中央經(jīng)濟工作會(huì )議于本月5日結束，會(huì )議上傳遞出來(lái)的政策信號，為明年的經(jīng)濟發(fā)展定了調。細心的人會(huì )發(fā)現，近些年中央經(jīng)濟工作會(huì )議的基調一直是“穩健的貨幣政策”，從今年開(kāi)始，央行在貨幣政策執行報告中逐漸轉變?yōu)椤斑m度從緊”的貨幣政策。而本次中央經(jīng)濟工作會(huì )議，首次將“適度”兩字刪除，強調“從緊”。這意味著(zhù)明年貨幣供給增速將放緩，貸款控制力度將進(jìn)一步加強。
今年以來(lái)，貨幣增速較快的重要原因在于貿易順差和外匯儲備增長(cháng)過(guò)快，帶來(lái)了大量的外匯涌入，而央行的對沖力度相對不足。在緊縮貨幣的目標下，明年央行將加大通過(guò)數量型工具的對沖力度。此外，出口放緩使得明年貿易順差增速將大大低于今年，據推算，2008年的增速約為30%。這將使得明年外匯儲備增速也要慢于今年，因此基礎貨幣增速也會(huì )回落，從而使得廣義貨幣供應增速將比今年有所下降。根據筆者的預計，2008年廣義貨幣增速將從今年的17.6%降至16%-16.5%。
此外，信貸和貨幣增速屬于流量流動(dòng)性，明年將偏緊；而對于資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，存量流動(dòng)性，即潛在的可購買(mǎi)股票的資金量明年也有可能將進(jìn)一步下降，因此對于資本市場(chǎng)的存量流動(dòng)性明年也要比今年有所收緊。
總體來(lái)看，今年最后兩個(gè)月的緊縮政策將使得明年年初投資有所放緩。但明年全年不大可能延續今年后兩月的緊縮程度，明年整體市場(chǎng)環(huán)境要比今年第4季度寬松。筆者認為，明年經(jīng)濟增長(cháng)仍將維持在11%的增速，但從季節變化上來(lái)看，明年經(jīng)濟可能呈現“低開(kāi)高走，前低后高”局面。
筆者認為，存在明年按照季度考核信貸額度的可能性。明年新增貸款額度或與今年持平，全年信貸余額增速目標可能設定為13%-14%，比今年下降2個(gè)百分點(diǎn)。
此外，目前通脹仍然是局限于食品領(lǐng)域的結構性通脹，但考慮到國際大宗商品價(jià)格在美元持續貶值下將繼續高企，輸入型通脹可能給中國未來(lái)物價(jià)走勢帶來(lái)壓力，貨幣緊縮和人民幣升值將是政府對抗通脹的最有效方式。計算發(fā)現，人民幣名義有效匯率每升值10%，其他條件不變，中國CPI漲幅短期內將下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，長(cháng)期將下降3.2個(gè)百分點(diǎn)；貨幣增速每下降1個(gè)百分點(diǎn)，CPI漲幅短期內將下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，長(cháng)期將下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。為此，筆者預計，2008年，央行將更加重視使用人民幣匯率工具，并在明年內實(shí)現升值10%，從而將明年的CPI控制在3.5%-4.0%。但值得注意的是，在美國不斷降息的局面下，中國利率上調空間已越來(lái)越小。
筆者認為，盡管政府將防止價(jià)格由結構性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹作為當前宏觀(guān)調控的首要任務(wù)之一，但并不意味著(zhù)要促使經(jīng)濟顯著(zhù)放緩來(lái)實(shí)現這一目標。目前國內的結構性通脹并非經(jīng)濟過(guò)熱所引發(fā)，而且實(shí)證研究發(fā)現，所謂產(chǎn)出缺口并不能從實(shí)證上解釋國內的通脹，這恰恰說(shuō)明目前的通脹很難歸咎于經(jīng)濟過(guò)熱，而是由于少數農產(chǎn)品的供給短缺引起的。因此抑制通脹的主要武器不是經(jīng)濟增速著(zhù)陸。(作者哈繼銘 為中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家)
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