滬深股指不斷震蕩攀升，但缺乏保值工具的股票市場(chǎng)還能走多遠？市場(chǎng)需要避險工具，發(fā)展股指期貨迫在眉睫，而這正是構建完善的多層次金融市場(chǎng)體系過(guò)程中的重要一步。
國際金融市場(chǎng)中，期貨市場(chǎng)早已是重要的一分子，其在商品定價(jià)、金融產(chǎn)品定價(jià)方面都有著(zhù)舉足輕重的地位和作用。而在我國，期貨市場(chǎng)的發(fā)展還遠不能滿(mǎn)足需求。2007年年初的全國金融工作會(huì )議上，我國提出了建設多層次的金融市場(chǎng)體系的發(fā)展目標。發(fā)展股指期貨等金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)正是構建完善的多層次金融市場(chǎng)體系過(guò)程中的重要一步。
從全球的角度來(lái)說(shuō)，以期貨和期權市場(chǎng)為核心的金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)，是與資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)等并列的現代金融市場(chǎng)的重要組成部分，而且期貨市場(chǎng)在現代金融市場(chǎng)中的地位日益突出，發(fā)揮著(zhù)重要的作用。股指期貨作為金融領(lǐng)域主要的避險工具之一，經(jīng)過(guò)25年的發(fā)展，已成為全球金融衍生品的一個(gè)非常成熟的主流品種。目前，股指期貨、期權和個(gè)股期貨、期權合計已經(jīng)占到了全球期貨、期權(包括商品期貨、期權和利率、外匯、股指等金融期貨、期權)65%左右的市場(chǎng)份額，而且股指期貨為資本市場(chǎng)提供了一套行之有效的避險機制，已經(jīng)成為各國和地區金融市場(chǎng)體系中的重要組成部分。
以美國為例，20世紀70年代初，隨著(zhù)歐洲美元期貨的推出，給參與外匯現貨交易的銀行提供了控制風(fēng)險的靈活工具，降低了銀行市場(chǎng)的借貸成本；國債期貨的推出，打破了由少數政府證券經(jīng)紀商組成的小團體享有的寡頭壟斷，提高了債券市場(chǎng)的運作效率；標準普爾500期貨的推出，則是擴大了現貨市場(chǎng)股票的交易量，進(jìn)一步促進(jìn)了證券市場(chǎng)的發(fā)展。
就我國的情況而言，目前我國金融市場(chǎng)體系僅僅包括貨幣、證券、外匯市場(chǎng)以及商品期貨市場(chǎng)，金融期貨及期權市場(chǎng)還無(wú)從談起。上世紀90年代出現的兩次國債期貨風(fēng)波造成了不好的影響，過(guò)去了14年之久，國內仍然沒(méi)有重新涉足金融期貨領(lǐng)域，這其中有很多原因：
首先，國內開(kāi)設利率期貨、外匯期貨的條件并不充分，利率并沒(méi)有完全市場(chǎng)化，人民幣也沒(méi)有實(shí)現自由兌換，國內的銀行間債券市場(chǎng)以及外匯交易中心能夠很大程度上滿(mǎn)足市場(chǎng)交易主體的交易需求，市場(chǎng)沒(méi)有需求去推動(dòng)金融期貨特別是利率期貨和外匯期貨的發(fā)展；
其次，過(guò)去的慘痛教訓使每個(gè)想要推動(dòng)金融期貨的人都會(huì )反復思考這樣的問(wèn)題———推出金融期貨會(huì )不會(huì )給市場(chǎng)帶來(lái)不安定、會(huì )不會(huì )給國家發(fā)展帶來(lái)負面影響，在國家經(jīng)濟發(fā)展勢頭良好的過(guò)程中，不能出現不和諧的“音符”，從而不得不需要考慮一些實(shí)際問(wèn)題和帶來(lái)的影響；
第三，期貨對于普通人來(lái)說(shuō)，是一個(gè)陌生的事物，即使對于熟悉證券投資的人來(lái)說(shuō)，也是相當陌生的領(lǐng)域，期貨知識的普及需要一個(gè)過(guò)程，運用期貨的理念需要時(shí)間才能滲透到生產(chǎn)領(lǐng)域以及投資領(lǐng)域。我國期貨市場(chǎng)從1991年發(fā)展至今，經(jīng)歷了繁榮、整頓清理、重整旗鼓、小心發(fā)展的幾個(gè)階段，2000年以后才慢慢步入正軌，很多期貨公司直到2003年以后才實(shí)現盈利，期貨公司是普及期貨市場(chǎng)培育的主體，逐漸發(fā)展起來(lái)的期貨公司對市場(chǎng)開(kāi)發(fā)培育的過(guò)程也是漸進(jìn)的。隨著(zhù)過(guò)去兩年商品期貨價(jià)格的大幅上漲，期貨市場(chǎng)也得到投資者的普遍關(guān)注，期貨操作的理念也才逐漸深入人心。
在眾多現貨市場(chǎng)中，我國的股票市場(chǎng)在過(guò)去一年多的表現可謂是“全球最佳”，上證指數從1000點(diǎn)以下，漲到了6000點(diǎn)，市場(chǎng)規模不斷擴大，股票總市值躋身全球前10名。截至2007年10月12日收盤(pán)價(jià)計算，滬深兩市全部A股的總市值已經(jīng)達到28.08萬(wàn)億元，全部A股流通市值為8.77萬(wàn)億。2006年我國GDP達到21萬(wàn)億，滬深兩市A股總市值已經(jīng)超過(guò)了2006年GDP，說(shuō)明股票現貨市場(chǎng)的發(fā)展已具有相當規模。伴隨著(zhù)股票市值的不斷擴大，市場(chǎng)各主體面臨的風(fēng)險也在不斷地加大，投資者的意見(jiàn)時(shí)常出現分歧，市場(chǎng)的表現不以個(gè)人投資者的意志為轉移，規避市場(chǎng)風(fēng)險的要求也不斷地加大。在這種市場(chǎng)條件下，推出股指期貨應該說(shuō)是“生逢其時(shí)”。期貨與生俱來(lái)具有轉移風(fēng)險的能力，通過(guò)期貨市場(chǎng)將套期保值者不愿意承擔的風(fēng)險轉移給市場(chǎng)上的投機者和套利交易者，它作為一種避險工具，不僅有利于減緩市場(chǎng)波動(dòng)給不同類(lèi)型投資者帶來(lái)的風(fēng)險，而由于股指期貨交易參與主體的特殊性(參與主體多為金融機構、投資公司、基金等)，股指期貨除了一般的轉移風(fēng)險作用外，還可以給金融機構提供組合投資的工具，提高風(fēng)險管理效率。
發(fā)展股指期貨，是推進(jìn)多層次金融市場(chǎng)建設的一個(gè)重大步驟和發(fā)展契機。股指期貨自去年9月份開(kāi)始醞釀推出，至今無(wú)論在基礎設施，還是在制度建設方面已準備就緒，而且投資者對于期貨帶來(lái)的風(fēng)險和收益也有一定的了解。不過(guò)，因其門(mén)檻相對較高，股指期貨畢竟不是普通投資者都能參與的投資品種。以韓國為例，其股指期貨成交量并不出眾，因為合約價(jià)值不菲，而其最成功的金融衍生品是股指期權———因其合約價(jià)值小，適合普通投資者參與，并且同樣能夠實(shí)現規避風(fēng)險的作用�？梢�(jiàn)，股指期貨只是金融衍生品市場(chǎng)中的一個(gè)類(lèi)別，完善的金融衍生品市場(chǎng)能夠滿(mǎn)足不同類(lèi)別的投資者的不同需求。發(fā)展股指期貨，穩步推進(jìn)金融衍生品市場(chǎng)的基礎培育，才能逐步推進(jìn)多層次的金融市場(chǎng)建設，從而使我國的金融市場(chǎng)更加成熟。(作者劉馨琰單位：經(jīng)易期貨研究中心)
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