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　　主持人：鄒民生 樂(lè )嘉春

　　嘉賓：譚雅玲，北京大學(xué)中國金融衍生品研修院特邀研究員、中國國際經(jīng)濟關(guān)系學(xué)會(huì )常務(wù)理事。 　

　　美元反彈：一種技術(shù)性調整并非根本性反轉

　　主持人：近日，美元出現了反彈走勢，由此引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)于美元走勢反轉的爭論。對此，你怎么看？

　　譚雅玲：我認為，當前美元的反彈只是一種技術(shù)性調整，是一種短期的、暫時(shí)的現象，并非意味著(zhù)美元走勢及弱勢美元策略發(fā)生了什么根本性變化，相反倒有誘發(fā)美元進(jìn)一步貶值的可能。

　　從引發(fā)當前美元反彈的影響因素來(lái)看，主要有以下兩個(gè)方面：

　　第一，美國經(jīng)濟基本面比預期樂(lè )觀(guān)，三大主要經(jīng)濟區比較優(yōu)勢帶動(dòng)了美元反彈。近期，消費者信心指數、就業(yè)指標、生產(chǎn)、庫存和流通環(huán)節等美國經(jīng)濟指標都顯示，美國經(jīng)濟比早先的悲觀(guān)預期更加樂(lè )觀(guān)，如今年美國第一季度和第二季度經(jīng)濟增長(cháng)指標明顯好于預期，分別為0.9%和1.9%，雖然低于預計的2.3%，但仍比負增長(cháng)的市場(chǎng)預期要好。

　　相反，歐元區和日本經(jīng)濟表現卻不那么令人樂(lè )觀(guān)。一是歐元區經(jīng)濟增長(cháng)日趨疲弱。這不僅導致了市場(chǎng)對整個(gè)歐元區經(jīng)濟的信心下挫，還影響了歐元區協(xié)同的貨幣政策協(xié)調與制定；二是面對歐元區不斷高漲的通貨膨脹指標，歐洲央行面臨加息或抑制經(jīng)濟增長(cháng)點(diǎn)困難選擇。

　　同樣，日本也面臨了經(jīng)濟衰退的可能性，尤其是金融機構面臨的負面壓力，正成為日本經(jīng)濟面臨的新問(wèn)題和新挑戰，對其匯率波動(dòng)有很大影響。

　　因此，相比之下，美國經(jīng)濟與歐元區經(jīng)濟和日本經(jīng)濟在長(cháng)期趨勢上有比較優(yōu)勢，由此也觸發(fā)了美元的反彈。

　　第二，市場(chǎng)對三大主要經(jīng)濟區貨幣政策會(huì )發(fā)生變化的預期也帶動(dòng)了美元反彈。從目前來(lái)看，美聯(lián)儲面臨加息壓力、歐洲央行面臨降息壓力，而日本央行卻難以改變目前的利率水平。

　　不過(guò)，目前的匯率水平走勢并非完全根據利率水平來(lái)確定的，而是受貨幣政策的長(cháng)期政策取向、主動(dòng)性政策選擇與操作等因素影響的。因為，當前美元的利率水平并不支持美元走強，歐元利率水平也不會(huì )導致歐元下跌，日元利率水平同樣不支持日元上升的空間。

　　但是，目前國際市場(chǎng)上外匯價(jià)格的波動(dòng)超出了市場(chǎng)預期，反映了美國想利用這種市場(chǎng)價(jià)格預期的迷失來(lái)達到美元調整及貨幣政策主導的基調。因為，美國財年將在9月底結束，目前美元的短期反彈或將有利于美元的進(jìn)一步貶值。美元反轉只是一個(gè)短期的、暫時(shí)的現象。

　　從中期來(lái)看，美元貶值是當前美國貨幣政策的主要策略之一，強勢的美元貨幣政策與弱勢的美元策略組合暫時(shí)不會(huì )改變，并將長(cháng)期存在。

　　當然，美聯(lián)儲的貨幣政策、美國次貸問(wèn)題的發(fā)展趨勢如何及由此引發(fā)的相關(guān)經(jīng)濟和金融問(wèn)題，都可能會(huì )對短期的外匯價(jià)格有影響。

　　不過(guò)，從美元波動(dòng)的未來(lái)趨勢判斷，美元在今年余下的時(shí)間里將可能會(huì )呈現兩種波動(dòng)趨勢：

　　一是美元繼續貶值，尤其是對歐元將可能出現再度貶值：第一次將挑戰1.65美元，第二次將挑戰1.68美元。另外，其他貨幣組合的貶值與升值，都可能會(huì )使美元指數維持在70點(diǎn)以上水平，這將有利于恢復和穩定美元的投資信心。

　　二是繼續維持美元貶值策略，但美元相對于歐元仍會(huì )升值。在今年年底前后，美元兌歐元匯率將為1.40美元左右，有突破1.40美元的可能；通過(guò)其他貨幣組合變化，來(lái)調節美國經(jīng)濟所面臨的壓力。

　　人民幣雙向波動(dòng) 貶值概率更大些

　　主持人：與美元走強相比，近日人民幣對美元匯率出現了連續回落態(tài)勢，短期內人民幣貶值問(wèn)題也引起了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。對此，你怎么看？

　　譚雅玲：美元反彈勢必會(huì )反映在其他主要貨幣價(jià)格的變化上。近期人民幣匯率出現下跌并不令人感到奇怪。因為，導致人民幣匯率出現變化的主要原因仍要看美元趨勢是否真的會(huì )出現反轉。

　　不過(guò)，從我國內部來(lái)看，影響人民幣匯率變化的長(cháng)期因素已有所轉變。

　　首先，經(jīng)濟結構調整壓力擴大。截至目前，盡管我國經(jīng)濟基本面并沒(méi)有發(fā)生本質(zhì)性變化，經(jīng)濟增速下降也在預料之中。但是，當前我國經(jīng)濟發(fā)展所面臨的矛盾和壓力卻在擴大，如經(jīng)濟結構面臨調整壓力。我國經(jīng)濟能否實(shí)現階段性和結構性的調整目標，這將影響市場(chǎng)對人民幣匯率波動(dòng)的預期變化。

　　其次，我國金融發(fā)展滯后會(huì )影響人民幣估值水平。我國金融發(fā)展對增強人民幣信心的市場(chǎng)影響已逐漸顯露。與發(fā)達國家相比，我國金融無(wú)論從規模還是從數量上都存在著(zhù)很大的差距，反映了我國的金融機制、金融效率仍存在諸多不足與問(wèn)題。因此，我國金融發(fā)展的滯后性，使得我們需要認清當前人民幣所處的發(fā)展階段，合理認識當前人民幣所具有的價(jià)格與價(jià)值(即估值水平)，而不是一味強調人民幣匯率的單一波動(dòng)趨勢。

　　市場(chǎng)經(jīng)濟規律顯示，市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)都是雙邊的、曲線(xiàn)的，任何單邊的價(jià)格波動(dòng)都是有風(fēng)險的，或將凝聚著(zhù)巨大的危機。由于匯率風(fēng)險是經(jīng)濟金融風(fēng)險乃至金融危機的核心之一，是影響市場(chǎng)投資信心的基礎，也是導致投機策略的源頭之一。

　　因此，當人民幣匯率問(wèn)題已日趨成為當前國內外關(guān)注的焦點(diǎn)話(huà)題時(shí)，我國應該努力提高我們自身對人民幣定價(jià)的話(huà)語(yǔ)權和自主權。

　　一方面，鑒于目前我國股市已在巨幅震蕩中經(jīng)受了考驗，當前人民幣價(jià)格的短期波動(dòng)，也暗示了未來(lái)人民幣也可能會(huì )面臨類(lèi)似的市場(chǎng)考驗。

　　對此，我們需要預見(jiàn)人民幣的未來(lái)風(fēng)險，有效調節、控制人民幣匯率的變化和風(fēng)險，而不是被動(dòng)地承接匯率變動(dòng)的風(fēng)險。

　　另一方面，要想實(shí)現有效調節、控制人民幣匯率的變化和風(fēng)險，我國需要借鑒發(fā)達國家的經(jīng)驗，適當利用匯率干預手段或策略，來(lái)平抑人民幣匯率的單邊波動(dòng)，以減少人民幣匯率波動(dòng)對我國宏觀(guān)經(jīng)濟的不利影響。

　　從目前來(lái)看，盡管近期人民幣價(jià)格出現了下跌，但預計我國人民幣匯率在年內仍難以擺脫美元主線(xiàn)的市場(chǎng)影響。在未來(lái)一段時(shí)間里，人民幣將呈現升值與貶值的雙向波動(dòng)趨勢。但是，與今年上半年人民幣呈現單邊、快速升值的波動(dòng)趨勢相比，人民幣出現貶值的可能性會(huì )更大一些，這一點(diǎn)更值得我們關(guān)注。

　　我預期，人民幣匯率將會(huì )以雙邊波動(dòng)的形式展開(kāi)，而人民幣兌美元匯率的波動(dòng)區間將落在6.7元至7.5元之間。