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　　在剛剛結束的2009年證券期貨監管工作會(huì )議上，中國證監會(huì )主席尚福林明確表示，將堅持市場(chǎng)化導向，改革新股發(fā)行制度，強化各主體責任，完善價(jià)格形成和股票承銷(xiāo)機制。據悉，市場(chǎng)監管部門(mén)已開(kāi)始積極研究對現行新股發(fā)行制度作出調整，并有望于近期成行。(1月19日《上海證券報》)

　　目前實(shí)行的新股發(fā)行制度主要存在兩方面問(wèn)題：一是發(fā)行定價(jià)脫離了發(fā)行企業(yè)的資金需求，而是市場(chǎng)能出什么價(jià)就定什么價(jià)。在目前新股仍然受到市場(chǎng)追捧的情況下，發(fā)行價(jià)普遍過(guò)高，導致新股上市以后要么進(jìn)一步推高股價(jià)，使估值水平越來(lái)越脫離實(shí)際；要么迅速跌破發(fā)行價(jià)，使跟風(fēng)炒作的投資者遭受重大損失。二是最大限度地保護了機構投資者的利益，不可避免地犧牲了散戶(hù)投資者的利益。機構投資者可借其資金優(yōu)勢占有大量新股籌碼，又可利用這種優(yōu)勢操縱新股定位，對散戶(hù)投資者造成利益擠壓。

　　這種情況源于在新股發(fā)行制度的設計上，管理部門(mén)弱化了市場(chǎng)監管責任。長(cháng)期以來(lái)，管理部門(mén)提倡新股發(fā)行“市場(chǎng)化”，這雖然是一個(gè)值得肯定的方向，但由于缺少必要的配套管理措施，導致發(fā)行市場(chǎng)實(shí)際上處于近乎放任自流的無(wú)序狀態(tài)。

　　比如，新股發(fā)行的詢(xún)價(jià)機制從理論上說(shuō)有利于通過(guò)多方博弈和市場(chǎng)之手得出合理的定價(jià)，但在整個(gè)詢(xún)價(jià)過(guò)程中，一方面完全是由機構投資者說(shuō)了算，普通股民根本沒(méi)有話(huà)語(yǔ)權，只能被動(dòng)地接受由機構定下的價(jià)格；另一方面機構投資者很容易與發(fā)行企業(yè)結成利益共同體，更多地從交易市場(chǎng)短期內可能出現的價(jià)格展開(kāi)詢(xún)價(jià)。于是，奇怪的現象應運而生：一方面管理部門(mén)經(jīng)常指責交易市場(chǎng)的股價(jià)市盈率過(guò)高，甚至動(dòng)用各種手段進(jìn)行干預，但另一方面卻又對發(fā)行市場(chǎng)上同樣市盈率的新股定價(jià)不聞不問(wèn)，導致許多新股在上市不久即跌破發(fā)行價(jià)。由此可見(jiàn)，目前新股發(fā)行市場(chǎng)上推行的所謂“市場(chǎng)化”，其實(shí)是一種并不完全符合市場(chǎng)原則的“偽市場(chǎng)化”。要改革新股發(fā)行制度，就必須從觀(guān)念上和制度設計上去除這種“偽市場(chǎng)化”。

　　“市場(chǎng)化”需要兩個(gè)前提條件，一是商品的供應必須充分，消費者有充分的選擇權；二是必須有嚴格的法律規范，每一個(gè)市場(chǎng)主體參與市場(chǎng)，必須“戴著(zhù)法律的鐐銬跳舞”。中國資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)將近20年的發(fā)展，盡管有了很大發(fā)展，但在這兩個(gè)方面還存在著(zhù)諸多不足。中國資本市場(chǎng)還是一個(gè)發(fā)育不完全的市場(chǎng)，在這種情況下如果盲目推行“市場(chǎng)化”，會(huì )導致出現損害市場(chǎng)根本利益的現象發(fā)生。事實(shí)上，資本市場(chǎng)從來(lái)都不可能放棄法規完全實(shí)現“市場(chǎng)化“，比如我國交易市場(chǎng)上的漲跌停板制度，就是通過(guò)管理制度對市場(chǎng)的一種管制，它在一定程度上避免了股價(jià)的大起大落，可以相對起到保護投資者的作用。

　　遺憾的是，“偽市場(chǎng)化”導致新股發(fā)行市場(chǎng)已完全由機構投資者操縱，并且成了影響交易市場(chǎng)平穩運行的利空因素。機構投資者是市場(chǎng)中的一個(gè)利益主體，管理部門(mén)不能把希望寄托在要求它們發(fā)揮道德精神，而應加強對它們的監管。比如，在新股發(fā)行的詢(xún)價(jià)過(guò)程中，必須制定公開(kāi)透明的價(jià)格形成法規，使定出的發(fā)行價(jià)格真實(shí)反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)面貌。另外，就目前狀況來(lái)說(shuō)，新股還是中國資本市場(chǎng)的一個(gè)稀缺資源，因此在新股配售制度上，不妨從國情出發(fā)，盡最大可能向散戶(hù)投資者傾斜，讓其成為民眾分享經(jīng)濟建設成果、增加財產(chǎn)性收入的一個(gè)有效通道。(作者周俊生，財經(jīng)評論員)

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