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　　根據5月14日中國人民銀行發(fā)布的《二OO八年一季度貨幣政策執行報告》，央行將繼續合理運用存款準備金率等數量型工具和利率等價(jià)格型工具，以實(shí)現抑制通貨膨脹的目標。 為抑制物價(jià)的持續上漲，今年以來(lái)，央行連續四次上調存款準備金率而沒(méi)有選擇加息。那么上調存款準備金率和加息對于抑制通貨膨脹究竟有什么差別，未來(lái)貨幣政策的側重點(diǎn)又在哪里？

　　通俗地講，通貨膨脹就是指一般物價(jià)水平持續、普遍、明顯地上漲，而通貨膨脹產(chǎn)生的最根本原因就是貨幣供給量多于實(shí)際的物品供應量或實(shí)際需求量。因此，解決通脹最有效的辦法就是收回收市場(chǎng)中過(guò)多的貨幣，即解決流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。央行采取的政策工具主要有提高存款準備金率、加息或公開(kāi)市場(chǎng)操作等。

　　而存款準備金是指金融機構為保證客戶(hù)提取存款和資金清算需要而存放在中央銀行的存款，這是限制金融機構信貸擴張和保證客戶(hù)提取存款和資金清算需要而準備的資金。中央銀行要求的存款準備金占其存款總額的比例就是存款準備金率。這個(gè)比率越高，產(chǎn)生的緊縮政策力度就越大。其作用機制是：當中央銀行提高法定準備金率時(shí)，貨幣乘數就相應變小，從而降低了整個(gè)商業(yè)銀行體系創(chuàng )造信用、擴大信用規模的能力，其結果是市場(chǎng)的銀根偏緊，貨幣供應量減少，投資及社會(huì )支出都相應縮減，股指也往往會(huì )隨之下滑。

　　一般地，存款準備金率上升，對商業(yè)銀行的利率水平會(huì )有上升壓力，這是實(shí)行緊縮的貨幣政策的信號。存款準備金率是針對銀行等金融機構的，對最終客戶(hù)的影響是間接的，而利率對最終客戶(hù)的影響卻是直接的，利率的高低不僅直接決定人們在銀行的存款利息，而且決定了人們的存款意愿與動(dòng)機。同時(shí)，利率的持續上升也增加了企業(yè)的籌資成本，從而也降低了企業(yè)在一定時(shí)期的投資動(dòng)機，這也會(huì )對企業(yè)未來(lái)的業(yè)績(jì)帶來(lái)相應的壓力。目前來(lái)看，針對貸款增加過(guò)快，貨幣投放過(guò)大的現狀，作為數量貨幣政策工具，存款準備金率比利率更有針對性。

　　對于持續高企的物價(jià)水平，央行今年連續四次調高準備金率而未采取加息，也是對當前經(jīng)濟“把脈”的結果。之前也有學(xué)者建議加息，而央行之所以沒(méi)有選擇加息是因為，美元連續降息，中美利差進(jìn)一步加大，縮窄了人民幣加息的空間；再者，國際熱錢(qián)大舉進(jìn)入中國，也制約了央行加息的動(dòng)機；此外，目前在我國利率沒(méi)有完全市場(chǎng)化的條件下，加息雖可以回籠流動(dòng)性，但對貨幣供應量的影響非常之小，其效果不如提高存款準備金率來(lái)得直接。

　　但是央行一季度貨幣政策報告顯示，金融機構超額準備金率(超額準備金率是商業(yè)銀行保留的超過(guò)法定準備金率的準備金與存款貨幣的比率)呈現持續下降的趨勢，3月末僅為2%，比上年年末低1.3個(gè)百分點(diǎn)。超額準備金是商業(yè)銀行應對流動(dòng)性風(fēng)險的需要。從歷史經(jīng)驗看，商業(yè)銀行的超額準備金率都在2%以上。因此目前商業(yè)銀行的超額準備金率已相對不足。而目前16.5%的法定存款準備金率為二十年來(lái)最高，商業(yè)銀行的頭寸顯得不足，未來(lái)提高法定存款準金率的空間已經(jīng)很小。

　　目前16.5%的法定存款準備金率，說(shuō)明央行替商業(yè)銀行儲備的流動(dòng)性比較充分，需要尋找一個(gè)合適的時(shí)機釋放。未來(lái)為抑制通貨膨脹，同時(shí)又防止經(jīng)濟下行的壓力，包括不對稱(chēng)加息的貨幣政策與財政政策可能會(huì )協(xié)調加以運用。(中信建投證券研究所 夏敏仁)