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    自匯改以來(lái)，人民幣對美元匯率已累積升值了21%。但最近，出現了美元轉強和人民幣對美元匯率下跌的市場(chǎng)跡象。人民幣升值是否已經(jīng)到位？ 中新社發(fā) 紹常 攝

　　迄今，導致人民幣升值壓力的兩大主要影響因素仍未消除：一是內外部經(jīng)濟失衡導致了人民幣升值壓力，這主要表現為經(jīng)常項目和資本項目的大量、持續的雙順差；二是我國貿易部門(mén)勞動(dòng)生產(chǎn)率相對于非貿易部門(mén)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高(或增長(cháng))幅度要高于其他國家，也導致了人民幣升值壓力。所以說(shuō)，目前人民幣升值還遠未到位，人民幣升值可能是一個(gè)長(cháng)期過(guò)程，人民幣升值也有利于我國的經(jīng)濟增長(cháng)。

　　自匯改以來(lái)，人民幣對美元匯率已累積升值了21%。但最近，出現了美元轉強和人民幣對美元匯率下跌的市場(chǎng)跡象。那么，人民幣升值是否已經(jīng)到位？或者說(shuō)，人民幣升值趨勢是否會(huì )發(fā)生逆轉并進(jìn)入貶值區間？

　　在筆者看來(lái)，人民幣升值壓力是由我國的經(jīng)濟、金融等基本面所決定的。

　　第一，內外經(jīng)濟失衡導致人民幣升值壓力增強。在近年來(lái)人民幣持續升值的背景下，我國的經(jīng)常項目和資本項目仍保持了巨額順差。2005年至2007年，經(jīng)常項目順差分別為1608、2499和3718億美元；資本和金融項目順差分別為630、100和735億美元；2004年末至2007年末，外匯儲備由6119億美元增長(cháng)到15280億美元。

　　其實(shí)，外部失衡是內部失衡的延伸和反映。按照國際經(jīng)濟學(xué)基本原理，國內儲蓄投資的差額等于經(jīng)常項目的差額。另從宏觀(guān)和歷史的角度來(lái)看，一國的人口年齡結構是決定該國儲蓄、消費和投資行為的最根本因素。而人口贍養率較小幅度的下降將導致儲蓄率較大幅度的上升，但投資增幅相對較低，當儲蓄大于投資時(shí)，就會(huì )出現經(jīng)常項目順差。

　　從我國的情況來(lái)看，人口贍養率已從1989年的50.3%下降至2002年的42.3%，這一因素導致了我國自上世紀90年代以來(lái)儲蓄持續大幅增長(cháng)，經(jīng)常項目出現持續的巨額順差。根據世界銀行預計，我國的人口贍養率在未來(lái)一段時(shí)期內仍將繼續下降�？梢灶A期，未來(lái)我國經(jīng)常項目仍將保持順差，順差額所占GDP比重將先上升后回落。

　　再從資本和金融項目來(lái)看，我國作為新興市場(chǎng)國家的典型代表，擁有巨大的投資機會(huì )和潛在的消費市場(chǎng)，資本和金融項目順差似乎也會(huì )繼續保持增長(cháng)態(tài)勢。1994年匯率并軌以來(lái)我國的實(shí)際情況也驗證了這一點(diǎn)。

　　顯然，長(cháng)期的經(jīng)常項目的巨額順差以及資本和金融項目的順差，將使人民幣匯率處于持續的升值壓力之下。

　　第二，部門(mén)間勞動(dòng)生產(chǎn)率差異也導致了人民幣升值壓力。改革開(kāi)放30年以來(lái)，我國經(jīng)濟保持了高速增長(cháng)，我國工業(yè)部門(mén)的勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(cháng)期大于其他部門(mén)增長(cháng)，成為帶動(dòng)全社會(huì )勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(cháng)的引擎，且這種勞動(dòng)生產(chǎn)率的差異有進(jìn)一步擴大趨勢。由于貿易品大多集中在工業(yè)部門(mén)，非貿易品集中在服務(wù)業(yè)部門(mén)，工業(yè)部門(mén)相對于服務(wù)業(yè)部門(mén)的較高勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長(cháng)反映了前者相對于后者的較高勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(cháng)。

　　由于各國間非貿易部門(mén)的勞動(dòng)生產(chǎn)率水平相差不大，且與經(jīng)濟增長(cháng)關(guān)系較��；貿易品部門(mén)的勞動(dòng)生產(chǎn)率水平相差較大，且與經(jīng)濟增長(cháng)的關(guān)系密切。所以，各國間的貿易部門(mén)與非貿易部門(mén)之間的相對生產(chǎn)率差異主要體現在各國間貿易部門(mén)的生產(chǎn)率差異上。同時(shí)，一國經(jīng)濟增長(cháng)及參與國際市場(chǎng)競爭對其貿易部門(mén)的生產(chǎn)率有較強的促進(jìn)作用。

　　這樣，經(jīng)歷高速經(jīng)濟增長(cháng)的國家(嚴格意義上說(shuō)，該國經(jīng)濟增長(cháng)率高于按貿易國的貿易額加權的經(jīng)濟增長(cháng)率)，其貿易部門(mén)的勞動(dòng)生產(chǎn)率提高較快，會(huì )導致實(shí)際匯率升值。這就是巴拉薩-薩繆爾森效應。

　　正如巴-薩效應所揭示的那樣，在一個(gè)經(jīng)濟體中，如果貿易品部門(mén)較非貿易品部門(mén)的勞動(dòng)生產(chǎn)率提高得更快，那么相對于貿易品的非貿易品價(jià)格就會(huì )上升。

　　在本國不具備國際市場(chǎng)定價(jià)能力的前提下，實(shí)現非貿易品價(jià)格上升的渠道有兩條：一是貨幣對外升值。在貿易品的國際市場(chǎng)價(jià)格給定前提下，本幣升值將降低出口品、進(jìn)口品、進(jìn)口替代品等貿易品的國內價(jià)格，非貿易品價(jià)格相對貿易品價(jià)格會(huì )上升；二是貨幣對內貶值，在名義匯率不變且貿易品的國際市場(chǎng)價(jià)格給定情況下，本國價(jià)格水平上升將由非貿易品承擔，非貿易品價(jià)格相對貿易品上升。這兩種渠道都意味著(zhù)實(shí)際匯率的上升。

　　但是，由于我國在匯改前實(shí)行人民幣盯住美元的匯率制度，這種匯率制度導致匯率調整的壓力沒(méi)有轉化為實(shí)際的匯率調整。自1994年以來(lái)，人民幣匯率就面臨了持續的升值壓力，恰好在1994-2002年期間美元處于升值周期，美元升值在一定程度上緩解了人民幣的升值壓力。但在2002年以后，美元持續貶值，這與人民幣升值的趨勢相反，由此凸現了人民幣匯率的扭曲。

　　這表明，一是內外部經(jīng)濟失衡導致外匯供給與需求失衡，過(guò)度供給的外匯導致了人民幣升值壓力，這主要表現為經(jīng)常項目和資本項目的大量、持續的雙順差；二是我國貿易部門(mén)勞動(dòng)生產(chǎn)率相對于非貿易部門(mén)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高幅度要高于其他國家，也導致了我國與其他國家之間的雙邊實(shí)際匯率升值，即巴拉薩-薩繆爾森效應。

　　筆者認為，鑒于導致當前人民幣升值壓力的這兩大影響因素仍未得到消解，以及基于我國的經(jīng)濟和人口等基本因素影響，可以說(shuō)，當前人民幣升值顯然還遠未到位，人民幣升值可能是一個(gè)長(cháng)期過(guò)程。從這個(gè)角度分析，目前人民幣匯率機制的改革和人民幣匯率水平的調整是我國經(jīng)濟增長(cháng)的一個(gè)內在要求。反過(guò)來(lái)說(shuō)，人民幣升值也將有利于我國的經(jīng)濟增長(cháng)。(吳培新 經(jīng)濟學(xué)博士、金融學(xué)博士后)