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　　政府部門(mén)(無(wú)論是中央還是地方)現在增加的開(kāi)支在很大程度上是借來(lái)的。無(wú)論是向銀行借，還是向社會(huì )借(發(fā)行國債)都要支付利息。降息能實(shí)實(shí)在在地降低政府借錢(qián)的成本，使得財政政策的空間得以拓展。

　　面對加速冷卻的經(jīng)濟基本面，央行26日將其貨幣政策工具傾囊而出，即在下調基準利率的同時(shí)，還大幅下調了法定存款準備金率和再貼現率。這“三率”是貨幣政策的三大基本工具。下調存款準備金率意味著(zhù)商業(yè)銀行有更多的資金可用于自由放貸，下調再貼現率意味著(zhù)商業(yè)銀行可以更低的成本用商業(yè)票據向央行融資。

　　央行的這些舉措實(shí)際上是在將流動(dòng)性自上而下地推向市場(chǎng)。今年以來(lái)，M2、M1增速不斷下滑，M1增速的下降尤其劇烈。在貨幣投放保持穩定的背景下，貨幣供給的明顯下降，顯示出貨幣乘數的下降和信貸活動(dòng)的減少。這些是通貨緊縮的信號。相對于通貨膨脹而言，如果可以選擇的話(huà)，央行可能更不愿面對通貨緊縮。當預期惡化、物價(jià)走低時(shí)，人們不愿意投資和消費，因為僅僅將錢(qián)留在將來(lái)花費就會(huì )有收益：將來(lái)的物價(jià)更低，貨幣的購買(mǎi)力更強。

　　不幸的是，當前經(jīng)濟金融形勢正在向緊縮演變。這一趨勢在最近二三個(gè)月變得清晰可辨。并且，當前各項經(jīng)濟指標似乎仍在惡化，尚未找到支撐。

　　貨幣政策至少在一點(diǎn)上是有效的，那就是降低政府主導型投資的成本。家庭、企業(yè)不花錢(qián)，那只有靠政府替他們花。當前的政策正在這么做。然而，政府部門(mén)(無(wú)論是中央還是地方)現在增加的開(kāi)支在很大程度上是借來(lái)的。無(wú)論是向銀行借，還是向社會(huì )借(發(fā)行國債)都要支付利息。降息能實(shí)實(shí)在在地降低政府借錢(qián)的成本，使得財政政策的空間得以拓展。

　　大手筆的放松貨幣，能夠提振市場(chǎng)信心，尤其是金融機構的信心。央行通過(guò)降低商業(yè)銀行向其融資的成本，來(lái)支持信貸擴張活動(dòng)，并在凸顯其最后貸款人角色，消除商業(yè)銀行惜貸的后顧之憂(yōu)。不過(guò)，放松的貨幣政策并不能將新增的貨幣直接變成企業(yè)的投資和消費者的購買(mǎi)力。雖然投資和消費的成本有了明顯的下降，但企業(yè)的盈利預期和家庭的真實(shí)收入或許下降得更快，結果有效需求還是難以增加。因為，一旦蕭條趨勢確立，價(jià)格調控的效力將會(huì )下降。

　　短短時(shí)間內，政策面似乎已使出了渾身解數。那么，我們還能期待什么？答案是繼續重復當前的措施，當然包括貨幣政策。如果是凱恩斯在世，他會(huì )建議，大幅將利率降到零附近，以證實(shí)是否真的掉進(jìn)了流動(dòng)性陷阱。大蕭條時(shí)期，貨幣政策如此，當前的西方貨幣政策也朝著(zhù)這個(gè)方向行進(jìn)。(傅勇 金融從業(yè)者)