美聯(lián)儲最終還是將聯(lián)邦基金利率即商業(yè)銀行間隔夜拆借利率由原來(lái)的5.25%降到4.75%，以應對愈演愈烈的次貸危機以及可能產(chǎn)生的經(jīng)濟衰退后果。這是美聯(lián)儲自2003年6月以來(lái)首次降息。
盡管這是市場(chǎng)早已預料到的，但是它帶來(lái)很多值得玩味的問(wèn)題：誰(shuí)在迫使美聯(lián)儲降息？降息能為美國次貸風(fēng)波畫(huà)上一個(gè)終止嗎？美聯(lián)儲降息對中國的緊縮政策效果帶來(lái)怎樣的影響？
在全球流動(dòng)性過(guò)剩的時(shí)代，美聯(lián)儲的貨幣政策一直是在抗衡通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫，比起見(jiàn)風(fēng)使舵的貨幣政策有效性更強。但是今天美聯(lián)儲貨幣政策以降息的方式(通脹壓力依然存在)不得不承認自己盯住通脹的貨幣政策有效性大幅度降低。那么，誰(shuí)在迫使美聯(lián)儲作出這樣迫不得已的選擇呢？
近幾年，由于金融創(chuàng )新活動(dòng)在全球金融市場(chǎng)的廣泛展開(kāi)，杠桿交易、表外業(yè)務(wù)日趨頻繁，這就使得央行的貨幣政策常常陷入兩難的選擇。比如，從宏觀(guān)的貨幣政策目標來(lái)講，加息對抑制通脹可能是一種“有效”的方法，但這可能會(huì )破壞貸款機構的風(fēng)險定價(jià)能力，很容易造成現貨和衍生市場(chǎng)資金鏈斷裂的流動(dòng)性風(fēng)險，從而令金融市場(chǎng)瀕臨崩盤(pán)危機。這將迫使各國央行不得不放棄自己原來(lái)制定的貨幣政策目標，甚至為了救市，原先實(shí)施緊縮貨幣政策的國家也得采取反向操作，即向市場(chǎng)投放流動(dòng)性。這一結果，不僅降低了市場(chǎng)對央行的信賴(lài)程度，嚴重浪費了前期所投入的宏觀(guān)調控成本，而且對今后央行貨幣政策的有效性也會(huì )帶來(lái)莫大的挑戰。
盡管從總體上看，美聯(lián)儲在發(fā)揮“最后貸款人”作用——平息金融市場(chǎng)的混亂方面有它成功的一面，但是，我們也應該意識到這種“治標不治本”的救市行為所存在的缺陷：從美國長(cháng)期資本管理公司(LTCM)危機處理時(shí)所展開(kāi)的道德風(fēng)險問(wèn)題大討論到今天次級債風(fēng)波的救市行為，似乎就是一出舊戲重演，惟一變化的是“陪演”的對象已經(jīng)擴展到外國的金融機構和中央銀行。這種“綁架效應”就是另外一種更嚴重的道德風(fēng)險。
在金融全球化和流動(dòng)性過(guò)剩的時(shí)代，資金的流動(dòng)受到利率的影響十分顯著(zhù)，尤其在次級債風(fēng)波沖擊后，發(fā)達國家和地區的利率開(kāi)始“調頭”。而中國通脹的壓力不斷讓中國的貨幣政策進(jìn)入一個(gè)加息的周期，中國內外利差擴大的預期和人民幣增值的預期，再加上美國可能出現的經(jīng)濟周期性的調整發(fā)生，都會(huì )使外部資金大量滲透到國內市場(chǎng)，這有可能沖銷(xiāo)央行“反通脹”的貨幣政策效果，加劇不成熟金融市場(chǎng)的泡沫，甚至打亂我國匯率改革的“正常節奏”。(孫立堅 作者系復旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)教授)
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