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　　據《證券時(shí)報》報道，繼7月初國家外匯管理局對企業(yè)貨物貿易項下外債實(shí)行登記管理以來(lái)，日前外管局再次出臺了進(jìn)一步加強資金流出風(fēng)險監管的舉措———從本月15日起對企業(yè)外債實(shí)行登記管理。

　　客觀(guān)地講，各種形式的國際熱錢(qián)，確實(shí)存在流出的風(fēng)險可能。

　　首先，全球金融危機已經(jīng)加劇了全球大多數對沖基金、共同基金或其他各種形式的投機資金的風(fēng)險，其風(fēng)險資產(chǎn)的損失計提、投資人的贖回，正不斷壓縮其流動(dòng)性。收縮投資戰線(xiàn)，特別是從外圍市場(chǎng)撤離資金成為了最容易采取的策略。

　　這部分機構投資者所投資的外圍市場(chǎng)主要集中在新興市場(chǎng)國家；這些國家的政府普遍習慣于對市場(chǎng)進(jìn)行直接的干預，維系其風(fēng)險資產(chǎn)的價(jià)格。因此，這些熱錢(qián)能夠相對方便地退出。具體地講，前期進(jìn)入中國的國際熱錢(qián)，許多都進(jìn)行了房地產(chǎn)的投資。當前國內房市價(jià)格泡沫難以為繼，但開(kāi)發(fā)商、投機者和地方政府等的負隅頑抗正在延遲房?jì)r(jià)的理性調整；同時(shí)也在一定程度上降低了國際熱錢(qián)退出中國市場(chǎng)的風(fēng)險。

　　其次，中國當前的國內資產(chǎn)價(jià)格、投資風(fēng)險收益水平，人民幣匯率等客觀(guān)上降低了熱錢(qián)繼續滯留或進(jìn)入中國境內的誘惑力。中國股市在一年多的時(shí)間里戲劇性地上演了一個(gè)翻跟頭游戲，股指在大約一年的時(shí)間下跌了3.5倍左右(6100多點(diǎn)下跌到現在的1700點(diǎn)附近)。由于國內股市缺乏做空工具，降低了國際熱錢(qián)繼續逗留的吸引力。

　　同時(shí)，目前人民幣匯率的升值收益也越來(lái)越有限，最近幾個(gè)月以來(lái)人民幣波動(dòng)表現得更具雙向性；隨著(zhù)全球金融危機對中國經(jīng)濟影響的不斷顯現，人民幣幣值趨向貶值的風(fēng)險也令市場(chǎng)擔憂(yōu)。如最近數月人民幣無(wú)本金交割的境外NDF市場(chǎng)出現了明顯的貼水行情。

　　從數據來(lái)看，外資撤離并非是杞人憂(yōu)天。WIND數據統計顯示，截至今年三季度，瑞士銀行等QFII減持A股相當明顯，共有39家QFII持有134只重倉股，比年中40家QFII持有153只重倉股有明顯的下降。

　　總之，當前加強國際收支集中流出風(fēng)險確實(shí)勢在必行。當然，我們也要看到，用政府的國際收支項目管制來(lái)加強資金流進(jìn)流出的管制，這樣做的效果并不會(huì )太有效。2003年之前，政府為防止資金外流，采取了大量的防止資金流出的舉措，但每年國際收支平衡表中的遺漏與誤差損中都是負值。

　　因此，要嚴防資金的流出是不可能的，只要市場(chǎng)形成了流出預期，靠管制的堵是堵不住的。外管局更多的作用是降低集中流出的風(fēng)險烈度，采取各種可能的措施以時(shí)間換取空間。給市場(chǎng)一個(gè)可以流出但必須理性流出的政策預期。(劉曉忠 上海第一財經(jīng)研究院研究員)