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　　2007年下半年已來(lái)，我國已經(jīng)采取了一系列措施用以穩定通脹預期，通脹形勢有所好轉，今后影響通脹預期的因素更主要來(lái)自國際。本輪美元貶值周期的收尾和美元反彈，帶動(dòng)國際大宗產(chǎn)品價(jià)格回落，有助于穩定我國通脹預期。美元周期還影響國際資本流動(dòng)，資本流出導致的流動(dòng)性減少也對穩定通脹預期有益。目前可能影響CPI的主要因素是PPI，而PPI已逐漸企穩，PPI對CPI的傳導機制也不會(huì )導致CPI大幅反彈，后半年通脹形勢穩定可期。

　　多舉并用 穩定預期

　　因為預期的前瞻性，通脹預期對于價(jià)格的形成乃至實(shí)際通貨膨脹有著(zhù)重要影響，所以治理通貨膨脹的前提是要穩定市場(chǎng)預期。自2007年后半年我國通脹形勢嚴峻以后，調控當局采取了一系列措施治理通脹并設法穩定預期。

　　首先，出臺惠農政策保障供給。此番通脹的始作俑者，是豬肉價(jià)格飆升帶動(dòng)食品價(jià)格高漲。2007年國務(wù)院明確了一系列扶持生豬發(fā)展的政策，隨后又頒布了一些其他惠農政策，經(jīng)過(guò)半年以上的周期調整，以豬肉為代表的食品價(jià)格逐漸企穩。

　　其次，制定較低增長(cháng)目標。在通脹居高不下的情況下，2008年政府工作報告宣布，今年國民經(jīng)濟和社會(huì )發(fā)展預期目標是：國內生產(chǎn)總值增長(cháng)8%左右，居民消費價(jià)格總水平漲幅控制在4.8%左右。在去年經(jīng)濟增速11.9%，2月份CPI高達8.7%的情況下，兩個(gè)關(guān)鍵宏觀(guān)經(jīng)濟指標設定如此之低，除彰顯調控決心之外，更重要的是在穩定通脹預期。

　　再次，實(shí)行價(jià)格管制。對成品油、糧食等商品限價(jià)，并輔以財政補貼，能夠有效緩解價(jià)格升溫。待通脹形勢穩定后再逐漸放開(kāi)，也是緩解矛盾的短期可為之舉。

　　第四，緊縮貨幣政策。從去年初以來(lái)，貨幣政策逐漸收緊。2008年以來(lái)，在國內經(jīng)濟增速回落、CPI增速也呈現逐漸回落的態(tài)勢，但國內調控有緊無(wú)松，可以說(shuō)只因通脹。PPI保持上揚，對CPI傳導壓力較大，如果CPI落而反彈，則預期更難穩定，管理方要為穩定預期而堅持。

　　本輪美元貶值進(jìn)入收尾階段

　　由于弱勢美元周期加次貸危機的影響，國際投機資本爭相追逐大宗商品，推動(dòng)石油、糧食等商品價(jià)格飆升，我國也由于輸入因素影響，PPI漲勢未停。所以，當前我國通脹預期能否穩定，更大程度上取決于國際因素的影響。

　　通過(guò)分析可以發(fā)現，本輪美元貶值周期即將結束。本輪世界性通脹，追根溯源還是與弱勢美元有密切聯(lián)系。在美元不斷貶值過(guò)程中，資本流向國際大宗商品，世界性原材料價(jià)格上漲，國際通脹局勢嚴峻。而美國若想重振經(jīng)濟，擺脫頹勢，美元走強是必然的結果。從圖中可以看出，2005年以來(lái)，美元兌世界其他主要六種貨幣綜合指數一直走軟，而2008年第二季度以來(lái)，走勢明顯放緩。在外匯市場(chǎng)上，美元也出現明顯反彈跡象。這表明市場(chǎng)對美元貶值的預期已經(jīng)出現逆轉，并將影響國際商品價(jià)格，從而有助于緩解國際通脹壓力。

　　近半年以來(lái)的國際石油價(jià)格飆升主要是投機資本在作祟。投機資本的流向與美元周期緊密相連，在美元反彈的情況下，國際石油價(jià)格將應聲回落，近期的市場(chǎng)表現與這種分析相吻合。國際油價(jià)企穩或回落，無(wú)疑在一定程度上能夠穩定世界通脹預期。

　　我國本輪通脹的重要背景是所謂的流動(dòng)性過(guò)剩，其中由于結售匯制度和人民幣升值預期條件下，外匯占款導致基礎貨幣大量投放，一直被認為是近年來(lái)我國流動(dòng)性過(guò)剩的根源，所以國際資本流動(dòng)也是影響市場(chǎng)通脹預期的重要因素。人民幣對美元加速升值的不可持續性，在美元反彈的情況下將進(jìn)一步成為現實(shí)，這種逆轉能夠影響市場(chǎng)預期。外資流出將是我國金融市場(chǎng)必須面對的沖擊，從貨幣的角度看，資金流出顯然對穩定通脹預期有益。

　　PPI走高無(wú)礙CPI穩步回落

　　統計分析表明，我國PPI向CPI傳導的力度較弱。因為CPI構成中制造業(yè)產(chǎn)品價(jià)格所占比重小于20%，其余多是食品和服務(wù)業(yè)，而食品和服務(wù)業(yè)價(jià)格受工業(yè)原材料和能源價(jià)格的影響很小。

　　隨著(zhù)我國經(jīng)濟增速的逐漸回落以及國際經(jīng)濟整體的增長(cháng)放緩，總需求中扣除物價(jià)因素的實(shí)際消費需求、投資需求以及出口需求均有所下降，且具備一定可持續性。在這種情況下，企業(yè)定價(jià)能力降低，只能將相當一部分價(jià)格上漲壓力在內部消化，2008年以來(lái)工業(yè)企業(yè)利潤較去年大幅下滑就說(shuō)明了這種情況。因此，無(wú)須對PPI的高企感到過(guò)分恐懼，供求基本面決定了上游價(jià)格傳導至最終消費品的能力較弱。

　　另外，導致PPI本身上漲的動(dòng)力也在減弱。我國經(jīng)濟高度依存于外來(lái)原材料，國內面臨很大的輸入型通脹壓力。不過(guò)，這種情況已經(jīng)出現轉好跡象，國際石油價(jià)格已降到了每桶125美元以下，糧食價(jià)格已有較大幅度回落，議價(jià)能力的提高將穩定中國進(jìn)口鐵礦石的價(jià)格。這種變化一方面是由商品供求基本面決定的,另一方面，短期做多資金也會(huì )預期經(jīng)濟下滑將帶來(lái)風(fēng)險，從而撤離商品市場(chǎng)或轉而做空。短期資本的撤離，做空力量的增強，將對國際商品價(jià)格造成下行壓力。因此，中國未來(lái)PPI的漲幅將會(huì )企穩并可能下降，而不再出現凌厲上升的局面。

　　總之，穩定通貨膨脹的預期正在不斷強化，形成穩定預期的條件也能夠持續。目前可能影響CPI的最主要因素是PPI，而PPI對CPI的傳導效果不僅沒(méi)有想象中的大，而且PPI本身增長(cháng)也在逐漸放慢。所以，2008年下半年CPI能夠持續穩步回落，即使有些波動(dòng)，也將是趨勢難改。(太平洋證券 王保東)