近期，債券市場(chǎng)風(fēng)云突變。短短數天內，一級市場(chǎng)數只金融債招標利率皆出現顯著(zhù)躍升，認購踴躍程度卻跌到至近期市場(chǎng)低點(diǎn)，幾期金融債認購倍數皆低于1.5倍，甚至9個(gè)月進(jìn)出口債險些出現流標。短期金融債與浮息債同時(shí)出現大幅度跌幅，顯然不能用加息等理由所能搪塞，筆者認為流動(dòng)性危機隱患才是市場(chǎng)下挫的主因。種種跡象表明，在多種因素沖擊下，流動(dòng)性過(guò)剩局面可能已接近拐點(diǎn)。
從儲備貨幣構成比例來(lái)看，隨著(zhù)央行年內八次上調準備金率，銀行體系可用資金日趨減少。從貨幣當局資產(chǎn)負債表來(lái)看，資產(chǎn)項目下的金融性公司存款/儲備貨幣比例由前期59.5%水平提高到今年第二季度末的64%，這也意味著(zhù)銀行體系可用資金不斷在趨減；而另一方面，外匯資產(chǎn)/儲備貨幣的比例則不斷提高，2007年第二季度更是達到125%水平，這意味著(zhù)外匯占款一直是儲備貨幣乃至流動(dòng)性增加最主要源頭。但受全球次貸危機影響，全球經(jīng)濟出現放緩跡象明顯，國際外部需求將會(huì )出現降低。近期IMF將2008年全球經(jīng)濟增長(cháng)率調低0.4%到4.8%，美國、歐盟2008年經(jīng)濟增長(cháng)率更是被大幅度調低。
就政策層面的表態(tài)來(lái)看，第三季度貨幣政策例會(huì )里“穩中適度從緊的貨幣政策、適當加大調控力度等”用詞更趨嚴肅，針對貨幣信貸過(guò)快增長(cháng)、資產(chǎn)價(jià)格持續攀升等問(wèn)題，央行尋求新的回收工具，加大回收流動(dòng)性意圖相當明顯，近日針對非公開(kāi)市場(chǎng)一級交易商的特種存款工具就是一佐證。
另外從資本市場(chǎng)分流效應來(lái)分析，隨著(zhù)“港股直通車(chē)”、QDII基金火爆登場(chǎng)，9月下旬以來(lái)國內資金大量流入香港股市的跡象非常明顯，銀行體系流動(dòng)性更是雪上加霜。從wind資訊數據來(lái)看，9月份以來(lái)三只QDII基金已募集基金接近1000億元。而從國內外匯市場(chǎng)各幣種對人民幣走勢來(lái)看，9月下旬以來(lái)港幣脫離美元走勢，對人民幣強勁攀升，筆者猜測這一反�，F象更多可能表明國內居民、企業(yè)大規模將人民幣兌成港幣涌入香港股市的可能，境內資金分流到境外步伐正在加速。(福州商行 林子君)
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