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　　現在全球經(jīng)濟所面臨的局面或許是上世紀70年代石油危機、1990年-1991年的全球經(jīng)濟調整以及2001年網(wǎng)絡(luò )泡沫破滅的結合版。多年來(lái)，一直靠杠桿放大不斷前行的美國經(jīng)濟金融體系現在正面臨著(zhù)“去杠桿化”的過(guò)程。

　　中國企業(yè)應該做好美國經(jīng)濟長(cháng)期低迷，華爾街傳統投行商業(yè)模式破產(chǎn)，美元地位下降而國際金融市場(chǎng)持續動(dòng)蕩的準備。要應對外部金融風(fēng)暴和內部不利因素的雙重壓力，確保中國經(jīng)濟的平穩運行和成功轉型，積極尋求內需等新的經(jīng)濟增長(cháng)點(diǎn)將成為關(guān)鍵因素。

　　由美國次貸危機引發(fā)的全球金融風(fēng)暴愈演愈烈。而全球經(jīng)濟過(guò)去幾年的高增速、低通脹局面，要拜全球化、信息技術(shù)的重大進(jìn)步以及全球和平的環(huán)境等眾多因素所賜，現在，因為種種原因，這種紅利正在逐步降低。特別是在金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的條件下，各種抵制全球化的思潮可能會(huì )重新活躍。

　　中國經(jīng)濟已經(jīng)日益融入到全球經(jīng)濟體系中，因此，要把中國經(jīng)濟金融體系的調整放到整個(gè)全球金融體系的調整中考察，這樣才可能獲得更為全面和寬廣的考察視角，避免陷入相對片面的盲目全球化或者狹隘的民族情結。從特定意義上說(shuō)，美國經(jīng)濟結構中存在的高負債、大量的貿易赤字等結構性問(wèn)題，與中國的大量外匯儲備、大量的貿易順差是有一定的對應關(guān)系的，因此，為了預防類(lèi)似的全球性的劇烈經(jīng)濟調整再次出現，中國也需要主動(dòng)調整當前的增長(cháng)方式。

　　客觀(guān)看待衍生品對金融業(yè)影響

　　次按危機的爆發(fā)，容易把所有的罪責歸結到金融衍生工具，而實(shí)際上，金融衍生工具所具有的對沖風(fēng)險、分散風(fēng)險、價(jià)格發(fā)現等基本功能依然是有效的，其問(wèn)題的關(guān)鍵在于它們沒(méi)有完整的信息披露和透明度，監管也沒(méi)有場(chǎng)內交易產(chǎn)品嚴格。

　　次按危機的爆發(fā)也將引發(fā)人們對股指期貨等的擔憂(yōu)。實(shí)際上，在交易所集中交易的股指期貨是種場(chǎng)內產(chǎn)品，與次貸、信用違約互換產(chǎn)品等有很大的不同。目前，世界多數股指期貨交易所均建立起比較規范、完備的風(fēng)險管理體系。風(fēng)險管理體系通常包括價(jià)格限制制度、保證金制度、當日無(wú)負債結算制度、強行平倉、持倉限制及大戶(hù)報告制度等。

　　筆者認為，次按危機以及由此引發(fā)的金融危機，將為中國發(fā)展包括股指期貨在內的金融衍生市場(chǎng)提供很好的借鑒和警示，但不應成為我們金融衍生品發(fā)展的阻礙。我們應該在美國的監管問(wèn)題上吸取教訓，從金融衍生品的產(chǎn)品設計、規則制度、投資者教育等方面做好充足的準備。比如，由于金融衍生品對投資者的專(zhuān)業(yè)性要求較強，并不適合所有投資者參與，在股指期貨市場(chǎng)參與者方面可以嚴格要求，使得股指期貨市場(chǎng)真正發(fā)揮其功能。

　　將金融風(fēng)暴沖擊降低到最小

　　從國際經(jīng)濟環(huán)境看，美國經(jīng)濟金融體系在此之前是一個(gè)靠杠桿放大不斷推動(dòng)泡沫形成的過(guò)程，現在則面臨“去杠桿化”，以及降低負債比率的過(guò)程，因此中國企業(yè)應該做好美國經(jīng)濟可能長(cháng)期低迷的準備，做好美國華爾街傳統意義上的投資銀行商業(yè)模式破產(chǎn)的準備，做好美元地位下降而國際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的準備。

　　發(fā)達國家經(jīng)濟將會(huì )在未來(lái)幾年進(jìn)入調整期，而中國則既有挑戰更有機會(huì )。一些獨特的優(yōu)勢可以使得中國在這一輪全球的大調整中獲得機遇，除了擁有巨大的內需潛力外，中國目前也具有建國以來(lái)最強大的綜合國力，有強大的財政支持，可以進(jìn)行一系列減稅的措施和基礎設施投資；中國目前有充足的外匯儲備，并且人民幣有升值的壓力；中國的居民和企業(yè)負債和杠桿水平不高，存在著(zhù)提高杠桿的操作可能。同時(shí)，國際市場(chǎng)對于人民幣的認可，也為人民幣國際化提供了良好的條件。這些因素，都對當前中國應對國際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩提供了良好的條件，關(guān)鍵是宏觀(guān)政策要善于利用這些有利的條件。

　　要對美元貶值做好制度準備

　　從導火索看，現在美國經(jīng)濟衰退和全球經(jīng)濟下滑，是上世紀70年代的石油危機、1990年-1991年的全球經(jīng)濟調整以及2001年網(wǎng)絡(luò )泡沫破滅的結合版�？疾烀绹�100年來(lái)的房?jì)r(jià)波動(dòng)，扣除物價(jià)的影響，在90多年的時(shí)間里，美國的房?jì)r(jià)幾乎就是一道直線(xiàn)，只是到近7-8年才開(kāi)始大幅上漲，因此這一次的房地產(chǎn)泡沫在歷史上都是比較大的，經(jīng)濟的調整程度也必然更為劇烈。

　　如果美國經(jīng)濟出現持續衰退，美國政府繼續采取大量發(fā)行美元的政策來(lái)刺激經(jīng)濟，那么，就可能導致美元的大幅貶值，從全球范圍來(lái)看，現存的主要盯住美元的、實(shí)行管制的匯率體系可能會(huì )面臨空前的壓力，正如布雷頓森林體系在70年代出現崩潰那樣，都是由于美國的雙赤字、經(jīng)濟衰退、金融危機。如果匯率制度發(fā)生重大改變，美元是無(wú)法承擔這一歷史責任的，因為雖然美元是全球貨幣，但美聯(lián)儲還是一個(gè)地區央行，它不承擔全球化的責任，這就會(huì )導致全球金融市場(chǎng)更大的動(dòng)蕩。為此，人民幣匯率機制應當更為靈活，降低與美元的直接關(guān)聯(lián)，同時(shí)注重美元可能出現的貶值趨勢及其對港幣等匯率的影響。

　　刺激內需，積極尋求新的增長(cháng)點(diǎn)

　　對中國金融市場(chǎng)而言，盡管幾大商業(yè)銀行都參與了對“兩房”和雷曼兄弟相關(guān)債券的投資，但由于中國金融機構投資購買(mǎi)的美國次級債券總量不多，短期內此次由次貸危機引發(fā)的金融風(fēng)暴對中國金融業(yè)的直接沖擊較小。

　　但我們需要高度關(guān)注的是，目前中國經(jīng)濟已經(jīng)深刻融入到全球經(jīng)濟體系中，美國金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩在房地產(chǎn)市場(chǎng)穩定下來(lái)，進(jìn)而使得美國金融體系穩定下來(lái)之前，都可能會(huì )持續發(fā)展。因此，中國經(jīng)濟應當做好美國經(jīng)濟在較長(cháng)時(shí)期內低迷不振的準備和預案，積極尋求內需等新的增長(cháng)點(diǎn)。

　　美國和歐盟是中國最重要的貿易伙伴，尤其對于東部沿海出口導向型的地區來(lái)說(shuō)，國外需求的下降將會(huì )影響企業(yè)的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，進(jìn)而影響宏觀(guān)經(jīng)濟增長(cháng)。據花旗銀行測算，美國經(jīng)濟放緩1%，我國經(jīng)濟增長(cháng)將放緩1.3%，如果美國經(jīng)濟進(jìn)入衰退期，中國經(jīng)濟將不可避免地進(jìn)行調整。從內部來(lái)看，受?chē)鴥瘸善酚�、電力及初級能源價(jià)格的價(jià)格扭曲、工資上漲、高位運行的PPI和CPI等多重因素的影響，中國經(jīng)濟面臨著(zhù)結構調整和經(jīng)濟轉型的內在壓力。如何應對外部金融風(fēng)暴和內部不利因素的雙重壓力，確保中國經(jīng)濟的平穩運行和成功轉型，內需的啟動(dòng)等將成為關(guān)鍵因素。(李勝利 巴曙松、國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(cháng)、研究員)