發(fā)表評論 2008年是大小非解禁比較集中的一年，投資者如何迎接真正的全流通時(shí)代？著(zhù)名經(jīng)濟學(xué)家、燕京華僑大學(xué)校長(cháng)華生認為，投資者要改變前兩年在單邊牛市中形成的單邊思維。目前，雖然我國經(jīng)濟高速增長(cháng)等因素對證券市場(chǎng)長(cháng)期可持續發(fā)展形成了支撐，然而在高估值的市場(chǎng)中，“牛市是長(cháng)期的，但牛熊一定是交替的”。
“當市場(chǎng)跑得太快的時(shí)候，如果想避免泡沫破裂式的大調整，最好的方法就是消化泡沫來(lái)逐步調整，我猜想這也是決策人追求的目標”。他說(shuō)，消化泡沫需要時(shí)間，“即使泡沫比較大，過(guò)一兩年也會(huì )得到有效消化了”。
全流通帶來(lái)的嬗變
全流通時(shí)代將會(huì )給證券市場(chǎng)帶來(lái)全新的變化，只有理解全流通帶來(lái)的變化，才能及時(shí)調整投資者的投資決策。華生認為，全流通將使大股東的財富激勵和財富效應發(fā)生變化，從而根本改變大股東的行為，使大股東的行為能與中小股東的行為在利益上有一致之處�！叭魍ㄒ院�，在中國國情下大股東可能會(huì )有更多的注資行為，因為大股東利益可以通過(guò)股價(jià)來(lái)實(shí)現，同時(shí)，大股東也會(huì )產(chǎn)生粉飾報表的沖動(dòng)”。他表示，這些現象已在近年的證券市場(chǎng)中顯現出來(lái)。
全流通時(shí)代需要觀(guān)念的變化，比如，全流通時(shí)代，上市公司高管的股票買(mǎi)賣(mài)從壞事變成了好事，通過(guò)披露上市公司大股東和高管買(mǎi)賣(mài)股票的信息，比上市公司的高管宣稱(chēng)自身股票多好更重要。當然，在大股東和中小投資者由于全流通使得取得利益上的部分一致時(shí)，小股東也還應注意到，大小股東實(shí)現自己利益的方式不一樣，看待股票運行的角度也有差異。比如，大股東在股價(jià)高的時(shí)候會(huì )傾向于減持或增發(fā)股票進(jìn)行再融資，這在西方的規范市場(chǎng)都是很普遍的行為，而這種行為可能會(huì )影響到股價(jià)。
“但反過(guò)來(lái)，這也是全流通市場(chǎng)上自我平衡的合理機制，市場(chǎng)漲得多了，大家就不敢往上炒，也就自動(dòng)地抑制了股價(jià)的上升”。他指出，從一定意義上說(shuō)，全流通時(shí)代最大的莊家就是大股東，只不過(guò)這時(shí)候把暗莊變成了明莊，大股東的行為是在陽(yáng)光下的，是市場(chǎng)平衡的因素。
全流通也會(huì )給證券市場(chǎng)帶來(lái)一定的壓力，在流通比例大幅上升的情況下，會(huì )對證券市場(chǎng)的價(jià)值中樞形成一個(gè)很大的考驗。他提出，如果說(shuō)要找一個(gè)價(jià)值標桿，與A股市場(chǎng)最接近的標桿是香港市場(chǎng)。目前，香港市場(chǎng)已有一半多的市值貢獻來(lái)自于內地企業(yè)，這個(gè)市場(chǎng)分享了內地經(jīng)濟增長(cháng)的所有好處，而且，在香港市場(chǎng)上的投資者也越來(lái)越多是內地投資者。香港是世界上名列第一的自由經(jīng)濟體，是真正國際化的市場(chǎng)。
從目前A股市場(chǎng)和香港市場(chǎng)的估值看，兩者相差近一倍的水平，價(jià)值中樞隨全流通的到來(lái)會(huì )取道何處？華生認為，高估值本身不意味著(zhù)市場(chǎng)會(huì )立即下跌，有泡沫的市場(chǎng)往往也是一種常態(tài)。目前，A股市場(chǎng)保持較高估值的基礎還存在，比如，貨幣流動(dòng)性過(guò)剩、股票供給較少以及還存在一些政策性障礙等，但是要清醒地認識到高估值蘊含的風(fēng)險。
另外，他還提出，全流通會(huì )促進(jìn)A股的國際化，還會(huì )使我國真正進(jìn)入一個(gè)收購兼并的時(shí)代。
消化而非戳破泡沫
華生認為，一個(gè)高估值和泡沫的市場(chǎng)，有三種可能的取向：戳破、做大、消化�！拔覀�(gè)人也不贊成人為地去戳破泡沫，當然更不贊成贊美和吹大泡沫到最后再破裂，我贊成消化和吸收泡沫”。他表示，消化泡沫就需要在震蕩中消化，要通過(guò)增加市場(chǎng)供給的辦法尋找平衡。
目前，政策指向已經(jīng)比較明確了，即增加供給、提高流通比例，除了股票市場(chǎng)以外，提高直接融資比重非常重要的就是發(fā)展公司債。他說(shuō)，公司債是下一步發(fā)展的重點(diǎn)，將來(lái)也是比較好的投資品種，它是介于股票和銀行儲蓄之間的一種投資。公司債在2008年和2009年會(huì )有一個(gè)大發(fā)展，以后公司債的規模有望超過(guò)股票市場(chǎng)的規模。
華生提出，中國證券市場(chǎng)的方向只能是市場(chǎng)化、國際化，“我們需要減少中國的特色，包括提高上市公司的流通比例、改革發(fā)行新股制度、融資和再融資的市場(chǎng)化等，這些都會(huì )對市場(chǎng)帶來(lái)很大的影響”。(記者 周明)
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