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　　“正如1929年的經(jīng)濟危機導致了宏觀(guān)經(jīng)濟學(xué)和宏觀(guān)經(jīng)濟政策誕生,任何危機都有兩面性,如果中國經(jīng)濟能從目前的金融震蕩中汲取教訓,切實(shí)促成經(jīng)濟轉型,這將是我們從危機獲得的寶貴財富�！苯�(jīng)濟學(xué)家樊綱昨天在北京舉行的財經(jīng)論壇上如是表示。

　　這場(chǎng)以“中國金融:變局與對策”為主題的論壇,是第一次在大范圍內匯合決策層與金融專(zhuān)家一起討論目前華爾街發(fā)生的危機,以中國的視角來(lái)觀(guān)察危機的原因以及對中國經(jīng)濟的影響。

　　大洋彼岸的一場(chǎng)風(fēng)暴讓金融改革似乎走到了一個(gè)十字路口,曾經(jīng)被我們譽(yù)為老大哥的雷曼等投行已走向末路,“師夷長(cháng)技”,究竟該往哪里走?厚重的陰云籠罩在決策層和金融專(zhuān)家的頭上。會(huì )上專(zhuān)家一直認定,中國的金融改革所面臨的問(wèn)題和美國次級債暴露的問(wèn)題截然不同�！皬木o的貨幣政策、靈活的金融政策、寬松的財政政策應該是我們努力的方向�！比珖�人大財政經(jīng)濟委員會(huì )副主任委員吳曉靈說(shuō)。

　　原因探討>>>

　　美過(guò)分寬松的監管政策釀成苦酒

　　“我們走得太遠,以至于我們忘記了出發(fā)的目的�！�

　　如果用這句話(huà)來(lái)形容當今華爾街混亂不堪的局面,是多么貼切。在混亂的局面里,華爾街金融危機爆發(fā)的根本原因在各方利益主體的爭論中走入迷局,而在中國經(jīng)濟學(xué)家看來(lái):美國當局過(guò)分寬松的監管政策,是釀成這杯苦酒的真正原因。

　　中歐工商學(xué)院教授許小年的觀(guān)點(diǎn)頗為獨到,他認為除了對金融機構的監管放松之外,最重要的是對華爾街的“頭腦”———美聯(lián)儲的監管失控是導致災難的最根本原因。世界銀行東亞太平洋金融發(fā)展局首席金融專(zhuān)家王君認為,過(guò)去十多年內,國際金融市場(chǎng)過(guò)度的流動(dòng)性需要尋找投資回報,由此激勵金融機構為了迎合回報的要求,而設計出各式各樣的衍生產(chǎn)品進(jìn)行兜售,導致金融衍生工具的演化越發(fā)復雜化。

　　全國人大財政經(jīng)濟委員會(huì )副主任委員吳曉靈認為,肇始于美國的次貸危機實(shí)際上反映了監管問(wèn)題。金融衍生產(chǎn)品和信用衍生產(chǎn)品的推出違反了可償還性原則,借款人沒(méi)有穩定的還款來(lái)源,不具備按揭貸款資格,僅僅寄希望于低利率和房?jì)r(jià)上升。當這兩個(gè)因素不再具備,融資的鏈條就如同“多米諾骨牌”一樣連環(huán)發(fā)生問(wèn)題。

　　在會(huì )上,金融衍生產(chǎn)品以及在衍生產(chǎn)品基礎上的再衍生,成為與會(huì )專(zhuān)家一致討伐的對象�！皯�該對衍生產(chǎn)品的創(chuàng )新做出限制,并禁止在衍生品基礎上多次衍生�！眳菚造`說(shuō),“在證券化過(guò)程中,應該將部分風(fēng)險保留在銀行的資產(chǎn)負債表上,而不能通過(guò)證券化將所有的金融風(fēng)險全部轉移出去�！�

　　吳還認為,次貸危機的真正原因不是金融創(chuàng )新,而是金融創(chuàng )新偏離了銀行信貸的基本原則。信貸過(guò)度介入會(huì )導致泡沫的形成,而現在正是泡沫幻滅破裂的過(guò)程。

　　世界銀行東亞太平洋金融發(fā)展局首席金融專(zhuān)家王君指出,“抵押債務(wù)債券是資產(chǎn)支持證券,即使金融機構高管、董事都未必理解這些金融衍生工具的真正含義�！蓖蹙�認為,在此情況下,金融機構內部如何管理和控制風(fēng)險無(wú)疑是個(gè)挑戰,“有可能連金融機構自己都常常產(chǎn)生懷疑”。

　　“我們走得太遠,以至于我們忘記了出發(fā)的目的�！�

　　如果用這句話(huà)來(lái)形容當今華爾街混亂不堪的局面,是多么貼切。在混亂的局面里,華爾街金融危機爆發(fā)的根本原因在各方利益主體的爭論中走入迷局,而在中國經(jīng)濟學(xué)家看來(lái):美國當局過(guò)分寬松的監管政策,是釀成這杯苦酒的真正原因。

　　中歐工商學(xué)院教授許小年的觀(guān)點(diǎn)頗為獨到,他認為除了對金融機構的監管放松之外,最重要的是對華爾街的“頭腦”———美聯(lián)儲的監管失控是導致災難的最根本原因。世界銀行東亞太平洋金融發(fā)展局首席金融專(zhuān)家王君認為,過(guò)去十多年內,國際金融市場(chǎng)過(guò)度的流動(dòng)性需要尋找投資回報,由此激勵金融機構為了迎合回報的要求,而設計出各式各樣的衍生產(chǎn)品進(jìn)行兜售,導致金融衍生工具的演化越發(fā)復雜化。

　　全國人大財政經(jīng)濟委員會(huì )副主任委員吳曉靈認為,肇始于美國的次貸危機實(shí)際上反映了監管問(wèn)題。金融衍生產(chǎn)品和信用衍生產(chǎn)品的推出違反了可償還性原則,借款人沒(méi)有穩定的還款來(lái)源,不具備按揭貸款資格,僅僅寄希望于低利率和房?jì)r(jià)上升。當這兩個(gè)因素不再具備,融資的鏈條就如同“多米諾骨牌”一樣連環(huán)發(fā)生問(wèn)題。

　　在會(huì )上,金融衍生產(chǎn)品以及在衍生產(chǎn)品基礎上的再衍生,成為與會(huì )專(zhuān)家一致討伐的對象�！皯�該對衍生產(chǎn)品的創(chuàng )新做出限制,并禁止在衍生品基礎上多次衍生�！眳菚造`說(shuō),“在證券化過(guò)程中,應該將部分風(fēng)險保留在銀行的資產(chǎn)負債表上,而不能通過(guò)證券化將所有的金融風(fēng)險全部轉移出去�！�

　　吳還認為,次貸危機的真正原因不是金融創(chuàng )新,而是金融創(chuàng )新偏離了銀行信貸的基本原則。信貸過(guò)度介入會(huì )導致泡沫的形成,而現在正是泡沫幻滅破裂的過(guò)程。

　　世界銀行東亞太平洋金融發(fā)展局首席金融專(zhuān)家王君指出,“抵押債務(wù)債券是資產(chǎn)支持證券,即使金融機構高管、董事都未必理解這些金融衍生工具的真正含義�！蓖蹙�認為,在此情況下,金融機構內部如何管理和控制風(fēng)險無(wú)疑是個(gè)挑戰,“有可能連金融機構自己都常常產(chǎn)生懷疑”。

　　國情研判>>>

　　中國金融業(yè)面臨的問(wèn)題和美國完全不同

　　金融業(yè)謹慎有余、開(kāi)放不足一直是導致中國金融業(yè)裹足不前的最大絆腳石。許小年教授就認為,所謂的地下錢(qián)莊,一直以來(lái)沒(méi)有法律來(lái)約束他們。而任何金融創(chuàng )新都是在新事情出現之后才規范的。如果政府什么都要管,那就不可能有任何創(chuàng )新。

　　但次貸危機的發(fā)生,正是由于監管機構的松懈所致。那么,美國不成功的監管政策,是否會(huì )導致中國金融對外開(kāi)放的步伐放慢以及阻滯金融創(chuàng )新的發(fā)展?

　　中歐國際工商學(xué)院經(jīng)濟學(xué)與金融學(xué)教授許小年表示,華爾街危機的源頭是美聯(lián)儲過(guò)度發(fā)行貨幣,導致流動(dòng)性過(guò)剩,創(chuàng )新過(guò)度。而中國的情況正好相反,監管過(guò)度,而創(chuàng )新不足。因此,必須厘清中國和美國金融改革面臨的不同歷史命題,對金融松綁以釋放實(shí)體經(jīng)濟尤其是民營(yíng)經(jīng)濟的活力,成了與會(huì )專(zhuān)家的集體呼聲。

　　“金融中介機構因為涉及公眾利益,對其監管存在必要性,但不能將資金融通的功能定義為只有金融中介機構才能做�！眳菚造`說(shuō),由于對公眾金融財產(chǎn)處置權重視不夠,民間信貸和金融業(yè)務(wù)長(cháng)期處于灰色地帶,而過(guò)度的監管也造成宏觀(guān)調控效率低下,成本過(guò)高,不利于社會(huì )經(jīng)濟活動(dòng)有效率地展開(kāi)。

　　至于創(chuàng )新問(wèn)題,王君認為,中資銀行不能因為衍生產(chǎn)品復雜引發(fā)次貸危機就放棄金融創(chuàng )新,但關(guān)鍵是把創(chuàng )新和風(fēng)險控制結合。吳曉靈認為,應該尊重公眾或企業(yè)通過(guò)合同方式確定融入資金的權利,不應該因為銀行、保險、證券和信托這些金融中介機構需要監管,就將個(gè)體和企業(yè)的活動(dòng)也嚴格地監管起來(lái)。

　　“金融中介機構因為涉及廣泛公眾的利益,對其監管存在必要性,但不能將資金融通的功能定義為只有金融中介機構才能做�！眳菚造`說(shuō),由于對公眾金融財產(chǎn)處置權重視不夠,民間信貸和金融業(yè)務(wù)長(cháng)期處于灰色地帶,而過(guò)度的監管也造成宏觀(guān)調控效率低下,成本過(guò)高,不利于社會(huì )經(jīng)濟活動(dòng)有效率地展開(kāi)。

　　救解之道>>>

　　當務(wù)之急是擴大有關(guān)民生的財政支出

　　可以預見(jiàn)的是,次貸危機將在很長(cháng)一段時(shí)間將導致外需的萎縮,而國際流動(dòng)性的緊縮不可避免地會(huì )對縮減國內投資。而自1998年后,外需和投資的增長(cháng)一直是中國經(jīng)濟的增長(cháng)的引擎,而在不少專(zhuān)家看來(lái),隨著(zhù)資源價(jià)格高企和金融震蕩的來(lái)臨,這條路已經(jīng)行不通。

　　吳曉靈認為,雖然仍要繼續堅持寬松的財政政策,但不應再重復1998年的歷史,通過(guò)大規模的推動(dòng)基礎設施建設來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟發(fā)展。她認為,目前在國民經(jīng)濟增長(cháng)模式中,投資所占的比例已經(jīng)超過(guò)了一半。投資的增速過(guò)快不僅給環(huán)境帶來(lái)巨大壓力,同時(shí)也不利于經(jīng)濟平穩有效增長(cháng)。

　　而現狀顯然不容樂(lè )觀(guān)。從統計數據來(lái)看,投資仍然是推動(dòng)中國GDP增長(cháng)的主要動(dòng)力。2007年度,固定資產(chǎn)投資占GDP比重在50%左右,居民消費占比為35%,而且還在逐年下降,而美國的居民消費占GDP比重高達70%以上,遠高于中國水平。同時(shí),從為社會(huì )創(chuàng )造就業(yè)機會(huì )來(lái)講,美國制造業(yè)提供的就業(yè)機會(huì )僅占全社會(huì )27%,而服務(wù)業(yè)卻提供了30%以上的就業(yè)機會(huì )。

　　專(zhuān)家給出的藥方表面上各異,而實(shí)質(zhì)相同�！爱攧�(wù)之急在于,應該擴大有關(guān)民生的財政支出,提高居民收入,提高消費能力。這也是中國財政改革的方向�！眳菚造`稱(chēng)。

　　許小年給出的藥方則是,“中國必須盡快實(shí)現轉變增長(cháng)和發(fā)展模式,以適應新的經(jīng)濟形勢,盡快完成從投資轉向消費、從制造業(yè)轉向服務(wù)業(yè)的轉變�！痹S小年據此認為,希望在于服務(wù)業(yè)。

　　不過(guò),服務(wù)業(yè)主要的阻礙是剛性的經(jīng)濟體制,具體體現在對經(jīng)濟的過(guò)度管制上�！氨热�,包括金融業(yè)、交通運輸、電信、文化娛樂(lè )等在內的主要服務(wù)行業(yè),無(wú)不在政府的管制之中,壁壘高聳,無(wú)法實(shí)現人才的自由流動(dòng),以解決轉型中產(chǎn)生的就業(yè)問(wèn)題,”許小年說(shuō)。(記者胡劍龍)