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　　10月4日，美國眾議院表決中通過(guò)了重新修訂后的金融救助方案，方案計劃的最終通過(guò)實(shí)施不僅有利于美國信貸市場(chǎng)功能恢復，亦將有利于當前動(dòng)蕩不安的國際金融市場(chǎng)歸于穩定。然而，救市計劃雖然積極但仍有風(fēng)險，龐大支出的相當部分損失還將由外國投資者承擔。

　　救助有利市場(chǎng)穩定

　　10月4日，美國政府幾經(jīng)周折的7000億美元救市計劃終于經(jīng)美國眾議院表決通過(guò)，并經(jīng)美國總統簽署后將付諸實(shí)施。該計劃是美國自大蕭條以來(lái)最大的政府干預計劃。按照方案的設計，7000億美元將用于金融機構不良資產(chǎn)的一攬子收購，有需要的金融機構只要愿意，都可以向美國財政部出售積壓在表上的“問(wèn)題資產(chǎn)”。

　　不同于此前向美聯(lián)儲貼現窗口借來(lái)的短期資金只能供應急之需，金融機構出售資產(chǎn)后，將獲得實(shí)實(shí)在在的可自由支配使用的現金。既可用于貸款，也可用于同業(yè)拆借。再經(jīng)由銀行資產(chǎn)負債表之間的業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)關(guān)系，整個(gè)信貸市場(chǎng)將由此重獲功能進(jìn)而激活整個(gè)金融市場(chǎng)流動(dòng)性。

　　救市計劃存在風(fēng)險

　　從今年3月對貝爾斯登的救助，到7000億美元的一攬子收購方案，美國政府對國內金融市場(chǎng)的救助金額累計已逾萬(wàn)億美元：其中，貝爾斯登救助290億美元；“兩房”接管2000億美元；美國國際集團救助850億美元；住房抵押債券收購計劃7000億美元。4項合計，累計金額已達1014萬(wàn)億美元。

　　然而，盡管這筆金額看來(lái)十分巨大，但相比美國金融的“資本窟窿”仍遠有不及。除次貸市場(chǎng)需要支持外，還有過(guò)萬(wàn)億美元的Alt-A市場(chǎng)，1.5萬(wàn)億的商用物業(yè)市場(chǎng)，約8000億的資產(chǎn)票據市場(chǎng)，和數十萬(wàn)億信用違約產(chǎn)品市場(chǎng)等也需要支持。且收購計劃啟動(dòng)后，銀行不良資產(chǎn)出售將形成實(shí)際虧損入賬，由此帶來(lái)的資本虧空必須填補，若私人資本無(wú)法補足，可能還要政府注資。同時(shí)，剝離中定下的資產(chǎn)底價(jià)，其它金融機構也須據以重估計價(jià)，這會(huì )導致更多的撥備或破產(chǎn)。

　　此外，比抵押貸款市場(chǎng)更大的是資產(chǎn)抵押貸款市場(chǎng)，包括信用卡、汽車(chē)貸款、學(xué)生貸款等。目前，美國信用卡違約率月增速呈兩位數的增長(cháng)，企業(yè)債違約率也不斷上升，風(fēng)險越來(lái)越高�？傊�，美國金融的“資本窟窿”還會(huì )擴大。對比之下，救市資金仍恐不足。

　　救助成本能否收回？現在尚難定論。由于收購計劃的目標資產(chǎn)包括住房抵押貸款，各類(lèi)抵押貸款證券，和其它與美聯(lián)儲商定的金融資產(chǎn)。其中包括大量無(wú)市場(chǎng)交易、以致無(wú)法定價(jià)的抵押資產(chǎn)證券，作為收購方的美國財政部與擁有這些資產(chǎn)的金融機構相較將處于明顯信息不對稱(chēng)的劣勢地位。因此，很難得出一個(gè)公允的對收購方有利的價(jià)格。加以政府救市心切，交易的結果難免高價(jià)買(mǎi)進(jìn)劣質(zhì)資產(chǎn)，以致將來(lái)難以預期價(jià)位脫手變現。

　　更重要的是，政府收購能否如期收回成本，最終取決于經(jīng)濟與房?jì)r(jià)走勢。因為只有經(jīng)濟復蘇，房?jì)r(jià)重拾升勢，相關(guān)房貸資產(chǎn)價(jià)格才可回升套現。而目前看來(lái)，無(wú)論經(jīng)濟增長(cháng)或房?jì)r(jià)短期內都不容樂(lè )觀(guān)。按照計劃，政府收購金融機構不良資產(chǎn)后，將持有待市場(chǎng)好轉時(shí)，再賣(mài)出收回成本并獲取一定利潤。但方案規定財政部持有收購資產(chǎn)期間僅有一年，因受經(jīng)濟低迷房市不振的影響，只怕屆時(shí)資產(chǎn)市場(chǎng)難如人意，國債付息成本恐將遠遠超過(guò)收購資產(chǎn)債券的預期溢價(jià)。

　　因此，即使收購成本合理，財政都難保不虧損。上世紀80年代末儲蓄貸款機構危機，財政損失即達千余億美元。而此次危機金融機構損失已經(jīng)遠超當年，但形勢仍在惡化。繼美國最大保險公司美國國際集團獲助之后，擁有3070億美元資產(chǎn)、美國最大的儲蓄銀行——華盛頓互惠銀行又因陷入危機而被關(guān)閉�，F在危機已在部分中小型銀行迅速蔓延，已有8家中小銀行倒閉，全美7500家中小型銀行中約有150家還將在未來(lái)一、兩年內破產(chǎn)。當前，金融機構最后壞賬規模仍難以確切估計。僅以機構已發(fā)生損失比較，政府救助的潛在損失即可數倍于當年。

　　7000億最終由誰(shuí)負擔？

　　耗資7000億的計劃，終須有人負擔。美國經(jīng)濟現在資本缺乏，唯一的辦法只能是舉債。 眾所周知，長(cháng)期以來(lái)美國國民儲蓄為負增長(cháng)，政府收支長(cháng)期赤字。上一財政年度，政府赤字預算1611億美元。而據美國國會(huì )預算辦公室的估計，將于今年10月開(kāi)始的新財政年度，可能創(chuàng )下4820億美元的最高記錄。若再加上金融救援計劃的7000億美元，財政赤字將突破1萬(wàn)億美元。

　　這意味著(zhù)，面對龐大的救助計劃政府根本無(wú)財力開(kāi)銷(xiāo)，只能以發(fā)行新的美國國債的形式募集救助資金。若如此，如果不舉借外債，債務(wù)全部由美國國民承擔，則以人口計算，每個(gè)美國人為這項巨額救援計劃分擔將超過(guò)2000美元。

　　因此，救援計劃出臺以來(lái)，如何保障納稅人利益成為白宮和國會(huì )的爭論焦點(diǎn)之一。結果，新定下的方案包含有保護納稅人利益的限定條款。但是，實(shí)際上，美國納稅人并非損失的全部負擔者，大量美元資產(chǎn)的國際投資者也將是損失的最終負擔者。

　　首先，美元下跌風(fēng)險。計劃獲準通過(guò)，將使即將開(kāi)始的新財政年度美國國家負債限額從10.6萬(wàn)億美元增加到11.315萬(wàn)億美元。按2008年第二季度美國GDP14.3萬(wàn)億美元計算，美國國家負債率將增加5個(gè)百分點(diǎn)，從74.13%上升到79.13%，至二戰結束后的1954年的水平；而財政赤字占GDP的比重將達到創(chuàng )紀錄的6%-7%。

　　國家負債與財政赤字大幅增加首先受到?jīng)_擊的就是美元。從9月中旬開(kāi)始，已經(jīng)反彈了2個(gè)月的美元指數迅速滑落。美元指數在7個(gè)交易日內大跌4%。因為超量發(fā)行國債的結果只能導致巨額貨幣增發(fā)。這最終會(huì )導致美元進(jìn)入新一輪下跌通道。為此，不僅美國民眾將蒙受惡性通脹之苦，以美元為主要儲備資產(chǎn)的外國投資者更要蒙受巨額損失。

　　其次，外國央行損失最重。傳統上，外國央行持有大量美國國債。至9月3日，美聯(lián)儲托管的外國官方賬戶(hù)持有的美國國債總額1.44萬(wàn)億美元。而包括中國在內的新型市場(chǎng)經(jīng)濟體，持有的美元資產(chǎn)所受損失首當其沖。因為他們不僅是美國政府債券的最大持有者，也投資了數千億美元的美國機構債和公司債券。如果現在美國政府不得不以大量發(fā)行貨幣的方法來(lái)應對危機中的問(wèn)題，這些國家央行持有的美元資產(chǎn)將遭受重大損失。

　　因此，救市計劃雖然積極，但仍有風(fēng)險。美國政府現在需要考慮的不僅是要管好用好救市資金，對本國納稅人的利益負責，也需要考慮對投資了巨額美元資產(chǎn)的外國投資者負責。否則，增加后上萬(wàn)億美元的財政赤字，必然加重其它國家對繼續持有并購入新的美元資產(chǎn)的憂(yōu)慮。 還要看到，次貸危機雖然直接源自貸款人的大規模違約，但更深刻的根源卻在美國國際收支的長(cháng)期失衡。因此，應對危機的關(guān)鍵還在糾正失衡。美國真正需要的是不帶偏見(jiàn)地向其它國家開(kāi)放投資領(lǐng)域，同時(shí)，盡量減小對外出口的人為限制，減少逆差，才能真正應對挑戰，克服危機。(廣東金融學(xué)院金融轉型與發(fā)展研究中心 管同偉)