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2008年2月25日，證監會(huì )新聞發(fā)言人說(shuō)，在對各項準備工作再做進(jìn)一步的檢驗完善后，將擇機推出股指期貨交易。從長(cháng)期看，推出股指期貨不會(huì )改變我國股票市場(chǎng)的長(cháng)期走勢。證監會(huì )新聞發(fā)言人說(shuō)，股指期貨的專(zhuān)業(yè)性強，風(fēng)險相對較高，各項準備工作必須穩妥、周密、細致。兩年來(lái)，按照“高標準、穩起步”的原則，股指期貨各項準備工作扎實(shí)推進(jìn)。目前準備工作基本就緒，證監會(huì )將在對各項準備工作再做進(jìn)一步的檢驗完善后，擇機推出股指期貨交易。 中新社發(fā) 任衛紅 攝
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現在，有些觀(guān)點(diǎn)認為股指期貨的推出會(huì )產(chǎn)生一些消極的影響，如股指期貨推出初期在短期內將會(huì )吸引部分偏愛(ài)高風(fēng)險的投資者由股票市場(chǎng)轉向股指期貨市場(chǎng)，出現交易轉移現象，市場(chǎng)資金流動(dòng)性加大；股指期貨的交易會(huì )有較高的杠桿作用，加上股指期貨信息傳送的速度，影響現貨價(jià)格。筆者認為上述觀(guān)點(diǎn)有誤。股指期貨交易并不增加現貨價(jià)格的波動(dòng)性，而是有助于資本市場(chǎng)定價(jià)功能的完善和定價(jià)效率的提高，促進(jìn)股市穩定。
從金融史分析，世界各主要股票市場(chǎng)的趨勢性走勢并沒(méi)有因為股指期貨的上市而改變。期貨反映價(jià)格變動(dòng)的預期而不是根源，決定市場(chǎng)長(cháng)期趨勢的根本因素是總體經(jīng)濟狀況以及股票的內在價(jià)值，而期貨市場(chǎng)只是一個(gè)外生因素。股指期貨對股票市場(chǎng)只起到穩定作用。
2007年末，我國境內上市公司(A、B股)市價(jià)總值為327141億元，當年GDP為246619億元，我國證券化率(股市市值與GDP之比)高達132.65%，境內上市公司數量達到1550家。但由于我國資本市場(chǎng)具有“新興加轉軌”的特點(diǎn)，還存在一些發(fā)展的不足和隱憂(yōu)。一是市場(chǎng)功能不完善，缺乏保值避險工具，無(wú)法有效管理市場(chǎng)風(fēng)險。二是運行機制不健全，只能做多不能做空，沒(méi)有風(fēng)險出口，容易導致股市過(guò)度上漲，甚至出現單邊市的極端情況。三是金融產(chǎn)品不豐富，缺乏金融期貨期權等基礎衍生品種，難以滿(mǎn)足投資者的多元化需求。四是金融機構的生存空間狹小，業(yè)務(wù)模式落后，同質(zhì)化嚴重，競爭能力不強。尤為重要的是，隨著(zhù)市場(chǎng)規模的增加以及日常波動(dòng)的加劇，這些問(wèn)題所造成的影響也在日益增加，對股市未來(lái)的長(cháng)期健康穩定發(fā)展構成了制度性障礙。
股指期貨從三個(gè)層面發(fā)揮著(zhù)積極正面的作用：對市場(chǎng)而言，股指期貨提供做多做空雙向交易機制，實(shí)現風(fēng)險管理，完善市場(chǎng)機制，提高市場(chǎng)完整性和彈性；對投資者而言，股指期貨等金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展，豐富投資手段和避險工具，為投資者提供多元化的交易策略；對宏觀(guān)經(jīng)濟體而言，股指期貨等金融衍生品的發(fā)展有利于提高金融安全性，改善宏觀(guān)調控效果，增加金融體系的彈性，發(fā)揮經(jīng)濟系統運行穩定器的作用。
我國股票市場(chǎng)發(fā)展的必需品：
第一，股指期貨等金融衍生產(chǎn)品最大的功能在于規避風(fēng)險，尤其是系統性風(fēng)險。有關(guān)專(zhuān)家根據模型測算，中國股票市場(chǎng)總風(fēng)險中系統性風(fēng)險所占比例達40%，遠高出國外發(fā)達國家股票市場(chǎng)25%的平均水平。運用股指期貨的套期保值是對沖股票市場(chǎng)上系統性風(fēng)險、防范股票市場(chǎng)齊漲齊跌的最好方法。從這個(gè)角度來(lái)看，我國資本市場(chǎng)亟須推出股指期貨，以規避市場(chǎng)系統性風(fēng)險。
第二，從我國經(jīng)濟發(fā)展自身需要來(lái)看，我國經(jīng)濟的對外依存度較高，需要股指期貨等金融衍生品的推出，實(shí)現風(fēng)險規避。據統計，2007年末，我國外匯儲備15282億美元。截至2007年9月末，我國外債余額為3457.05億美元(不包括香港特區、澳門(mén)特區和臺灣地區對外負債)。如此巨額的外匯儲備和外債規模，應該通過(guò)利用期貨市場(chǎng)，包括金融期貨市場(chǎng)，來(lái)提升在國際市場(chǎng)的話(huà)語(yǔ)權和實(shí)現套期保值避險的需要。
第三，近期，我國股票指數波動(dòng)性加大，盡快推出股指期貨，建立做多做空雙向機制，實(shí)現股票市場(chǎng)均衡發(fā)展。據統計，2007年上證綜指日波幅高于2%的交易日達86天，占全部交易日的1/3。但我國股票市場(chǎng)缺乏做空等基礎機制，容易出現單邊市局面。投資者只能從股票市場(chǎng)做多獲取投資收益，市場(chǎng)風(fēng)險不容易在市場(chǎng)正常運行中釋放和化解，并隨著(zhù)市場(chǎng)本身積累的系統風(fēng)險，容易出現“齊漲齊跌、大起大落”的情況。
第四，在當前流動(dòng)性過(guò)剩的嚴峻形勢下，股指期貨的推出，能夠豐富金融產(chǎn)品供給，提高資金配置效率。此外，在市場(chǎng)運行中，期貨市場(chǎng)具有價(jià)格發(fā)現上的“先知先覺(jué)”優(yōu)勢，當市場(chǎng)風(fēng)險通過(guò)價(jià)格被提前發(fā)現時(shí)，投資者能夠通過(guò)股票指數期貨投資，無(wú)須進(jìn)行大量的股票交易就可以實(shí)現風(fēng)險規避。
因此，現在市場(chǎng)各方關(guān)注焦點(diǎn)不應是是否推出股指期貨，而應是齊心協(xié)力，進(jìn)一步做好相關(guān)工作，不斷完善股指期貨推出的條件。
(作者系全國人大常委會(huì )委員、民建中央副主席、經(jīng)濟學(xué)家 辜勝阻 )
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