發(fā)表評論 ●2007年中國經(jīng)濟的各項經(jīng)濟指標均顯示出，目前中國經(jīng)濟已處于本輪經(jīng)濟周期高點(diǎn)
●是否會(huì )出現生產(chǎn)能力的普遍過(guò)剩，關(guān)鍵要看整個(gè)經(jīng)濟能否平穩地由投資品生產(chǎn)轉向最終消費品生產(chǎn)
●從目前情況看，由于汽車(chē)和住房消費成本不斷上升，包括油價(jià)上漲、停車(chē)費用增加、房?jì)r(jià)上漲等，汽車(chē)和住房消費已出現了增長(cháng)幅度下降的情況。初步判斷，從增量上看，本輪消費周期已處于高位，繼續向上的可能性在減小
●受次貸危機打擊，2007年下半年起，世界主要經(jīng)濟體均不同程度地出現了經(jīng)濟走軟的跡象，未來(lái)兩年國際經(jīng)濟環(huán)境將有所惡化，并可能成為中國國內經(jīng)濟周期向下的誘因
綜合開(kāi)發(fā)研究院銀湖宏觀(guān)經(jīng)濟論壇課題組
2007年中國宏觀(guān)經(jīng)濟繼續運行在高速增長(cháng)的通道上。全年GDP增長(cháng)率預計將達到11.5%，比2006年上升約0.6~0.8個(gè)百分點(diǎn)。自2002年開(kāi)始中國經(jīng)濟進(jìn)入新的經(jīng)濟增長(cháng)周期，到2007年已經(jīng)運行了6年，至今還沒(méi)有明顯的經(jīng)濟增長(cháng)大幅放緩、掉頭向下的跡象。
而對當前中國宏觀(guān)經(jīng)濟形勢的判斷及對2008年的預測，應該從經(jīng)濟周期的階段位置方面進(jìn)行分析，并以此為依據，預測未來(lái)可能的運行方向。
1經(jīng)濟周期——中國經(jīng)濟已處于高點(diǎn)
自2000年以來(lái)，中國經(jīng)濟進(jìn)入了改革開(kāi)放以后的第5個(gè)經(jīng)濟增長(cháng)周期。如果我們將改革開(kāi)放29年以來(lái)中國經(jīng)濟的平均增長(cháng)率9.7%作為中國經(jīng)濟長(cháng)期增長(cháng)率或潛在增長(cháng)率，那么可以認為，2000年到2002年是本輪經(jīng)濟周期的復蘇期，即經(jīng)濟從谷底恢復到長(cháng)期增長(cháng)趨勢線(xiàn)的水平；2003年到2007年是本輪經(jīng)濟周期的繁榮期，即經(jīng)濟處在長(cháng)期增長(cháng)趨勢線(xiàn)之上運行。
以此計算，當前中國經(jīng)濟已經(jīng)歷了持續5年的經(jīng)濟增長(cháng)的繁榮期，這可能是中國自改革開(kāi)放以來(lái)所經(jīng)歷的最長(cháng)一次繁榮期和經(jīng)濟增長(cháng)上升周期。
2007年中國經(jīng)濟的各項經(jīng)濟指標均顯示出，目前中國經(jīng)濟已經(jīng)處于本輪經(jīng)濟周期的高點(diǎn)。一是經(jīng)濟增長(cháng)率創(chuàng )12年以來(lái)的新高；二是企業(yè)利潤大幅上升，工資大幅提高；三是房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)屢創(chuàng )新高；四是貨幣供應和信貸規模不斷突破央行設定的控制線(xiàn)，銀行系統信用擴張的沖動(dòng)強烈。
另外，與工業(yè)相比，周期性波動(dòng)較小的第三產(chǎn)業(yè)占比下降，也使整個(gè)經(jīng)濟更具有古典經(jīng)濟周期的特征。與現代經(jīng)濟周期相比，古典經(jīng)濟周期波動(dòng)的振幅更大。
2投資周期——普遍產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險加大
經(jīng)濟周期的形成與投資周期有著(zhù)密切的關(guān)系。
其基本機理是：在經(jīng)濟復蘇階段，企業(yè)對未來(lái)的預期轉為向好，刺激投資需求，投資增長(cháng)帶動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)；經(jīng)過(guò)一段時(shí)間，投資將轉為產(chǎn)能，進(jìn)入產(chǎn)能釋放期，整體經(jīng)濟進(jìn)入繁榮階段；在經(jīng)濟繁榮階段，如果前期投資需求是不正確信號引發(fā)的，或企業(yè)的預測錯誤因各種原因未能得到及時(shí)糾正，企業(yè)就會(huì )出現系統性的跨期計算的錯誤，并導致生產(chǎn)能力的普遍過(guò)剩。
是否會(huì )出現生產(chǎn)能力的普遍過(guò)剩，關(guān)鍵要看整個(gè)經(jīng)濟能否平穩地由投資品生產(chǎn)轉向最終消費品生產(chǎn)。如果大量的生產(chǎn)能力被“淤積”在延長(cháng)的迂回生產(chǎn)過(guò)程中，不能成功地轉化為最終消費品生產(chǎn)能力，生產(chǎn)能力過(guò)剩將不可避免；生產(chǎn)能力普遍過(guò)剩將導致企業(yè)利潤下降，企業(yè)對未來(lái)的預期轉為向淡，投資需求下降，經(jīng)濟將從高峰掉頭向下，進(jìn)入經(jīng)濟周期的衰退階段。
本輪經(jīng)濟周期啟動(dòng)的關(guān)鍵因素正是投資需求的快速增長(cháng)。自2001年開(kāi)始，投資增長(cháng)開(kāi)始加速，到2003年以后，全社會(huì )固定資產(chǎn)投資增長(cháng)率持續保持在25%以上的高位(除2006年投資增長(cháng)略有回調外)，大約高出名義GDP增長(cháng)率10個(gè)百分點(diǎn)。
由于全社會(huì )固定資產(chǎn)投資包括了土地價(jià)格上漲和二手設備交易因素，所以，全社會(huì )固定資產(chǎn)要小于實(shí)際固定資產(chǎn)形成的增長(cháng)率，而對經(jīng)濟增長(cháng)有直接拉動(dòng)作用的是固定資產(chǎn)形成。
2000年到2004年為固定資產(chǎn)形成的增長(cháng)率的快速上升期，從2000年的10.9%迅速上升到2003年的22.6%，資本形成對當年經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻率高達63.7%。2004年以后固定資產(chǎn)形成增長(cháng)率開(kāi)始下滑，到2006年下降到16.6%，資本形成對當年經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻率也下降到41.3%，估計2007年固定資產(chǎn)形成增長(cháng)率大體上仍維持在上年的水平，對當年經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻率將會(huì )繼續下降。
以上事實(shí)證明，2000年~2003年的經(jīng)濟周期的復蘇階段，拉動(dòng)中國經(jīng)濟增長(cháng)的主要力量是投資需求的快速擴張。與經(jīng)濟繁榮階段相對應，2004年到目前階段，中國經(jīng)濟已進(jìn)入產(chǎn)能釋放期，經(jīng)濟高速增長(cháng)，最終消費需求成為拉動(dòng)經(jīng)濟的重要力量。2006年最終消費需求對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻率已由2003年的35.3%上升到39.2%，估計2007年將在40%以上，并很可能超過(guò)資本形成對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻。
無(wú)論如何，目前中國經(jīng)濟已經(jīng)面臨著(zhù)前期的投資所形成的產(chǎn)能能否平穩轉化為最終消費生產(chǎn)的問(wèn)題，因跨期協(xié)調錯誤所引起的普遍生產(chǎn)能力過(guò)剩的風(fēng)險在不斷地加大。
3消費周期——需求走軟或促經(jīng)濟下行
本輪經(jīng)濟周期的一個(gè)突出的特點(diǎn)，是以住房、汽車(chē)消費為主導的消費周期與經(jīng)濟增長(cháng)周期重合。
引發(fā)消費周期的主要動(dòng)力是消費升級。自改革開(kāi)放以來(lái)，中國經(jīng)歷了三次消費周期。第一次消費周期發(fā)生在上世紀80年代中期，以家用電器為代表的耐用消費品的迅速普及，導致了消費膨脹，并引起經(jīng)濟過(guò)熱和通貨膨脹；第二次消費周期發(fā)生在上世紀90年代后期，這一次消費升級是手機和電腦的普及引發(fā)的，由于該次消費周期發(fā)生在經(jīng)濟增長(cháng)的低谷期，沒(méi)有引起經(jīng)濟波動(dòng)。本輪消費周期是第三次消費周期，其啟動(dòng)始于本世紀初，主要表現是汽車(chē)消費和住房消費成為消費增長(cháng)的主力。與前兩次消費周期相比，汽車(chē)消費和住房消費對人們的消費方式的影響更為深遠，對相關(guān)產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)力更強，特別是對原材料、機械制造、電子設備等大行業(yè)的拉動(dòng)作用明顯，同時(shí)也推動(dòng)了城市建設和城市基礎設施的發(fā)展。本次消費周期的啟動(dòng)成為支持整體經(jīng)濟從周期性底谷走向繁榮的重要引擎。
國際經(jīng)驗表明，汽車(chē)消費和住房消費大眾化對經(jīng)濟的拉動(dòng)力不僅強，而且更為持久。美國在上世紀20年代，在汽車(chē)消費和住房消費大眾化的推動(dòng)下，經(jīng)歷了近10年的經(jīng)濟繁榮。日本在上世紀60年代，汽車(chē)消費迅速大范圍普及，成為當時(shí)支持日本經(jīng)濟強勁增長(cháng)的重要動(dòng)力。
中國汽車(chē)消費和住房消費大眾化目前已經(jīng)經(jīng)歷了約7個(gè)年頭，2000年~2007年，轎車(chē)銷(xiāo)售量年均增長(cháng)近30%，住房銷(xiāo)售量年均增長(cháng)近20%，出現爆發(fā)式的增長(cháng)。問(wèn)題是，這種增長(cháng)勢頭是否可以繼續保持下去。
根據一般的經(jīng)驗，汽車(chē)和住房的消費主體是中高收入人群，其中中等收入的人群是總購買(mǎi)力最強的人群。但是，中國目前收入分配不均等的情況比較嚴重。各種研究表明，目前中國尚未形成作為社會(huì )購買(mǎi)力主要力量的龐大的中產(chǎn)階層群體。
從目前情況看，由于汽車(chē)和住房消費成本不斷上升，包括油價(jià)上漲、停車(chē)費用增加、房?jì)r(jià)上漲等，汽車(chē)和住房消費已出現了增長(cháng)幅度下降的情況。初步判斷，從增量上看，本輪消費周期已處于高位，繼續向上的可能性在減小。
另外，與一般消費品需求相比，汽車(chē)和住房消費需求周期性波動(dòng)更強，特別是住房消費需求極為不穩定。目前在一些熱點(diǎn)城市已經(jīng)出現了住房市場(chǎng)需求走軟現象，因此，本輪消費周期既是啟動(dòng)本輪經(jīng)濟周期的重要力量，也可能成為促使本輪經(jīng)濟周期向下運行的重要因素。
4貨幣信用周期——政策將延緩經(jīng)濟衰退
貨幣信用周期與經(jīng)濟周期的聯(lián)系機理是，在經(jīng)濟周期上升階段，貨幣信用擴張對經(jīng)濟增長(cháng)是正向的加速度力量，在經(jīng)濟周期下降階段，貨幣信用收縮對經(jīng)濟衰退是負向的加速度力量。因此，貨幣信用周期往往會(huì )加大經(jīng)濟周期波動(dòng)的幅度。
1998年以來(lái)，中國政府在改善銀行系統的資產(chǎn)質(zhì)量方面付出了很大的努力。這包括1998年財政部發(fā)行2700億國債用于補充四大商業(yè)銀行資本金；1999年組建四家資產(chǎn)管理公司，剝離和處置1.4萬(wàn)億四大商業(yè)銀行和國家開(kāi)發(fā)銀行的不良資產(chǎn)。通過(guò)這些措施，銀行系統的資產(chǎn)質(zhì)量大大提高。在擴大政府支出的財政政策的帶動(dòng)下，銀行系統的信用擴張機制開(kāi)始啟動(dòng)，并進(jìn)入了貨幣信用周期的擴張階段。
2000年，代表社會(huì )信用總量的M2增長(cháng)率僅為10%，其后M2的增長(cháng)不斷加快，到2005年提高到21.1%，近兩年M2增長(cháng)有所放緩，但仍然在高位運行。本輪貨幣信用擴張周期與中國金融系統的質(zhì)量改善有很大的關(guān)系。
現代貨幣數量理論提出，實(shí)際貨幣余額的增長(cháng)應該與實(shí)際經(jīng)濟增長(cháng)有一個(gè)穩定的關(guān)系。一個(gè)明顯的事實(shí)是，自改革開(kāi)放以來(lái)，中國的貨幣供應量的增長(cháng)長(cháng)期超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟的增長(cháng)。如果按照這個(gè)標準，中國經(jīng)濟實(shí)際上長(cháng)期處于貨幣信用擴張狀態(tài)。這種現象與中國經(jīng)濟的貨幣化進(jìn)程有一定的關(guān)系。但是，近些年來(lái)，經(jīng)濟的貨幣化因素有所弱化，超經(jīng)濟規模的貨幣供給越來(lái)越不能被實(shí)體經(jīng)濟所吸收。
從信用擴張周期階段分析，2002年以前銀行信用擴張更多是被動(dòng)的。宏觀(guān)調控當局為防止出現財政政策的擠出效應，相應地采取了適度擴張的貨幣政策，銀行信用擴張是與政府刺激經(jīng)濟的財政政策相配合的。其具體表現是，大量新增的貨幣資金流向了國債項目和其他政府項目。
2002年以后，銀行系統的信用擴張更多是主動(dòng)的。在這一階段，在經(jīng)濟景氣的預期下，銀行自主信用擴張的動(dòng)力大大增強，大量信貸資金流向熱點(diǎn)行業(yè)如房地產(chǎn)行業(yè)、基礎設施行業(yè)和原材料行業(yè)。為了保持經(jīng)濟的穩定運行，以2004年10月央行第一次上調利率為標志，央行就已經(jīng)開(kāi)始了其“逆周期”的調控操作。
雖然近一年來(lái)，央行對貨幣信用總量的控制力度越來(lái)越大，但種種跡象表明，目前中國已進(jìn)入貨幣信用周期的高位，其主要表現是代表當期社會(huì )總需求M1增長(cháng)迅速，信貸規模擴大、貨幣流動(dòng)性提高，大量“呆滯”的貨幣正在轉為“積極”貨幣，從銀行系統中釋放出來(lái)，推動(dòng)總需求的擴張。
由于央行在經(jīng)濟出現過(guò)熱之前就提前實(shí)施了“逆周期”的操作，而且貨幣從緊的力度在不斷地加大，這在很大程度上抑制了內在的貨幣信用順周期的效應，減弱了經(jīng)濟波動(dòng)，這在一定程度上將延緩經(jīng)濟從繁榮轉為衰退的進(jìn)程。這種效應在2008年將會(huì )得到進(jìn)一步強化。
5價(jià)格周期——總需求擴張會(huì )導致調整？
價(jià)格周期與經(jīng)濟周期的關(guān)系比較復雜。一般來(lái)說(shuō)，由于價(jià)格粘性的因素，價(jià)格調整對總需求變化的調整是滯后的，價(jià)格調整一般發(fā)生在經(jīng)濟高漲階段或經(jīng)濟谷底階段。
但是過(guò)去經(jīng)驗和國際經(jīng)驗證明，當總需求擴張或收縮超過(guò)社會(huì )生產(chǎn)可能性邊界一定幅度后，價(jià)格調整的發(fā)生就成為不可避免的了。
進(jìn)入2007年以來(lái)，以CPI為表征的價(jià)格總水平持續走高。從現象上看，價(jià)格周期開(kāi)始對經(jīng)濟周期有所反應了。然而，導致本輪價(jià)格周期啟動(dòng)的原因，有需求因素，但供給因素也起著(zhù)很大的作用。
供給因素的變化是否會(huì )導致普遍的通貨膨脹，主要看兩個(gè)因素：一是供給面的變化是長(cháng)期的，還是短期的；二是價(jià)格上漲是否會(huì )傳遞至勞動(dòng)力市場(chǎng)，引起工資的上漲。
有關(guān)研究顯示，本次出現的農產(chǎn)品供給不足并不是局部現象，而是全球性的。國際糧食市場(chǎng)供求關(guān)系的變化，必然要傳遞到中國國內市場(chǎng)。另外，一旦“價(jià)格上漲——工資上漲——價(jià)格再上漲”螺旋上升的機制形成，通貨膨脹將不可避免�？梢耘袛�，目前已經(jīng)出現了工資——價(jià)格螺旋上升的跡象。2007年前三季度，全國城鎮單位在崗職工月均工資同比上漲了18.8%。工資總水平的上漲率已經(jīng)超過(guò)GDP的名義增長(cháng)率，兩者之差為2.6個(gè)百分點(diǎn)。
除了短期周期性因素外，目前中國勞動(dòng)力市場(chǎng)出現的工資上漲，可能與勞動(dòng)力長(cháng)期供求因素的變化有很大關(guān)系。近兩年，在珠三角和長(cháng)三角地區出現的“民工荒”，可能預示著(zhù)通常所說(shuō)的“劉易斯拐點(diǎn)”已經(jīng)來(lái)臨。
影響價(jià)格總水平的另外一個(gè)重要因素是貨幣因素。中國的貨幣供應量的增長(cháng)長(cháng)期超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟的增長(cháng)，貨幣總量累積規模為名義經(jīng)濟總量的1.63倍。這就表明中國具有隨時(shí)發(fā)生通貨膨脹的貨幣基礎。2007年，代表當前總需求的M1增長(cháng)大大超過(guò)了GDP名義增長(cháng)率，這預示著(zhù)通貨膨脹有可能成為現實(shí)。
6全球經(jīng)濟周期——或成向下導火索
本輪全球經(jīng)濟周期基本上是與世界主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟周期同步的。2003年美國經(jīng)濟率先走出谷底，并帶動(dòng)日本和歐盟經(jīng)濟回暖，全球經(jīng)濟進(jìn)入了溫和上升的經(jīng)濟周期。這種向好的國際經(jīng)濟環(huán)境為中國產(chǎn)品的出口打開(kāi)了市場(chǎng)，形成了內需啟動(dòng)、外需助燃的局面。
外需的拉動(dòng)不僅推動(dòng)了中國經(jīng)濟的高速增長(cháng)，同時(shí)也使中國經(jīng)濟的外向程度大大提高。2003年貿易順差額占GDP的比重為1.5%，2007年估計將上升到7.8%。中國經(jīng)濟對外需的依存度大大提高。
貿易順差是從總需求構成來(lái)看經(jīng)濟依存度的，但是如果看整體經(jīng)濟對外部經(jīng)濟體的依存度，重點(diǎn)要看出口總規模在整個(gè)經(jīng)濟總量中的比重。2003年，出口總額占GDP的比重為27%，2007年估計將上升到38%。
大量的實(shí)際觀(guān)察表明，中國沿海的許多企業(yè)主要面向國際市場(chǎng)，其生產(chǎn)是國際分工的一個(gè)鏈條，很難轉向國內市場(chǎng)。如果出口總規模下降，對許多外向型企業(yè)的打擊將是致命的。
經(jīng)濟外向程度的提高使國內經(jīng)濟周期與全球的經(jīng)濟周期趨于同步，也增加了中國經(jīng)濟來(lái)自外部的運行風(fēng)險。受次貸危機的打擊，2007年下半年起，世界主要經(jīng)濟體均不同程度地出現了經(jīng)濟走軟的跡象，國際主要機構紛紛下調對2008年的經(jīng)濟增長(cháng)預測。因此，未來(lái)兩年國際經(jīng)濟環(huán)境將有所惡化，并可能成為中國國內經(jīng)濟周期向下的誘因。
另外，目前美國所采取的美元貶值政策，具有輸出緊縮的效果，這對采取人民幣匯率升值政策的中國造成的影響將是深遠的。
7預測2008年中國經(jīng)濟
——按照經(jīng)濟周期自身的運行規律，2008年中國經(jīng)濟增長(cháng)繼續向上的可能性將越來(lái)越小，向下的可能性在增大。當前中國經(jīng)濟正在一個(gè)十分敏感的區域內運行，即使沒(méi)有到達經(jīng)濟周期的拐點(diǎn)，也是處于經(jīng)濟周期的高位。經(jīng)濟過(guò)熱和經(jīng)濟過(guò)冷的風(fēng)險同時(shí)存在。
——投資需求拉動(dòng)作用在減弱，產(chǎn)能釋放所引起的生產(chǎn)過(guò)剩的風(fēng)險在增大，并導致經(jīng)濟從繁榮走向衰退。其誘發(fā)因素可能是：一是外部需求突然放緩；二是房地產(chǎn)市場(chǎng)急速下滑。
——通貨膨脹仍會(huì )持續，但主要受供給面的影響，并不能表明經(jīng)濟出現需求過(guò)熱。勞動(dòng)力市場(chǎng)價(jià)格將成為推動(dòng)價(jià)格總水平上漲的主要因素。但受匯率和國際市場(chǎng)價(jià)格的影響，國內價(jià)格上漲幅度不會(huì )太高。適度通貨膨脹對維持經(jīng)濟繁榮是有利的。
——由于經(jīng)濟周期的慣性還存在，而且央行“預調控”也部分化解了導致經(jīng)濟過(guò)熱的因素，再考慮到2008年是政府換屆的第一年，還有奧運因素，所以，雖然經(jīng)濟運行本身有向下運行的動(dòng)力，但調整的幅度不會(huì )太大，在不發(fā)生大的外部沖擊的條件下，目前出現的繁榮有可能會(huì )維持一段時(shí)間。
——2008年中國經(jīng)濟仍將維持在10.5%以上的增長(cháng)速度，比2007年略有下降；通貨膨脹率估計在5%~6%，比2007年略有提高。
(執筆人：綜合開(kāi)發(fā)研究院宏觀(guān)經(jīng)濟研究中心主任劉憲法)
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