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　　央行在用超預期的方式表述著(zhù)刺激經(jīng)濟的意圖，但11年最猛烈的“雙降”卻只換來(lái)股市20點(diǎn)的回報，這個(gè)結果同樣令人震驚。昨天，滬深兩市雙雙大幅高開(kāi)，上證綜指高開(kāi)6%站上2000點(diǎn)，隨后獲利盤(pán)蜂擁逃逸，上證綜指潰退跌破10日均線(xiàn)，僅收于1917.86點(diǎn)。

　　投資者昨天的失望，再次證明了人們的健忘，因為十幾年前曾發(fā)生過(guò)的三次大降息之后A股都是高開(kāi)低走，歷史不過(guò)是在無(wú)情地重復而已。

　　目前，猜測很多，預期很多，本報記者昨天多方采訪(fǎng)，試圖為讀者梳理出清晰點(diǎn)的脈絡(luò )，而相關(guān)專(zhuān)家們的觀(guān)點(diǎn)有一些可能會(huì )無(wú)限接近真相。全球都在“共度時(shí)艱”，中國正以巨大的決心保證經(jīng)濟平穩運行，我們可以確定的是，歷史確實(shí)經(jīng)常相似，但它不會(huì )只重復那些不開(kāi)心的事情。

　　●猜想1：經(jīng)濟數據是否正在惡化？

　　本次大幅降息使市場(chǎng)看到國家提振經(jīng)濟的決心，但也使市場(chǎng)產(chǎn)生了新的憂(yōu)慮�！敦斀�(jīng)》雜志首席經(jīng)濟學(xué)家、原花旗中國首席經(jīng)濟學(xué)家沈明高昨日指出，大幅度降息可能使市場(chǎng)擔心經(jīng)濟基本面的變化比預期的更差。他認為，在經(jīng)濟環(huán)境不好的時(shí)候，市場(chǎng)信心較為脆弱，對新政策的出臺難免心存疑慮，而昨日股市的表現直接反映了市場(chǎng)對經(jīng)濟基本面的擔憂(yōu)。

　　匯豐銀行中國區高級經(jīng)濟學(xué)家屈宏斌指出，市場(chǎng)應該從正面的角度去解讀本次降息。本月初，國務(wù)院在提出刺激經(jīng)濟的4萬(wàn)億元投資計劃時(shí)，曾要求“出手要快，出拳要重，措施要準”，而本次央行的重拳出擊正是遵循了這一思路�！叭绻�是本來(lái)要分四次降，而現在一次性降了，那么央行講求的是政策迅速見(jiàn)效，這沒(méi)有什么值得奇怪的”。

　　●猜想2：降息真已一步到位？

　　盡管央行本次使出重拳，但多數機構和專(zhuān)家認為降息并未一步到位，未來(lái)還有降息空間。屈宏斌表示，鑒于通貨膨脹壓力持續減輕，明年甚至有可能面臨通縮的威脅，因此利率可以繼續下調。他預計，明年年中以前，中國還有2-2.5個(gè)百分點(diǎn)的降息空間，存款準備金率也有4個(gè)百分點(diǎn)的下降空間。

　　業(yè)內人士注意到，本次央行還將存款準備金率下調了0.27個(gè)百分點(diǎn)，這是2005年以來(lái)的第一次。中國國際金融公司(簡(jiǎn)稱(chēng)中金)指出，存款準備金率是中國利率的底線(xiàn)，這一底線(xiàn)的下調為未來(lái)降息打開(kāi)了更大的空間。該公司預計，未來(lái)一年內央行還將降息1.08個(gè)百分點(diǎn)，一年期存貸款基準利率將分別下調至1.44%和4.5%，存款準備金率還將下調2.5-4.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　●猜想3：股市提振要待何時(shí)？

　　昨日高開(kāi)低走的A股市場(chǎng)，使投資者重見(jiàn)“9·19”大漲的希望落了空。沈明高表示，單靠降息無(wú)法扭轉市場(chǎng)的大趨勢，提振股市的根本是恢復投資者對經(jīng)濟基本面的信心，當更樂(lè )觀(guān)的經(jīng)濟數據出爐后，投資者信心才會(huì )明顯恢復。此外，當經(jīng)濟處于上行周期時(shí)，貨幣政策對抑制經(jīng)濟過(guò)熱和通貨膨脹的效果比較明顯；而當經(jīng)濟處于下行周期時(shí)，貨幣政策見(jiàn)效就比較慢。因此，期望大幅降息的“猛藥”立刻生效是不現實(shí)的。

　　屈宏斌也認為，當股市疲弱時(shí)，投資者不能指望一兩個(gè)利好消息起到立竿見(jiàn)影的作用，市場(chǎng)需要一定的時(shí)間消化。

　　針對中國政府刺激經(jīng)濟的4萬(wàn)億元投資計劃，沈明高認為，這些錢(qián)到底怎么花還不明確，投資計劃新增的支出越少，對市場(chǎng)的正面作用就越小。政府應該盡快明確4萬(wàn)億元的具體安排和投向，模糊的政策將對市場(chǎng)預期產(chǎn)生不利的影響。

　　歷史數據顯示，在本次降息之前，今年曾三次降息，但股市的反應是漲少跌多。三次降息的時(shí)間點(diǎn)是9月17日、10月10日和10月30日，當天上證綜指的反應分別是：跌2.9%、跌3.57%和漲2.55%。

　　●猜想4：樓市就此告別低迷？

　　屈宏斌認為，本次降息降低了開(kāi)發(fā)商和購房者的資金成本，對于活躍房地產(chǎn)業(yè)會(huì )產(chǎn)生一定的效果，但不能指望樓市就此告別低迷。他表示，房地產(chǎn)市場(chǎng)的運行具有周期性，而且投資者有“追漲殺跌”的取向，很難說(shuō)大幅降息的“強心針”會(huì )產(chǎn)生明顯的激發(fā)效果。

　　中金昨日發(fā)布的研究報告認為，利率下調并不能給房地產(chǎn)業(yè)帶來(lái)反轉，因為一路下挫的房?jì)r(jià)將使投資需求下降，同時(shí)使自住需求延后，而居民收入或收入預期的下降也使得房地產(chǎn)需求進(jìn)一步低迷。報告認為，樓市的復蘇取決于宏觀(guān)經(jīng)濟的走向，只有當國家刺激經(jīng)濟的政策開(kāi)始顯效時(shí)，房地產(chǎn)業(yè)才有望和宏觀(guān)經(jīng)濟一道復蘇。

　　●猜想5：連續降息能否刺激消費？

　　屈宏斌強調，本次降息的直接目的并不是刺激消費，不能從這個(gè)角度來(lái)解讀。沈明高表示，理論上說(shuō)，銀行存款的利息減少，短期內可能刺激個(gè)人當下的消費，但從中長(cháng)期角度來(lái)看不利于消費的增加。經(jīng)濟學(xué)家侯寧則指出，中國老百姓在現在的形勢下不太可能動(dòng)用銀行存款來(lái)進(jìn)行消費。

　　屈宏斌稱(chēng)，國家將在別的領(lǐng)域出臺政策以刺激消費、擴大內需。例如，4萬(wàn)億元投資計劃中有保障性住房建設等涉及民生的項目，這將有助于刺激普通居民的消費。此外，國家還可以出臺減少居民稅負的政策，從而提高居民的可支配收入。他表示，目前中國政府的財政充實(shí)是舉世公認的，因此各種增加居民收入的措施都可以出臺，不必有所保留。沈明高指出，美國政府的財政赤字高企，但目前也仍準備減稅。

　　●猜想6：通脹威脅會(huì )否重來(lái)？

　　“大幅降息可能帶來(lái)一些風(fēng)險，但我們只能兩害相權取其輕�！鄙蛎鞲咧赋�，長(cháng)期來(lái)看，大幅降息可能造成通貨膨脹的風(fēng)險，“但我們究竟是要忍受當前的通縮威脅，還是早早準備應對未來(lái)的通脹？答案應該很明確�！彼�表示，未來(lái)如果出現通脹風(fēng)險，央行還可以采取緊縮的政策，將這次放出的流動(dòng)性收回來(lái)。

　　此前，央行對于未來(lái)通脹的威脅已經(jīng)有所表示。在今年第三季度貨幣政策執行報告中，央行稱(chēng)“貨幣政策在近期要防止通貨緊縮，在長(cháng)期要防止通貨膨脹”。央行的判斷是，國內勞動(dòng)力供給可能已接近工資陡峭上升的拐點(diǎn)，能源和資源約束的矛盾也日益突出，這導致勞動(dòng)力成本和資源、能源價(jià)格上升成為長(cháng)期趨勢。在國際上，為應對金融危機，越來(lái)越多經(jīng)濟體實(shí)施相對寬松的貨幣政策，大量向金融系統注入的流動(dòng)性在未來(lái)經(jīng)濟好轉后可能轉化為通貨膨脹壓力。(記者 李若愚)