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　　中國金融界一直將成熟的美國市場(chǎng)作為自己學(xué)習的榜樣,通過(guò)這次金融海嘯的洗禮,我們需要反思如何在金融創(chuàng )新和穩健經(jīng)驗之間取得平衡,穩健不一定代表落后。同時(shí)反思美國的消費模式:該模式的特征是過(guò)度向消費者融資,過(guò)度使用金融工具,過(guò)度產(chǎn)生市場(chǎng)流動(dòng)性,最終釀成金融危機。

　　上周,由美國房利美和房地美被美國政府接管、雷曼兄弟破產(chǎn)、美林證券被收購、美國政府向美國國際集團AIG提供850億美元流動(dòng)資金貸款等一系列事件引發(fā)的金融海嘯從美國華爾街席卷全球,歐美和亞洲地區股市暴跌。為了救市,9月18日,美國和歐洲的中央銀行共同向金融市場(chǎng)注入了1800億美元的短期流動(dòng)資金,日本央行也有類(lèi)似的行動(dòng)。接著(zhù),美國政府宣布在未來(lái)數月將動(dòng)用7000億美元來(lái)挽救瀕臨崩潰的金融市場(chǎng),歐美和亞洲股市得以暫時(shí)喘定。受金融海嘯影響,中國股市也大幅下挫,在中央政府打出“組合拳”救市后,股市指數才大幅回升。但是,這次由美國次貸危機引發(fā)的全球金融危機還沒(méi)有平息的跡象,甚至有進(jìn)一步惡化的可能,中國金融市場(chǎng)可能還要面臨持續震蕩的局面。

　　我們從這次美國的金融海嘯之中學(xué)到些什么呢?

　　深刻認識全球化條件下金融危機的新特點(diǎn)

　　我們對金融危機并不陌生。過(guò)去金融危機的特點(diǎn)是“擊鼓傳花”———人們以較高價(jià)格買(mǎi)入資產(chǎn),期望有“傻瓜”會(huì )以更高的價(jià)格從你的手上買(mǎi)入你所持有的資產(chǎn),如果在此過(guò)程中機構投資者大量撤資,資金鏈條就會(huì )斷裂,金融危機就產(chǎn)生了。另外,過(guò)去金融危機的破壞力一般是由強到弱,但是這次危機的特點(diǎn)有些不同:如果說(shuō)今年年初美國第三大投資銀行貝爾斯登出事是小型海嘯的話(huà),那么這次華爾街金融海嘯應該算是中型海嘯,波及面更廣,破壞力更大。也許更大的金融海嘯還在后頭。美國參議院多數黨領(lǐng)袖雷德在審議美國財政部提交的7000億美元的“一籃子”救市計劃時(shí)承認,面對這次的危機,沒(méi)有人知道該怎么辦!因為這次金融危機是從我們耳熟能詳的著(zhù)名投資銀行出事開(kāi)始的,況且是一家接一家地出事。由于投資銀行通過(guò)金融杠桿效應使得信用泡沫以倍數形式擴大,沒(méi)有人知道當今金融體系的廣度和深度,也不知道金融恐慌情緒蔓延的速度有多快。我們固然無(wú)法從傳統的金融學(xué)教科書(shū)中找到針對這次金融危機的應對之策,然而,中國要融入國際金融體系,我們必須學(xué)會(huì )在國際金融市場(chǎng)的驚濤駭浪中“穩坐釣魚(yú)船”,難度不可謂不大。

　　在推動(dòng)中國金融國際化的進(jìn)程中應采取審慎的態(tài)度

　　這次中國金融市場(chǎng)受美國金融海嘯的沖擊相對較小,是由于中國的金融體系仍然以商業(yè)銀行為主體,對于投資銀行業(yè)務(wù)的依賴(lài)程度還不高。與傳統商業(yè)銀行不同,投資銀行主要服務(wù)于資本市場(chǎng),從事有價(jià)證券的投資。房地產(chǎn)、保險、金融則是最近出事的幾家投資銀行主要投資的板塊。在次貸危機引起的金融海嘯之中,由于貸款人無(wú)力償還住房抵押貸款,住房抵押貸款擔保的有價(jià)證券急劇下跌,大型投資銀行主營(yíng)業(yè)務(wù)所受到的影響巨大,它們所持有的與住房抵押貸款相關(guān)的數額巨大的資產(chǎn)在短時(shí)間內價(jià)值暴跌,從而引起了公司利潤下降,甚至發(fā)生了嚴重虧損。值得注意的是,中國金融界一直將成熟的美國市場(chǎng)作為自己學(xué)習的榜樣,通過(guò)這次金融海嘯的洗禮,我們需要反思如何在金融創(chuàng )新和穩健經(jīng)驗之間取得平衡。穩健不一定代表落后。華爾街金融海嘯正好讓我們對美國的消費模式進(jìn)行反思:該模式的特征是過(guò)度向消費者融資,過(guò)度使用金融工具,過(guò)度產(chǎn)生市場(chǎng)流動(dòng)性,最終釀成金融危機。

　　重視國際游資對中國金融市場(chǎng)可能帶來(lái)的沖擊

　　據國內一份研究報告的估計,2005年以來(lái),通過(guò)各種渠道進(jìn)入中國市場(chǎng)的游資約在1.1萬(wàn)億美元左右。受雷曼兄弟破產(chǎn)、美國國際集團陷入經(jīng)營(yíng)困境的影響,不排除國際對沖基金或者其他投資機構在一定時(shí)期內大量拋售其之前持有的中國資產(chǎn),包括房產(chǎn)和股票等,從而產(chǎn)生游資抽離效應,這對我國股市、房地產(chǎn)市場(chǎng)乃至實(shí)體經(jīng)濟部門(mén)都將產(chǎn)生深遠的影響。當然,由于人民幣還沒(méi)有實(shí)現資本項目下的可自由兌換,目前國際游資的“出口”還比較小,這樣,國際游資還可能繼續潛伏在我國的產(chǎn)業(yè)、金融和貿易部門(mén)之中,一旦時(shí)機成熟,就會(huì )興風(fēng)作浪。對于國際游資實(shí)施有效的監控和管理是對我國金融監管部門(mén)的一項重大的挑戰。

　　需要研究處理金融危機的戰略和戰術(shù)

　　這次應對華爾街金融海嘯一開(kāi)始是由戰術(shù)家上場(chǎng),目的是控制危機不至于進(jìn)一步蔓延,措施是動(dòng)用大量納稅人的金錢(qián),配合中央銀行的流動(dòng)性資金的擴展機制,挽救出問(wèn)題的金融機構；之后是戰略家出場(chǎng),一些知名人士,包括美國眾議院金融事務(wù)委員會(huì )委員法蘭克,聯(lián)邦儲備局前主席沃克等人主張美國國會(huì )需要成立一個(gè)新的機構來(lái)解決次貸危機和這次金融海嘯帶來(lái)的嚴重問(wèn)題。兩位國際貨幣基金組織的經(jīng)濟學(xué)家對于1970年—2007年期間所發(fā)生的銀行危機進(jìn)行了系統研究發(fā)現,采取戰術(shù)性的辦法來(lái)控制危機通常是代價(jià)高昂而且效果差強人意。他們認為,對于多數金融危機來(lái)說(shuō),采取戰略性的綜合治理方法是可取的。顯然,中國對付這次因華爾街金融海嘯帶給中國股市的沖擊采取的還是戰術(shù)性的救市措施,如何在此基礎上推出適當的戰略措施來(lái)穩定股市,從長(cháng)遠角度確保金融市場(chǎng)健康發(fā)展,值得我們深思。(林江 中山大學(xué)嶺南學(xué)院財政稅務(wù)系主任、教授、博士生導師)