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　　就次貸危機可能產(chǎn)生的嚴重影響來(lái)看，格林斯潘對其所做出的“百年難得一遇”的判斷并不過(guò)分。其嚴重性不在于危機中所涉及的金融企業(yè)倒閉數量和規模，也不在于所引發(fā)的全球股票市場(chǎng)的暴跌和巨額紙上財富的蒸發(fā)，而是在于，在經(jīng)歷了一系列的事件之后，市場(chǎng)信心幾近崩潰，金融體系最基本的融資功能正在逐步喪失中，而這將導致危機向實(shí)體經(jīng)濟蔓延。這在美國近100年的歷史上，除了1929年的金融危機外，這還是第一次。

　　就融資功能這個(gè)層面上講，金融體系之于經(jīng)濟運行的作用或許類(lèi)似于血液循環(huán)之于人體健康。正如血液循環(huán)的梗阻和枯竭可能給人體帶來(lái)危害一樣，金融體系融資功能的喪失也會(huì )給實(shí)體經(jīng)濟運行投下巨大的陰影。

　　在商業(yè)銀行方面，銀行由于受困于壞帳損失提高和資產(chǎn)減值等因素影響，資本金遭受?chē)乐負p失，貸款能力受到限制，同時(shí)，出于對違約風(fēng)險的擔憂(yōu)，銀行也收緊了信貸規模并提高貸款標準。而在金融市場(chǎng)方面，在目睹多家頂級金融企業(yè)破產(chǎn)倒閉之后，出于對借款人違約的擔憂(yōu)，市場(chǎng)信用價(jià)差迅速擴大。在投資者眼中，美國國債已經(jīng)成為了唯一安全的資產(chǎn)，其他主體(即使是那些最負盛名、信用評級最高的企業(yè))需要付出相當高昂的代價(jià)，才能從市場(chǎng)上籌集到其所需要的資金。在過(guò)去的一段時(shí)間里，盡管美聯(lián)儲以及其他主要央行在不斷地調低基準利率水平，但決定企業(yè)籌資成本的市場(chǎng)利率卻不降反升。一直以來(lái)被市場(chǎng)奉若神明的美聯(lián)儲的利率政策，失去了其原有的效力。

　　面對籌資難度增加和成本的提高，實(shí)體經(jīng)濟運行規模會(huì )不可避免地出現萎縮，而這又會(huì )引發(fā)其他一連串的負面后果，金融危機演變成一場(chǎng)全面經(jīng)濟危機的可能性正在逐步加大。如何避免這一結果的出現？想要在短期內恢復金融體系對實(shí)體經(jīng)濟運行的支持，顯然并不現實(shí)。有鑒于此，美聯(lián)儲曾在10月8日宣布成立一個(gè)特殊目的機構(SPV)，直接購買(mǎi)企業(yè)所發(fā)行的商業(yè)票據，從某種意義上講，這相當于美聯(lián)儲直接向企業(yè)提供其運營(yíng)所需要的資金。

　　這一舉動(dòng)顯然超越了常規貨幣政策的范疇，從歷史來(lái)看，美聯(lián)儲曾在1929年金融危機中向企業(yè)直接提供過(guò)資金，不過(guò)所涉及規模并不大。而且，由于中央銀行直接向企業(yè)提供資金與市場(chǎng)經(jīng)濟理念不相符合以及可能導致貨幣濫發(fā)等問(wèn)題，因此，在之后的時(shí)間里，該手段并未被使用過(guò)。在事隔近80年之后，美聯(lián)儲重新采用這一工具，在一定程度上也反映了當前危機的嚴重程度，以及金融體系融資功能喪失的事實(shí)。

　　在市場(chǎng)自身失去融資功能時(shí)，美聯(lián)儲直接向企業(yè)注入資金，能在一定程度上減少金融危機對實(shí)體經(jīng)濟的沖擊，也能在一定程度上避免金融危機向全面經(jīng)濟危機的轉化。不過(guò)，正如輸血本身不足以讓一個(gè)人恢復健康一樣，美聯(lián)儲大規模的流動(dòng)性注入也不足以結束這場(chǎng)危機，而只是能讓實(shí)體經(jīng)濟運行所能堅持的時(shí)間更久一些而已。從根本上，我們需要等待金融體系的重建以及市場(chǎng)機制的恢復，這顯然需要經(jīng)歷很漫長(cháng)的時(shí)間。(曾剛 中國社科院金融所銀行研究室主任 耶魯大學(xué)訪(fǎng)問(wèn)學(xué)者)