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　　各國央行正在聯(lián)手大規模注資本國金融機構，以克服陷入“流動(dòng)性陷阱”帶來(lái)的全球范圍內的恐慌心理和“套現”行為，從而力圖早日恢復市場(chǎng)的“價(jià)格信號”，讓金融體系自身的“造血能力”盡快發(fā)揮出來(lái)。事實(shí)上，在歐美各國政府“無(wú)限制”注資行為啟動(dòng)之前，所有的市場(chǎng)參與者都產(chǎn)生了悲觀(guān)的預期，認為今后再也不可能獲得比像現在這樣低成本的“流動(dòng)性注入”。因為英國倫敦同業(yè)拆借市場(chǎng)的利率正在不斷沖高，未來(lái)能帶來(lái)高收益的投資渠道也十分不明朗。所以，政府再多的救市資金，在投資者看來(lái)都是暫時(shí)的“甜蜜”，所有人都會(huì )把這些救市資本裝入自己的口袋，待未來(lái)市場(chǎng)企穩后再一舉出動(dòng)，尋求所預期的高收益，以挽回目前危機時(shí)代所造成的嚴重創(chuàng )傷。

　　我們看到，在各國央行“堅定不移”的共同干預下，救市的震懾力確實(shí)一度改變了投資者對未來(lái)流動(dòng)性恐慌的預期，歐美周邊市場(chǎng)也在無(wú)限制救市信息出來(lái)的當天釋放了被壓抑已久的反彈動(dòng)力。如果反彈能夠持續，資產(chǎn)價(jià)格就會(huì )回暖，聯(lián)合干預第一階段的成果將起作用，即恢復金融機構的流動(dòng)性和改善其資產(chǎn)負債失衡的狀況會(huì )出現，那么，跳出“流動(dòng)性陷阱”的可能性就存在。

　　如何把握這一成效，抑制多米諾骨牌不要再進(jìn)一步被接二連三地擊倒，穩定市場(chǎng)的信心就顯得越來(lái)越重要。所有危機狀況嚴重的國家，接下來(lái)都應該盡快剝離各自的不良資產(chǎn)，否則，錯過(guò)時(shí)機，等到對財務(wù)信息不利的基本面指標不得不按時(shí)公布時(shí)，很有可能市場(chǎng)的信心會(huì )再次一落千丈。雖然，目前各國央行在美國政府的安排下已經(jīng)做好了“誓死捍衛”目前國際金融體系穩定的“一切”準備，但未來(lái)救市的成本必然會(huì )變得越來(lái)越大，信心恢復的時(shí)間也可能變得越來(lái)越長(cháng)。這對實(shí)體經(jīng)濟的負面影響就會(huì )日益顯現，惡性循環(huán)的特征也會(huì )變本加厲。因此，為了避免這樣的惡劣局勢出現，注資、壞賬剝離、接管一切可能出現倒閉的問(wèn)題銀行，將成為眼下這一階段的最大救市特點(diǎn)。

　　當然，判斷目前第二階段的危機(流動(dòng)性恐慌)是否已經(jīng)見(jiàn)地，關(guān)鍵就要看市場(chǎng)什么時(shí)候企穩，這意味著(zhù)大家在面對漸漸惡化的經(jīng)濟基本面指標的披露，也能表現出從容消化的心態(tài)，而不再像現在這樣依然顯示出“退保、贖回、擠兌、套現”等恐慌行為。

　　進(jìn)入危機發(fā)展的第三階段(實(shí)體經(jīng)濟修復階段)后，真要面對的問(wèn)題是，如何提高金融體系的效率和穩定來(lái)促進(jìn)和保證受到創(chuàng )傷的世界經(jīng)濟能夠平衡發(fā)展的這一關(guān)鍵問(wèn)題上。因為，到目前為止，我們所作出的全部努力就是恢復市場(chǎng)的信心和價(jià)格信號，甚至是建立在犧牲效率的基礎上。但是，這種“國有化”運作模式的維護成本很高，極有可能因為世界經(jīng)濟失衡的格局沒(méi)有被充分有效地調整，而使得這種畸形發(fā)展無(wú)法自我修正，總有一天，會(huì )再次被下一輪泡沫所摧毀。到那時(shí)，國際貨幣體系一定免不了翻天覆地的變化。

　　另一方面，在第三階段，我們可能還會(huì )面臨以前沒(méi)有解決的挑戰——世界經(jīng)濟失衡的格局讓美元疲軟和大宗商品價(jià)格飆升的狀態(tài)再次出現。因為盡管世界經(jīng)濟開(kāi)始出現了向下調整的征兆，像以前那樣大規模的生產(chǎn)要素投入來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的時(shí)代也已經(jīng)不太可能在短期內實(shí)現。那么，這次救市所創(chuàng )造出的巨大流動(dòng)性一旦沒(méi)有去處——沒(méi)有為剝離壞賬而發(fā)揮它應有的作用，沒(méi)有被實(shí)體經(jīng)濟的恢復所充分吸收，就很有可能會(huì )再次綁架大宗商品市場(chǎng)。至少在投機者們看來(lái)，新興市場(chǎng)的增長(cháng)空間依然很大，尤其是中國，在經(jīng)歷了30年高速增長(cháng)后，全社會(huì )整體的消費能力和消費結構已有了非常明顯的“質(zhì)”的飛躍，未來(lái)對大宗商品的依賴(lài)會(huì )有增無(wú)減。從這個(gè)意義上講，改變我們現有的增長(cháng)模式就成為眼下刻不容緩需要解決的問(wèn)題。

　　(國際金融報 孫立堅 作者系復旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副院長(cháng)、金融學(xué)教授)