府采取的一系列保證豬肉價(jià)格穩定的措施逐漸收效，CPI指數在今年7月、8月到達高峰后，將呈逐步下行的走勢。因此，政府沒(méi)有必要采取過(guò)于激進(jìn)的貨幣手段干預經(jīng)濟。
央行部分認可這一說(shuō)法，周小川不以單個(gè)月份的通脹率來(lái)衡量利率正負就是一個(gè)證據。一般應以前6個(gè)月或12個(gè)月均值衡量。因為，如果以半年的均值衡量，中國通脹率與負利率的情況就變得不那么嚴重。以1年期均值衡量，與目前1年期的存款利率相比，存款利率為正，今年上半年雖然是負利率，不過(guò)并不嚴重。如果只以今年8月的數據比較，負利率就很?chē)乐亍?/p>
央行希望實(shí)際利率為正值可以有兩重理解：第一，央行將想辦法使目前的負利率迅速變成正值；第二，雖然央行希望實(shí)際利率為正，但受制于各種約束條件，不可能馬上做到實(shí)際利率為正，只能小步慢走，現在實(shí)行正利率還只是“希望”。這更符合目前我們所看到的現實(shí)狀況。
激進(jìn)貨幣政策難敵現實(shí)因素
央行不可能實(shí)行激進(jìn)的貨幣政策的第二條理由是，再激進(jìn)的貨幣政策在經(jīng)濟現實(shí)面前都會(huì )失效。
9月6日，央行宣布將于9月25日上調被稱(chēng)為“巨斧”的存款準備金率，這是年內第七次上調，接近歷史上法定存款準備金率的最高上限；9月7日央行向部分金融機構定向發(fā)行1510億元定向票據，發(fā)行量大且利率低，對信貸增長(cháng)過(guò)快的銀行具有懲罰性質(zhì)；9月10日財政部通知2000億元特別國債將通過(guò)銀行間債市向社會(huì )公開(kāi)發(fā)行，其中本月發(fā)行1000億元。而在此前的8月21日，央行宣布上調金融機構人民幣存貸款基準利率0.27個(gè)百分點(diǎn)，這是年內第4次加息。動(dòng)了巨斧動(dòng)小刀，為了收縮流動(dòng)性，央行在國務(wù)院的指示下，已經(jīng)刀劍斧鉞齊上陣。
但緊縮政策效果不佳。8月份當月貿易順差為249.8億美元，該數據稍低于市場(chǎng)預期的252億美元，中國的外貿順差仍處于高位。事實(shí)上，如果中國外貿順差急劇下降，將會(huì )對中國經(jīng)濟、就業(yè)造成嚴重負面影響，因此，政府有必要按照規劃循序漸進(jìn)改變出口貿易主導的經(jīng)濟模式。
央行此前的小幅緊縮都被市場(chǎng)當作反向指標，甚至出現越加息股市越漲的怪象。最近的一連串組合拳雖然有效地回收了流動(dòng)性，但所付出的成本不低，不可能成為常態(tài)，只能是緊急狀態(tài)下的特殊做法，這已經(jīng)導致銀行間市場(chǎng)趨緊，隔夜拆借利率大幅提升，繼續實(shí)行，將影響到一般企業(yè)運轉，目前中小企業(yè)融資已經(jīng)出現困難，越是市場(chǎng)化的企業(yè)對利率越是敏感，也越容易在急劇緊縮政策之下受到傷害，對于中國市場(chǎng)經(jīng)濟的土壤損害也越大。
畢竟，央行的職責是維持貨幣穩定，促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)，如果經(jīng)濟增長(cháng)受到影響導致全面緊縮，是各方面都不愿意看到的，并且已經(jīng)實(shí)現的貨幣緊縮政策也需要一段時(shí)間來(lái)消化。央行立即加息，使利率高于8月份CPI是不可能的。年內央行最多可能有一到兩次加息，每次至多27個(gè)基點(diǎn)。
最后，由于美國經(jīng)濟受次級債影響有衰退之虞，在9月11日美聯(lián)儲主席伯南克發(fā)表講話(huà)后，市場(chǎng)對美國降息預期增強。在美國降息、歐日停止加息時(shí)，中國不太可能大幅加息，做出有違中國自身經(jīng)濟利益的悖謬之事。并且，伯南克暗示，美國無(wú)法替全球經(jīng)濟失衡負責。這也意味著(zhù)，美國將加大對中國金融、資本領(lǐng)域的開(kāi)放壓力，同時(shí)要求人民幣升值。人民幣無(wú)法承受加息、升值、建立社會(huì )保障系統的三重壓力。(葉檀 上海資深媒體人）
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