孫立堅 袁堂軍
如何控制物價(jià)上漲趨勢而使中國經(jīng)濟不至于陷入嚴重通貨膨脹的境地？這是中國目前宏觀(guān)經(jīng)濟調控政策中最受挑戰的問(wèn)題之一。
它可能會(huì )引發(fā)一些更為棘手的問(wèn)題。比如，銀行體系的負利率問(wèn)題，貧富收入差距問(wèn)題的惡化等。而負利率問(wèn)題在今天社會(huì )保障體系還不健全的中國就會(huì )刺激消費者去更多地投資有限的金融資產(chǎn)，從而很容易造成這類(lèi)金融市場(chǎng)的泡沫及其膨脹。于是，在開(kāi)放的經(jīng)濟環(huán)境下就更會(huì )吸引一大批熱錢(qián)來(lái)套取不完全的中國市場(chǎng)所帶來(lái)的“超額利潤”。同樣，物價(jià)上漲對貧困階層的影響也十分明顯，因為他們沒(méi)有過(guò)多閑置的儲蓄，無(wú)法通過(guò)金融投資來(lái)規避通脹風(fēng)險，而只能降低自己的消費質(zhì)量來(lái)忍受物價(jià)上漲的沖擊。這種局面長(cháng)期下去就會(huì )影響到社會(huì )和諧。因此，加息等貨幣政策手段的及時(shí)導入對緩解上述這些矛盾功不可沒(méi)。
當然，這些政策的效果往往都滯后，無(wú)法做到事前能夠消除物價(jià)上漲的根源，把物價(jià)上漲給經(jīng)濟帶來(lái)的負面作用“扼殺在搖籃里”。貨幣政策為什么沒(méi)有取得眾人所期盼的治本效果呢？
首先，目前物價(jià)上漲的趨勢并不是由于市場(chǎng)商品短缺造成的。中國企業(yè)的生產(chǎn)能力和生產(chǎn)績(jì)效充分向世界展示了自己應付市場(chǎng)需求變化的競爭能力。相反，中國消費者儲蓄的增加、金融投資意愿的旺盛并沒(méi)有轉化成對商品消費的熱情。我們不得不承認，今天中國經(jīng)濟的高速發(fā)展并不是內需起到一個(gè)主要的拉動(dòng)作用。因此緊縮性的貨幣政策并不是沖著(zhù)短缺經(jīng)濟所造成的通脹問(wèn)題而實(shí)施的。
其次，目前物價(jià)上漲中雖然有成本推動(dòng)的因素存在，但是，隨著(zhù)中國產(chǎn)業(yè)結構的優(yōu)化，個(gè)別高能耗企業(yè)的退出，我們并沒(méi)有看到生產(chǎn)資料的國際價(jià)格有很大回落，尤其是中國企業(yè)肩負著(zhù)創(chuàng )造就業(yè)、解決地區差距的社會(huì )責任，轉型和發(fā)展所需要的資源并不可能一下子壓縮很多。所以，當我們的企業(yè)還處在國際市場(chǎng)上價(jià)格承受者的地位時(shí)，靠貨幣政策(如加息)提高投資的成本，減少資源需求以規避資源型價(jià)格的膨脹并不太現實(shí)。
第三，貨幣流動(dòng)性的過(guò)剩是近來(lái)推動(dòng)價(jià)格持續上漲的一個(gè)不可忽視的因素。至少對通脹預期的形成和強化都會(huì )有明顯的作用，而它可能會(huì )進(jìn)一步誘發(fā)消費、資源消耗性行業(yè)投資和金融投資的沖動(dòng)。
但是，目前貨幣政策的效果無(wú)法扭轉流動(dòng)性過(guò)剩的局面，這是因為中國目前的主要問(wèn)題是外匯占款。而外匯占款和中國經(jīng)濟增長(cháng)的模式(出口導向、外資依存)有著(zhù)最為直接的關(guān)系。只要中國加快結構調整，充實(shí)內需增長(cháng)的經(jīng)濟基礎，那么，加快匯率改革和資本市場(chǎng)的發(fā)展會(huì )比目前的利率和信貸控制的效果更為直接、更為有效。
第四，不良的市場(chǎng)競爭環(huán)境也有可能會(huì )扭曲企業(yè)的定價(jià)方式，從而推高整體的物價(jià)水平。目前，中國企業(yè)的股份制化和民營(yíng)化已經(jīng)加速了中國企業(yè)的公平競爭投資環(huán)境的改良。而且，對壟斷定價(jià)的法律約束和市場(chǎng)監管都有很大進(jìn)展。雖然，在某些部門(mén)和領(lǐng)域還依然存在壟斷的現象，但是，這需要產(chǎn)業(yè)政策、市場(chǎng)監管體系和對外開(kāi)放政策來(lái)加以控制，貨幣政策，理論上講，并沒(méi)有直接的關(guān)系，更何況目前的公平競爭狀況正在好轉。
最后，通脹預期是價(jià)格持續上漲最為關(guān)鍵的因素之一。當然，預期的形成機制較為復雜，可能和上述提到的諸多現象，比如，目前流動(dòng)性過(guò)剩的現狀，物價(jià)上漲的勢頭，金融市場(chǎng)的火爆程度，實(shí)業(yè)投資收益率的下滑，甚至他人的相關(guān)言論等都會(huì )有直接的關(guān)系。通脹預期一旦形成，就會(huì )促使大眾提前消費或增加金融投資的比例，實(shí)際上這類(lèi)行為又會(huì )促使物價(jià)上漲的進(jìn)一步加劇。但是，緊縮性貨幣政策，尤其是加息對目前中國通脹預期的形成并沒(méi)有顯現出很好的抑制作用，相反，正如中國股市所顯現出來(lái)的“看似違背情理，實(shí)際反映了通脹預期上升”的現象——即加息反而帶來(lái)更強烈的投資沖動(dòng)，從而造成股市進(jìn)一步的上漲。
因此，筆者認為，中國通脹預期的形成機制和流動(dòng)性過(guò)剩的形成機制一樣，都是由于中國實(shí)體經(jīng)濟的結構失衡所造成的。中國應該加快產(chǎn)業(yè)結構和投資結構的調整，尤其是通過(guò)有效的制度設計(比如產(chǎn)業(yè)政策、社會(huì )保障制度、收入分配制度等)建立起市場(chǎng)參與者之間利益兼容的激勵機制來(lái)改變目前外匯占款過(guò)多、名義利率居高不下，而另一方面卻呈現出居民實(shí)際收入低下、資本需求低迷所造成的實(shí)際利率偏低的格局。要從虛擬經(jīng)濟繁榮和實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展偏離的結構失衡這一源頭上，徹底解決通脹預期向上攀升的壓力，從而保證中國經(jīng)濟在物價(jià)穩定的基礎上延續經(jīng)濟增長(cháng)的奇跡。
從這個(gè)意義上講，目前的貨幣政策是為結構調整贏(yíng)得時(shí)間并創(chuàng )造較為良好的宏觀(guān)環(huán)境。但是，隨著(zhù)時(shí)間的推移，貨幣政策的宏觀(guān)調控成本可能會(huì )因為通脹預期的膨脹而變得越來(lái)越大，效果也可能會(huì )越來(lái)越低。具體而言，目前的宏觀(guān)調控更應該多用數量控制或疏導以及窗口指導來(lái)進(jìn)行通脹預期的“軟著(zhù)陸”；要防止名義利率不斷上升使其偏離實(shí)際利率(資本的成本)過(guò)快而造成通脹預期進(jìn)一步惡化，也要防止信用收縮數量調整過(guò)猛，而造成像日本泡沫經(jīng)濟當初崩潰那樣的“硬著(zhù)陸”。
(作者分別為復旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副院長(cháng)、一橋大學(xué)經(jīng)濟研究所研究員)。
圖片報道
