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　　防止熱錢(qián)沖擊是我國開(kāi)放型經(jīng)濟管理面臨的巨大挑戰。在現實(shí)的經(jīng)濟生活中我們還缺乏甄別“熱錢(qián)”還是“冷錢(qián)”，“好錢(qián)”還是“壞錢(qián)”的有效手段，而目前一些關(guān)于熱錢(qián)規模的測算則如同盲人摸象，缺乏實(shí)際意義。

　　因此，對于目前所面臨的跨境資本流動(dòng)沖擊，我們不能是簡(jiǎn)單、消極地防御，而應按照為我所用的原則，因勢利導、疏堵并舉，把各種國際資本“用好、穩住、監控”。

　　最近一篇關(guān)于中國“熱錢(qián)”流入規模達到1.75萬(wàn)億美元，超過(guò)同期外匯儲備規模的研究報告，使國內關(guān)于中國熱錢(qián)流入規模的討論達到白熱化。然而，糾纏熱錢(qián)是多還是少，真的那么重要嗎？

　　一、防止熱錢(qián)沖擊是我國開(kāi)放型經(jīng)濟管理面臨的巨大挑戰

　　隨著(zhù)全球經(jīng)濟日益一體化，各國宏觀(guān)經(jīng)濟管理受跨境資本流動(dòng)的影響越來(lái)越大，美日歐等發(fā)達國家經(jīng)濟體也概莫能外�，F階段，在看好中國經(jīng)濟發(fā)展遠景，以及人民幣升值預期和本外幣正向利差的情況下，中國市場(chǎng)確實(shí)對于境外資金具有較強吸引力。這種情況甚至與經(jīng)常項目順差交織在一起，進(jìn)一步加劇了我國較大順差形式的國際收支不平衡矛盾，加大了人民幣升值壓力；制約了宏觀(guān)調控，增加了通脹壓力和資產(chǎn)泡沫風(fēng)險，影響了經(jīng)濟結構調整；加重了對外債務(wù)負擔，累積了資本集中流出的風(fēng)險，威脅了國家經(jīng)濟金融安全。因此，中國政府一直非常重視這個(gè)問(wèn)題，2007年底中央經(jīng)濟工作會(huì )議明確提出要防范短期資本流動(dòng)沖擊，2008年初政府工作報告再次強調要加強跨境資本流動(dòng)監管。

　　但是，市場(chǎng)經(jīng)濟條件下，任何資金都是逐利的，現實(shí)中難以甄別“熱錢(qián)”還是“冷錢(qián)”，“好錢(qián)”還是“壞錢(qián)”。流入我國的境外資金中，既有基于真實(shí)貿易和投資交易的避險需求，也有無(wú)真實(shí)貿易和投資背景的投機需求，還有國內從緊信貸政策下的融資需求。雙軌制是我國經(jīng)濟轉型的一個(gè)重要特征，尤其在今年上半年名義經(jīng)濟增長(cháng)將近20%，而人民幣貸款投放僅增長(cháng)14%、國內資本市場(chǎng)融資減緩的情況下，各種渠道的境外資金流入無(wú)疑是一種有益的補充，對實(shí)現經(jīng)濟的持續較快發(fā)展發(fā)揮了積極的作用。從這個(gè)意義上講，當前熱錢(qián)流入是否要一棍子都打死值得商榷。

　　二、關(guān)于熱錢(qián)規模的測算是盲人摸象且缺乏實(shí)際意義

　　如前所述，不論承不承認、愿不愿意，在經(jīng)濟日益開(kāi)放的情況下，我們都必須把跨境資本流動(dòng)沖擊作為宏觀(guān)經(jīng)濟管理給定的外部約束條件。主觀(guān)上，如果我們能夠把熱錢(qián)與冷錢(qián)、好錢(qián)與壞錢(qián)區分開(kāi)來(lái)、精確測算，就有可能在跨境資本流動(dòng)管理上采取趨利避害的差異化政策。但客觀(guān)上，這種工作可能是徒勞無(wú)功。

　　一方面，熱錢(qián)是順差形式的國際收支不平衡這個(gè)大問(wèn)題中的小問(wèn)題。通常只有在國際收支大量順差、外匯儲備增加、本幣面臨升值壓力時(shí)，人們才會(huì )關(guān)注國際熱錢(qián)流入的問(wèn)題(在相反的情形下，各界關(guān)心的是資本外逃問(wèn)題)。實(shí)際上，早在1994年外匯體制改革當年，隨著(zhù)外匯儲備劇增304億美元，外匯儲備余額達到516億美元，就有關(guān)于熱錢(qián)的大討論，當時(shí)對這個(gè)問(wèn)題爭論的激烈程度不次于當前。然而，與其花費大量精力去甄別永遠說(shuō)不清道不明的“熱錢(qián)”“冷錢(qián)”、“好錢(qián)”“壞錢(qián)”，還不如踏踏實(shí)實(shí)地解決眼前看得見(jiàn)摸得著(zhù)的國際收支失衡問(wèn)題。中國政府早就作出了影響我國國際收支平衡的主要矛盾已由外匯短缺轉為貿易順差過(guò)大和外匯儲備增長(cháng)過(guò)快的判斷，并明確提出必須促進(jìn)國際收支平衡作為保持宏觀(guān)經(jīng)濟穩定的重要任務(wù)，積極采取綜合措施，努力改善國際收支狀況。

　　另一方面，對于熱錢(qián)的測算技術(shù)上也存在較大困難�，F在常用的以調整后的外匯儲備增加額減貿易順差與外商直接投資流入之和的熱錢(qián)測算方法，其處理方式顯然過(guò)于簡(jiǎn)單。對熱錢(qián)的定義或者口徑不同，測算的結果可能大相徑庭。我國對外貿易和利用外資規模龐大，一兩個(gè)百分點(diǎn)的估值差異就可能失之毫厘、謬之千里。再者，從防范熱錢(qián)沖擊的角度考慮，當資本集中流出時(shí)，不僅會(huì )有外資還會(huì )有內資，因此，僅僅測算流入的外資中有多少是熱錢(qián)是不夠的，還應該測算內資中有多少可能變成對外匯的需求(“外匯儲備余額/廣義貨幣供應量”就是衡量外匯儲備充足性的一個(gè)重要指標)，而后者涉及制度安排、匯率水平等不確定因素，更加難以度量。

　　當然，學(xué)術(shù)研究沒(méi)有禁地，對于熱錢(qián)的研究可以是去追求近似的真理，但這需要科學(xué)嚴謹的治學(xué)態(tài)度，應該能夠解釋現實(shí)經(jīng)濟活動(dòng)，否則模型再漂亮，結果也缺乏參考價(jià)值�，F在對于熱錢(qián)的測算也有這種傾向，只講求方法的精美，渾然不管結果是否可信。如果外貿順差的2/3以上都是熱錢(qián)，我國又何來(lái)經(jīng)濟過(guò)熱之憂(yōu)呢？如果熱錢(qián)規模都超過(guò)了外匯儲備，我國又何來(lái)外匯儲備太多之患呢？

　　三、采取積極措施防范跨境資本流動(dòng)沖擊

　　對于跨境資本流動(dòng)沖擊，不能是簡(jiǎn)單、消極地防御，而應按照為我所用的原則，因勢利導、疏堵并舉，把各種國際資本“用好、穩住、監控”。

　　首先是大力發(fā)展多層次的金融市場(chǎng)，用好各種國際資本。美國擁有全球最大的金融市場(chǎng)，如果說(shuō)到熱錢(qián)就談虎色變，那么美國人最沒(méi)法睡著(zhù)覺(jué)了。我國處于經(jīng)濟起飛時(shí)期，方方面面都需要資金。在國際經(jīng)濟金融動(dòng)蕩，不少發(fā)展中國家面臨形勢逆轉的環(huán)境下，國際資本持續流入我國是難得的機遇。與其花費大量人力物力區分“熱錢(qián)”還是“冷錢(qián)”，“好錢(qián)”還是“壞錢(qián)”，不如下大力氣把國內金融體系做大做強，提升國內金融市場(chǎng)的“轉化器”功能。與此同時(shí)，還要在實(shí)踐中學(xué)習培養借錢(qián)生錢(qián)的本領(lǐng)，有序拓寬資本流出渠道，改變對外資本輸出過(guò)于集中外匯儲備資產(chǎn)運用的局面。

　　其次是創(chuàng )造有利的市場(chǎng)環(huán)境，變短期套利資金為長(cháng)期投資資本。對此，我們宏觀(guān)上宜加強和改進(jìn)宏觀(guān)調控，防止國民經(jīng)濟出現大起大落。中觀(guān)上宜盡快建立健全促進(jìn)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的長(cháng)效機制，培育發(fā)展債券等金融市場(chǎng)，增強資本市場(chǎng)的深度和廣度，防止資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)。微觀(guān)上則宜充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎作用，推動(dòng)匯率、利率和要素價(jià)格形成的市場(chǎng)化，糾正價(jià)格扭曲導致的資源錯配，引導市場(chǎng)主體樹(shù)立正確的匯率風(fēng)險意識，積極防范匯率雙邊波動(dòng)的風(fēng)險。

　　再次是加強和改進(jìn)跨境資本流動(dòng)監管，防范投機資本流動(dòng)沖擊。按照對跨境資本流出入均衡管理的思路，加強商務(wù)、海關(guān)、稅收、外匯等部門(mén)的密切配合，改進(jìn)對貨物貿易、服務(wù)貿易、外商直接投資、個(gè)人等渠道資金流入監管，繼續嚴格控制短期外債增長(cháng)，嚴厲打擊地下錢(qián)莊和違規進(jìn)入股市樓市的行為，為宏觀(guān)調控和結構調整爭取時(shí)間和空間。完善國際收支統計監測預警機制，對國際資本流動(dòng)沖擊做到早發(fā)現、早預警、早反饋，并針對可能出現的形勢逆轉，提前研究一攬子應急措施，不斷增強對擴大開(kāi)放過(guò)程中防范國際經(jīng)濟風(fēng)險的能力。 (文亮)