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　　由于美聯(lián)儲買(mǎi)債發(fā)鈔，全球投資者擔心美元貶值�，F在的問(wèn)題是，美聯(lián)儲能夠發(fā)多少錢(qián)，美元貶值風(fēng)險有多大？美元貶值風(fēng)險多大，取決于兩大因素，第一，美聯(lián)儲增加多少基礎貨幣；第二，美國的影子銀行是否徹底崩塌。

　　美聯(lián)儲此次增發(fā)多少貨幣，只要看聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表即可。1913-2008年，美聯(lián)儲用了95年時(shí)間將基礎貨幣量做到了7500億美元，而外號“直升機上的伯南克”從2008年11月開(kāi)始，在2個(gè)月時(shí)間內增發(fā)了同等數量的基礎貨幣，他創(chuàng )造了人類(lèi)有史以來(lái)最快的印鈔紀錄，2個(gè)月之內，基礎貨幣突破了一倍，現在接近1.9萬(wàn)億美元。美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)總額已經(jīng)超過(guò)2.5萬(wàn)億美元。美聯(lián)儲增發(fā)一倍以上的基礎貨幣，而美國的財富并未因此增加，從最保守的角度看，美元價(jià)值也將稀釋一倍以上，無(wú)論美元的匯率是多少，都無(wú)法改變這一事實(shí)。

　　至于影子銀行市場(chǎng)問(wèn)題更大。這次金融危機不是受到嚴厲監管的傳統商業(yè)銀行出了問(wèn)題，而是規模龐大的、在監管之外的影子銀行系統出了問(wèn)題，就是那些以各種公司面目出現、實(shí)則從事與銀行同樣業(yè)務(wù)的機構。

　　2008年6月，現任美國財政部長(cháng)、原任紐約聯(lián)邦儲備銀行行長(cháng)的蓋特納在紐約經(jīng)濟俱樂(lè )部對金融體系的失控憂(yōu)心忡忡。他表示，“在本次繁榮期間，金融體系的結構發(fā)生了根本性變化，傳統銀行系統之外的資產(chǎn)所占比重大大提高。2007年初，資產(chǎn)支持商業(yè)票據、結構化投資工具、拍賣(mài)利率優(yōu)先證券、可選擇償還債券和活期可變利率票據的總資產(chǎn)值已經(jīng)達到2.2萬(wàn)億美元左右。通過(guò)第三方回購隔夜的資產(chǎn)增加到2.5萬(wàn)億美元。對沖基金持有的資產(chǎn)增加到1.8萬(wàn)億美元。原先的5大投資銀行的資產(chǎn)負債表規模達到4萬(wàn)億美元�！毕啾戎�下，5家傳統銀行總資產(chǎn)只有6萬(wàn)億美元左右。

　　全球所有的美元資產(chǎn)相加都無(wú)法解決杠桿化的美元資產(chǎn)問(wèn)題，只有靠去杠桿化，靠投資者資產(chǎn)歸零清空所有杠桿化產(chǎn)品。如果這樣的話(huà)，美國雖然發(fā)行基礎貨幣，在影子銀行得到清理之前，還會(huì )處于緊縮之中，與基礎貨幣發(fā)行量互相抵消。從目前情況來(lái)看，僅僅發(fā)行這些基礎貨幣，還無(wú)法消化影子銀行去杠桿化的影響，美國不至于出現惡性通脹，這從目前大宗商品價(jià)格的底部震蕩就可以得出結論。

　　如果美國找不到新的經(jīng)濟增長(cháng)點(diǎn)，會(huì )在金融局面初步穩定之后出現滯脹，上世紀70年代，美元與黃金脫鉤之時(shí)，美元債券貶值75%。如果其他各國同步印錢(qián)，甚至印得超過(guò)美聯(lián)儲，那么，美元仍將繼續升值。如果全球對美元需求下降，美元必然下跌，由于購買(mǎi)者少，美債收益率就會(huì )上升；當全球美元儲備過(guò)多，各國紛紛購買(mǎi)美債，美元就會(huì )升值，美債收益率下降。

　　美聯(lián)儲印鈔的行為，將使真實(shí)價(jià)值下降。但美元的相對價(jià)格完全取決于全球的需求，只要需要量大，相對價(jià)格就會(huì )上升，一切取決于市場(chǎng)供求關(guān)系。(葉檀)