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　　溫總理在最近歐洲之行的演講中提到，中國有近2萬(wàn)億的外匯儲備，我們可以動(dòng)用外匯儲備刺激經(jīng)濟。但是總理也說(shuō)到，外匯儲備只能用在國外。那么外匯儲備如何刺激中國的經(jīng)濟增長(cháng)呢？總理的話(huà)不是有矛盾了嗎？

　　總理的話(huà)是對的，“只能”用在國外的外匯儲備也是可以支持中國經(jīng)濟的發(fā)展的。這里有幾個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題必須討論清楚。

　　外匯只能用在海外的邏輯

　　首先，外匯儲備表現為央行的“對外資產(chǎn)”不表現為財政部的資產(chǎn)。外匯儲備中央銀行通過(guò)發(fā)行人民幣，從企業(yè)和個(gè)人手上，按照當時(shí)的匯率“買(mǎi)”回來(lái)的。外匯儲備對內是央行的負債；對外是央行的資產(chǎn)。不能像四萬(wàn)億那樣，作為財政收入通過(guò)的政府支出，直接投放進(jìn)入中國經(jīng)濟運行。

　　進(jìn)入中央銀行的外匯儲備要轉身投放進(jìn)入國內的經(jīng)濟運行，一定要再轉換成人民幣。

　　如果中央銀行的外匯儲備再換成人民幣進(jìn)入經(jīng)濟運行，意味著(zhù)二次兌換。假如匯率是1美元對7元人民幣，第二次兌換以后，相當于一塊美元換出了14元人民幣。二次兌換帶來(lái)兩個(gè)可能的結果，如果維持匯率不變，兩個(gè)7元錢(qián)都要兌換一個(gè)美元，結果就會(huì )像1997年亞洲金融危機的時(shí)候一樣，發(fā)生泰國的外匯儲備幾近告罄的貨幣危機。如果匯率變化，14元人民幣兌換一美元，結果是人民幣大幅貶值，嚴重通貨膨脹。

　　事實(shí)上，多次換匯的思路等價(jià)于央行開(kāi)放印鈔機。在央行的外匯資產(chǎn)負債表上顯現的是“外匯資產(chǎn)”，外匯資產(chǎn)的購買(mǎi)力在國外，這是“外匯只能用在國外”的邏輯。

　　直接把外匯用在國內的誤區

　　現在有建議把外匯發(fā)給老百姓，刺激老百姓的消費，拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)。這個(gè)做法是行不通的。例如，有建議把目前近2萬(wàn)億外匯儲備，發(fā)1萬(wàn)億給老百姓。如果老百姓換成人民幣在國內消費，1萬(wàn)億外匯又回到央行，兩萬(wàn)億外匯沒(méi)有變化，但是央行同這一萬(wàn)億外匯進(jìn)行了二次換匯，多發(fā)了等價(jià)于1萬(wàn)億美元的人民幣。如果老百姓把外匯拿到外國消費，首先沒(méi)有直接刺激中國經(jīng)濟的作用，更糟糕的是，中國的外匯儲備少了1萬(wàn)億美元，但是央行已經(jīng)是等價(jià)發(fā)放了兩萬(wàn)億美元的人民幣。結果與上面一樣，不是貨幣危機就是人民幣貶值和通貨膨脹。

　　有建議說(shuō)政府到海外市場(chǎng)上去購買(mǎi)消費品，然后免費發(fā)給老百姓。首先，這一招與刺激國內經(jīng)濟無(wú)關(guān)，如果進(jìn)口一般消費品，還可能打壓國內市場(chǎng)。同樣的是這樣以來(lái)，外匯儲備也減少了1萬(wàn)億。央行已經(jīng)等量發(fā)出的2萬(wàn)億美元的人民幣，給國內經(jīng)濟后果與上面的各種建議就“殊途同歸”了。

　　有觀(guān)點(diǎn)認為，央行只要不發(fā)票據對沖結匯的人民幣，把外匯再兌換成人民幣用在國內，就不會(huì )增加流動(dòng)性。這是一個(gè)非常似是而非的說(shuō)法。央行發(fā)票據對沖的是已經(jīng)發(fā)出的，已經(jīng)在經(jīng)濟運行中的貨幣，目的是減少這些貨幣再創(chuàng )貨幣的能力和乘數效應，與二次兌換產(chǎn)生新增貨幣發(fā)行是完全不同的概念。央行的票據發(fā)行對央行的外匯資產(chǎn)負債表沒(méi)有影響，2萬(wàn)億美元與等價(jià)的人民幣的債務(wù)關(guān)系沒(méi)有改變。但是二次兌換以后，央行外匯資產(chǎn)負債表上的2萬(wàn)億美元對應的人民幣債務(wù)就增加一倍，仍然逃不出貨幣危機和人民幣貶值和通脹的命運。

　　曾經(jīng)有觀(guān)點(diǎn)認為，我們把外匯儲備投資海外，實(shí)際上使外國人得到融資。然后這些錢(qián)又通過(guò)外國機構轉投中國，外匯儲備還是回到國內來(lái)，為什么就不能我們自己直接投資中國。這種說(shuō)法看似很有道理，實(shí)際上，忽略了一個(gè)重要的地方。我們投資在海外一塊錢(qián)是一塊錢(qián)的外匯儲備，當外國人得到這一塊錢(qián)的融資，再投中國的時(shí)候，中國的外匯儲備又增加了一塊錢(qián)，而原來(lái)投資的哪一塊錢(qián)仍然是我們的外匯儲備，我們現在有兩塊錢(qián)的外匯儲備。這與我們自己把一塊錢(qián)的外匯儲備兌換兩次是完全不同的。

　　外匯如何“用”在國內

　　如果溫總理提到外匯儲備支持經(jīng)濟，是從中國經(jīng)濟實(shí)力的角度，從中國存在調控空間，表示中國政府應對危機恢復經(jīng)濟的信心，說(shuō)明中國的經(jīng)濟應該沒(méi)有到要靠印鈔票的境地。所以外匯儲備支持中國經(jīng)濟應該是按照經(jīng)濟學(xué)常規運作的思路了。

　　首先，較大規模的外匯儲備起到穩定經(jīng)濟的作用。

　　中國近兩萬(wàn)億的外匯儲備，使中國具備較強的外債和其他正常外匯需求的支付能力。在當前危機時(shí)刻，對于穩定外國直接投資，防止資本大規模流出是非常重要的實(shí)力保證。

　　其次，較大的外匯儲備可以通過(guò)推動(dòng)進(jìn)口增長(cháng)來(lái)拉動(dòng)國內的投資增長(cháng)�？梢酝ㄟ^(guò)企業(yè)向銀行貸款，換成外匯，用來(lái)購買(mǎi)更多的國外的技術(shù)和相應的機械設備，最后都將形成企業(yè)的固定資產(chǎn)投資，對經(jīng)濟增長(cháng)起到直接的拉動(dòng)作用。如果能夠進(jìn)口一些環(huán)保和能源有效使用方面的技術(shù)和設備，不僅從投資的角度對中國的經(jīng)濟增長(cháng)有拉動(dòng)作用，也是對全球關(guān)心的環(huán)境保護和氣候變暖問(wèn)題的積極的回應。

　　中國增加進(jìn)口，不僅拉動(dòng)中國經(jīng)濟，對于出口國的經(jīng)濟也是有利的。在全球經(jīng)濟危機的形式下，中國這樣使用外匯儲備是對全球經(jīng)濟復蘇的一個(gè)貢獻。只要一些國家能夠解除一些技術(shù)和產(chǎn)品的出口限制，相信中國的進(jìn)口需求，可以對出口國和世界經(jīng)濟的復蘇做更大的貢獻。

　　另外，300億美元注資農行是支持國內經(jīng)濟的更直接的作用。溫總理的講話(huà)提到對農行的300億美元的注資。農行是最后一家沒(méi)有上市的國有大銀行。銀行業(yè)本身的穩定，就是對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻，而金融體系對實(shí)體經(jīng)濟的服務(wù)，更是現代經(jīng)濟正常運行的關(guān)鍵。中國金融體系的穩定，可能成為中國率先走出危機的一個(gè)重要保證。

　　外匯儲備可能還有許多途徑為經(jīng)濟增長(cháng)作貢獻，為國民謀福利。但是都必須是上面我們建議的，海外開(kāi)“花”，海內“香”的方式。否則，后果不是貨幣危機，就是通貨膨脹。 (左小蕾 作者系銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家)