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　　目前來(lái)自官方和民間的指標都顯示，流動(dòng)性緊張的局面已大為改善，高敏感度的民間借貸利率甚至縮水九成。但觀(guān)察人士認為，如果把流動(dòng)性劃分為經(jīng)濟、貨幣和市場(chǎng)三個(gè)層面，那么大部分流動(dòng)性還只停留在前兩個(gè)層面，距離實(shí)現貨幣政策的終極目標還差一步，這一步就是將流動(dòng)性疏導進(jìn)市場(chǎng)層面。

　　經(jīng)濟層面的流動(dòng)性是指國家的資產(chǎn)負債表，這一層面流動(dòng)性充裕對內表現為國民儲蓄大于投資，對外則表現為經(jīng)常賬戶(hù)順差，這些在我國十分突出。因此從宏觀(guān)角度看，我國不存在流動(dòng)性匱乏的情況。

　　貨幣流動(dòng)性是經(jīng)濟流動(dòng)性在央行層面或者說(shuō)貨幣政策層面的反映，通過(guò)貨幣政策的制定和執行，把經(jīng)濟流動(dòng)性轉化為貨幣流動(dòng)性(即充盈在金融機構體系內的流動(dòng)性)。2008年10月以后，央行不斷降低存貸款利率和存款準備金率，放開(kāi)信貸管制，我國貨幣層面的流動(dòng)性也非常充裕。

　　僅僅這兩個(gè)層面的流動(dòng)性充裕還非常不夠，真正需要盤(pán)活的市場(chǎng)層面流動(dòng)性(即存在于實(shí)體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟層面的流動(dòng)性)依舊干涸，并沒(méi)有明顯的流動(dòng)性“注水”信號。M1的跌幅持續大于M2的跌幅表明企業(yè)和居民繼續選擇將資金“窖藏”而非投資和消費，流動(dòng)性正從市場(chǎng)層面回流進(jìn)貨幣層面。

　　從實(shí)體經(jīng)濟看，雖然最新數據顯示人民幣貸款余額同比略增，但短期和中長(cháng)期貸款增加并不明顯，票據融資反而占較大比重，可以看出，企業(yè)需要的是周轉而不是增加生產(chǎn)。

　　有不少市場(chǎng)人士更看好虛擬經(jīng)濟，認為富余流動(dòng)性在實(shí)業(yè)領(lǐng)域找不到突破口就會(huì )選擇投資品，這的確符合邏輯，但同樣不可忽視的還有兩個(gè)制約因素：一是居民強烈的儲蓄意愿，二是資本品價(jià)格和需求之間互相拖累的螺旋式下跌。

　　如果這些堆積在經(jīng)濟和貨幣層面的流動(dòng)性不被疏導進(jìn)市場(chǎng)層面尤其是實(shí)體經(jīng)濟層面，將帶來(lái)不小危害。首先，資金淤積在銀行體系內，將降低此前貨幣政策的有效性，更使后續貨幣政策效果大打折扣，加大調控難度；其次，即使短期內推高了股票或地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格，也如同“空中樓閣”，沒(méi)有建立在業(yè)績(jì)或實(shí)際需求基礎上，反而會(huì )拖延“去泡沫化”過(guò)程。

　　從經(jīng)濟和貨幣層面向前邁一步進(jìn)入市場(chǎng)層面，可謂流動(dòng)性的“驚險一躍”。從目前情況看，疏導流動(dòng)性順利完成這步跨越的客觀(guān)條件尚不成熟，因為實(shí)際利率預期仍有下降空間：不僅是中國的名義利率或未見(jiàn)底，更重要的是GDP平減指數可能負增長(cháng)將無(wú)形中推高實(shí)際利率。實(shí)際上，后者的另一種說(shuō)法就是需求不足，價(jià)格指數處于下行通道。一言以蔽之，實(shí)體經(jīng)濟回報不足，難以吸引信貸規模反彈，等到清理完庫存和價(jià)格回升之后，流動(dòng)性才有可能逐漸自發(fā)進(jìn)入市場(chǎng)層面。

　　客觀(guān)條件需要等待，但主觀(guān)努力也不能放棄。2009年央行工作會(huì )議提出，確保銀行體系內流動(dòng)性充足，引導鼓勵銀行向有訂單或有并購意愿的企業(yè)提供貸款，向合理消費提供信貸支持等�？梢灶A見(jiàn)，貨幣、財政和產(chǎn)業(yè)政策全方位出擊，將加速流動(dòng)性從經(jīng)濟和貨幣層面流入市場(chǎng)層面，完成這“驚險一躍”。(記者 叢榕)

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