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　　目前，中國部分經(jīng)濟指標出現回升跡象，PMI、房地產(chǎn)與汽車(chē)銷(xiāo)售量、新開(kāi)工項目計劃投資均呈現反彈，這些信號是否意味著(zhù)中國經(jīng)濟已經(jīng)見(jiàn)底，抑或是經(jīng)濟下滑過(guò)程中的短暫反彈？政府是否需要啟動(dòng)新一輪刺激計劃？帶著(zhù)這些疑問(wèn)，中國證券報記者專(zhuān)訪(fǎng)了德意志銀行大中華區首席經(jīng)濟學(xué)家兼首席投資策略師馬駿。

　　中國證券報：作為宏觀(guān)經(jīng)濟走勢先行指標，近期陸續披露的新增貸款、發(fā)電量和制造業(yè)采購經(jīng)理指數(PMI)等數據出現了指向不一致,例如，最新公布的3月PMI指數已經(jīng)達到52.4%，連續4個(gè)月回升，但是發(fā)電量仍在下降，您如何看待這些經(jīng)濟數據，中國經(jīng)濟是否已經(jīng)見(jiàn)底？政府是否需要新一輪刺激計劃？

　　馬駿：我認為中國經(jīng)濟已經(jīng)見(jiàn)底，不是即將回升，而是已經(jīng)回升。在考察中國經(jīng)濟時(shí)，我們主要看GDP指標，而不是月度的PMI指數，第一季度的GDP數據即將在下周公布。我們預計，可能是同比增長(cháng)6%左右，不過(guò)同比是個(gè)非常誤導的數字。在經(jīng)濟波動(dòng)很大的情況下，環(huán)比數據一般能比同比數據提前兩個(gè)季度反應經(jīng)濟拐點(diǎn)，所以應該看環(huán)比而不是看同比。經(jīng)過(guò)我們測算，去年四季度GDP年度化(季節調整后的)環(huán)比增速是1.5%，也是最差的情況，今年一季度年度化環(huán)比已經(jīng)達到7%，這是一個(gè)非常強勁的反彈，二季度年度化環(huán)比增速可能會(huì )達到12%。所以我說(shuō)中國經(jīng)濟已經(jīng)見(jiàn)底了，政府目前不應該再加碼刺激方案，而是應該把“彈藥”留到下半年需要的時(shí)候再用。

　　中國證券報：您在年初曾預測中國經(jīng)濟今年將呈W型反轉，在經(jīng)過(guò)一季度的觀(guān)察后，您是否還堅持這種判斷，為什么？

　　馬駿：是的，中國經(jīng)濟今年的走勢很可能是W型，可能在今年下半年第二次見(jiàn)底。原因有兩個(gè)：一是如果政策短期刺激力度太大，中期內不能持續，比如政策拉動(dòng)的信貸增長(cháng)，今年一季度跟去年四季度相比漲了300%，預計今年二季度跟一季度相比可能是80%的下降，貸款增速對于經(jīng)濟增長(cháng)的影響通常有一個(gè)季度的時(shí)滯，如果二季度貸款環(huán)比大幅下降，有可能給下半年經(jīng)濟帶來(lái)負面影響；二是企業(yè)投資增速放緩可能在下半年更加明顯，從今年前兩個(gè)月的數據來(lái)看，礦業(yè)投資增速還在50%，制造業(yè)保持在25%左右，這在其他國家都是難以想象的事情，中國有個(gè)特殊情況，大型重工業(yè)企業(yè)比較多，很多大項目投資期長(cháng)，一旦開(kāi)工了停不下來(lái)，但是到了下半年，我估計很多企業(yè)已經(jīng)完成了原有的項目建設，可能會(huì )砍掉新開(kāi)的項目。這兩個(gè)因素加在一起，可能造成中國經(jīng)濟在下半年第二次下行。

　　中國證券報：您怎么看第一季度的信貸狂飆？

　　馬駿：這樣的增速肯定不可持續。首先，如果信貸規模按照第一季度每月平均增長(cháng)1.3萬(wàn)億的水平延續到年底，中國的信貸規模將比去年增加57%，M2增長(cháng)高達40%，這會(huì )帶來(lái)嚴重的通貨膨脹，以往的統計表明，貨幣投放擴張12個(gè)月至18個(gè)月后，通貨膨脹效應才會(huì )顯現，但那個(gè)時(shí)候再控制就已經(jīng)來(lái)不及了，例如，1993年M2增長(cháng)了37%，1994年的通貨膨脹率就達到了24%，1995年還有17%。即使從二季度開(kāi)始信貸按照每月六七千萬(wàn)的正常速度增長(cháng)，全年的M2增長(cháng)也達到25%，一年后的通貨膨脹率可能在5%到10%，這是非常危險的區間。其次，根據我們對一些企業(yè)的調查，這些貸款并沒(méi)有都進(jìn)入國家鼓勵的投資方向，一部分進(jìn)入了股市，一部分通過(guò)假按揭成了開(kāi)發(fā)商的資金，還有一部分企業(yè)用來(lái)轉貸給了別的企業(yè)賺取利差，這些都是值得關(guān)注的風(fēng)險，可能會(huì )造成銀行不良貸款的上升。此外，如果一二季度把信貸額度都用光了，到了下半年信貸猛然減速，信貸大起大落，會(huì )加劇經(jīng)濟的波動(dòng)。所以我建議政府對銀行采取窗口指導政策，控制信貸發(fā)放的節奏，為下半年的經(jīng)濟發(fā)展留出政策余地。

　　中國證券報：隨著(zhù)美歐陸續實(shí)行定量寬松的貨幣政策，通脹還是通縮再次成為大家爭論的焦點(diǎn)，您認為今年中國到底是通縮還是通脹，全年CPI漲幅預計是多少？

　　馬駿：今年還是通縮，通脹的風(fēng)險不大。我們的預測，今年的CPI漲幅是0，PPI是-8%。今年新增的通脹和通縮壓力其實(shí)基本持平，一方面國際經(jīng)濟衰退構成通縮的壓力，而另一方面國內政策拉動(dòng)的投資可能會(huì )帶來(lái)水泥等原材料價(jià)格的上漲，帶來(lái)通脹的壓力。如果貨幣政策不加控制，信貸繼續大規模擴張，明年下半年通脹的種子可能會(huì )發(fā)芽。美國政府的定量寬松，帶來(lái)了美元的貶值，引起了以美元計價(jià)的大宗商品的一輪大漲，但是這個(gè)上漲主要是由投機造成的，而不是實(shí)體經(jīng)濟的真實(shí)需求造成的，所以不能持續。美國貨幣政策帶來(lái)的通脹要等到實(shí)體經(jīng)濟好轉一年半之后才會(huì )顯現，短期之內不會(huì )有通脹壓力。

　　中國證券報：對于投資者來(lái)說(shuō)，下半年有哪些行業(yè)或主題值得關(guān)注？

　　馬駿：未來(lái)6個(gè)月當中，經(jīng)濟還有很多不確定性，所以股市不會(huì )是一個(gè)V型的反轉，而是反復震蕩。在今年，消費是我比較擔心的一個(gè)行業(yè)，零售的增速可能會(huì )從去年的22%下降到今年的8%，主要是基于對收入增長(cháng)的預期，去年收入增長(cháng)在15%左右，預計今年的收入增長(cháng)是5%，比較看好的行業(yè)是煉油、電力、網(wǎng)游、教育、衛生和新能源。(記者 錢(qián)杰)