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　　三周前，筆者曾經(jīng)在文章中提到，財政部提高了部分紡織品的出口退稅 (從11%提高到13%),同時(shí)取消了個(gè)別鋅產(chǎn)品的出口退稅，可能預示著(zhù)調控進(jìn)入新的階段，為了落實(shí)“保增長(cháng)”的政策，局部政策可能出現松動(dòng)直到全面放開(kāi)。從政策預期看，首先可能是信貸政策松綁；其次就是財政政策走到前臺；最后的辦法就是利率，如果CPI也降低到一定范圍，降息甚至匯率政策的改變都有可能出臺。上周末，筆者參加了一個(gè)研討會(huì )，其間一些專(zhuān)家的觀(guān)點(diǎn)很有啟發(fā)，與大家分享。

　　首先，本輪通貨膨脹的特殊性決定了治理通貨膨脹的難度比前幾次大。最近30年，歷史上出現了3次比較嚴重的通貨膨脹(包括本次)：第一次是1988年到1989年，第二次是1993年到1994年，從2007年開(kāi)始的這次是第三次。

　　從形成原因看，第一次主要是由于生活資料供不應求導致的，第二次的主要原因是生產(chǎn)資料供不應求，而本次通貨膨脹的主要原因是由于資源價(jià)格上漲導致的。從治理辦法看，第一次和第二次相對比較容易，只要通過(guò)增加投資來(lái)增加生活資料和生產(chǎn)資料的供給就能解決問(wèn)題；而本次則不同，無(wú)論是原油、有色金色等資源品，還是土地等生產(chǎn)資料，都難以通過(guò)簡(jiǎn)單的增加投資達到增加供給的目的。要解決這個(gè)問(wèn)題，簡(jiǎn)單辦法是減少需求，通過(guò)需求降低來(lái)實(shí)現資源品價(jià)格降低；復雜的辦法是需要通過(guò)技術(shù)革新，實(shí)現經(jīng)濟增長(cháng)方式的改變，即采取低資源消耗的經(jīng)濟增長(cháng)方式，這需要比較長(cháng)的時(shí)間。正是由于治理本輪通貨膨脹的難度比前兩次要大，簡(jiǎn)單地增加貨幣供給可能效果適得其反，因此，難以出現實(shí)質(zhì)性的調控政策松動(dòng)。

　　其次，PPI向CPI轉移難以避免。最近幾個(gè)月，CPI開(kāi)始下降，而PPI繼續保持升勢，有一種觀(guān)點(diǎn)認為，PPI可能不會(huì )向CPI轉移。實(shí)際上，如果PPI不能向CPI轉移，那么制造業(yè)將承擔巨大的成本壓力，部分行業(yè)將出現全行業(yè)虧損，部分企業(yè)會(huì )倒閉，供給減少將導致供不應求，從而出現產(chǎn)品價(jià)格上漲，向下游傳導。因此，無(wú)論采取主動(dòng)還是被動(dòng)的方式，PPI向CPI傳導是必然的。由于國內能源價(jià)格扭曲，電力和成品油的價(jià)格還有一定的上漲空間，未來(lái)一段時(shí)間內，PPI將維持在比較高的位置，預計3-6個(gè)月以后，CPI將承受到來(lái)自PPI上漲的壓力。從防止更嚴重通貨膨脹的角度看，大規模放開(kāi)調控政策的可能性不大。

　　宏觀(guān)調控問(wèn)題雖然不是本次調整的核心問(wèn)題，但如果調控政策出現松動(dòng)，將可能改變市場(chǎng)對業(yè)績(jì)的預期，但從目前的形勢看，出現實(shí)質(zhì)性松動(dòng)的可能并不大，投資者要有心理準備。(陶正斌)