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    插圖：人民幣升值 中新社發(fā) 呂建設 作

　　匯改三年來(lái)，中國的股市、樓市、債市還有實(shí)體經(jīng)濟走出了不同的軌跡。對于股市、樓市等而言，升值會(huì )是誰(shuí)的歡喜誰(shuí)的憂(yōu)呢？

　　未來(lái)影響或分化

　　2005年中國資本市場(chǎng)發(fā)生兩大劇變。一是股權分置改革，二是人民幣匯率改革。在此之后，隨著(zhù)人民幣不斷升值，中國股市、樓市經(jīng)歷了一輪大漲。上證指數從998點(diǎn)上沖至歷史最高點(diǎn)6124.04點(diǎn)。樓市從2005年開(kāi)始也大幅上揚，短短幾年內北京、上海、深圳等一線(xiàn)城市的房?jì)r(jià)漲幅驚人。

　　對此，有分析指出，人民幣漸進(jìn)式升值使得市場(chǎng)升值預期強烈，投機性熱錢(qián)大量流入，投資股市、樓市。熱錢(qián)也導致國內流動(dòng)性過(guò)剩，造成房?jì)r(jià)、股價(jià)以及普通商品價(jià)格上揚。不過(guò)，從2007年末開(kāi)始，人民幣升值仍在繼續，但股市樓市繁榮景象不再。今年以來(lái)，股指已經(jīng)從5500點(diǎn)跌至2800點(diǎn)，深圳樓市價(jià)格也跌去20%以上。

　　如果人民幣升值還會(huì )繼續，那么升值對今后股市、樓市會(huì )帶來(lái)什么樣的影響？宏源證券研究員羅剛認為，人民幣升值已經(jīng)無(wú)法為股市和樓市帶來(lái)整體性機會(huì )。因為對股市而言，通脹之下無(wú)牛市，只要物價(jià)上行趨勢沒(méi)有發(fā)生變化，股市就難言逆轉。不過(guò)，對于股市而言，升值可能會(huì )對一些行業(yè)帶來(lái)利好，比如航空、造紙等板塊，而對于紡織、出口型板塊則是利空。此外，人民幣如果繼續升值，對樓市有一定利好。但是房?jì)r(jià)重新上漲，人民幣升值不是決定性因素。對于樓市，貨幣政策更為重要。如果人民幣繼續升值，債券市場(chǎng)則可能會(huì )有機會(huì )。

　　債市面對人民幣升值似乎能泰然處之。2005年至今，債市并未出現明顯起落。面對可能的繼續升值，廣發(fā)證券研究員何秀紅認為，其對債市影響是正面的，但是影響并不大。人民幣升值將有利于緩解輸入性通脹，降低國內物價(jià)上行壓力。不過(guò)，升值預期將繼續導致熱錢(qián)流入，而熱錢(qián)流入又會(huì )造成流動(dòng)性過(guò)剩局面，促使央行加碼貨幣政策。今年以來(lái)，央行已經(jīng)多次提高存款準備金率，使得債市資金面出現局部緊張。

　　迫使企業(yè)轉型

　　2005年人民幣升值以來(lái)，實(shí)體經(jīng)濟走勢大體上并未受到大的沖擊，國民經(jīng)濟在2005年-2007年保持了高增長(cháng)低通脹的良好勢頭。不過(guò)從2008年開(kāi)始，隨著(zhù)全球性通脹的蔓延，國際資源價(jià)格的暴漲，國內企業(yè)成本壓力迅速上升，人民幣升值已經(jīng)逐步壓縮出口企業(yè)的利潤空間，一些出口型企業(yè)遭受到前所未有的困難。

　　國泰君安的宏觀(guān)研究員認為，人民幣升值將迫使國內企業(yè)加大產(chǎn)品研發(fā)力度，加大科研投入，提高產(chǎn)品的附加價(jià)值。此外，目前值得關(guān)注的一個(gè)現象是，由于人民幣升值預期的存在，外部資金繼續流入，而國內股市、樓市表現不佳，使得一些資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟部門(mén)，為那些具有市場(chǎng)前景和技術(shù)含量高的中小型企業(yè)提供資金支持。(記者 周文淵)