中國房地產(chǎn)和在國內外市場(chǎng)上市的股票的總市值已經(jīng)是中國GDP的3.5倍，而日本和香港在泡沫破裂之前，這個(gè)數字達到了10倍。我并不否認中國的資產(chǎn)市場(chǎng)存在泡沫。很多人認為是流動(dòng)性過(guò)剩導致了泡沫。不錯，中國今年的經(jīng)常賬戶(hù)盈余很可能是GDP的10%，如此巨大的盈余足以引起泡沫。不過(guò)，政府對于資產(chǎn)供給的控制，才是導致資產(chǎn)泡沫的罪魁禍首。
例如，所有在滬深港上市的中國公司總市值為35萬(wàn)億-40萬(wàn)億人民幣，是GDP的146%-167%。其中超過(guò)2／3屬于國有，在內地上市的公司流通股只有區區9萬(wàn)億人民幣，是GDP的38%。中國股票市場(chǎng)更像是2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的納斯達克：炙手可熱的互聯(lián)網(wǎng)公司估值高得離譜，能自由流通的比例卻很少。除了國有股的弱流動(dòng)性，對IPO和配股的嚴格控制也難辭其咎。私人控制的上市公司的控股股東不能隨意出售股票，即便他們認為股票的估值過(guò)高(政府的監管政策通過(guò)特別的規定防止了這種套利交易的發(fā)生，以避免市場(chǎng)脫離基本面)。
中國的住宅地產(chǎn)價(jià)值是居民持有股票價(jià)值的4-4.5倍。隨著(zhù)房地產(chǎn)的建設投資已經(jīng)達到GDP的10%，房地產(chǎn)市場(chǎng)的存量和流動(dòng)性都非常驚人。它的高價(jià)格與中國巨額的灰色收入規模相關(guān)：建造成本不到房產(chǎn)售價(jià)的1／3，其余的部分則成為地方政府的土地出讓和稅收所得，以及開(kāi)發(fā)商的利潤。這些資金通常在灰色收入者之間流動(dòng)，房地產(chǎn)價(jià)格越高，灰色收入越多。
房地產(chǎn)市場(chǎng)就像一個(gè)巨大的經(jīng)濟榨汁機——通過(guò)各種層次的權力將汁液榨出，然后流入房地產(chǎn)市場(chǎng)。權力的巨大貨幣價(jià)值和人們對于房地產(chǎn)的喜愛(ài)，導致了房地產(chǎn)市場(chǎng)的巨大規模和高昂價(jià)格。不過(guò)，住宅市場(chǎng)的價(jià)值只是GDP的1.7倍，而1989年的日本為4.5倍，1997年的香港為7.5倍。
中國的資產(chǎn)泡沫會(huì )在什么時(shí)候破滅？可能在下周，也可能在明年。這方面，你和我一樣不確定。但是，它對經(jīng)濟的影響可能有限。如果股票市場(chǎng)下跌一半，家庭會(huì )損失相當于GDP的20%紙上財富，與美國股市下跌15%的經(jīng)濟影響相類(lèi)似；如果房地產(chǎn)市場(chǎng)下跌30%，只有富人和權勢者將抱怨。銀行可能會(huì )受壞賬沖擊。但是中國政府通常傾向于會(huì )在盛宴過(guò)后埋單，并在其后旋即再準備另一場(chǎng)盛宴。它仍然有錢(qián)這么做。
中國的增長(cháng)引擎在于貿易和城市化，美國經(jīng)濟的衰退有可能會(huì )放慢前者，但是中國與其他發(fā)展中國家的貿易仍是欣欣向榮。當所有這些發(fā)展中國家都擁有過(guò)剩的外匯儲備時(shí)，即便美國經(jīng)濟陷入衰退，它們仍有實(shí)力進(jìn)行支出。而地方政府控制著(zhù)城市化進(jìn)程，它們的新任領(lǐng)導者都有足夠的動(dòng)力希望能夠加快這一進(jìn)程。在資金告罄之前，中國將會(huì )繼續大干快上。而在可預見(jiàn)的將來(lái)，銀行的錢(qián)還是太多了。(作者謝國忠系獨立經(jīng)濟學(xué)家，原刊于《環(huán)球企業(yè)家》，本報有刪節）
相關(guān)報道
