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　　大規模的信貸和投資刺激中國經(jīng)濟在一季度交出了較好的答卷，對于未來(lái)的宏觀(guān)局勢應如何判斷，通脹壓力會(huì )不會(huì )卷土重來(lái)，政府應如何進(jìn)一步出臺經(jīng)濟刺激方案？對于這些熱點(diǎn)問(wèn)題中國證券報專(zhuān)訪(fǎng)了銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家左小蕾。

　　中國證券報：一季度的宏觀(guān)經(jīng)濟數據已經(jīng)公布，好于人們事先的預期，不少人認為中國經(jīng)濟已經(jīng)見(jiàn)底，您怎么看這些數據？

　　左小蕾：從一季度的數據來(lái)看，已經(jīng)有一些經(jīng)濟領(lǐng)先指標，比如用電量、采購經(jīng)理人指數和信貸規模等在轉好，這些指標顯示投資在增長(cháng)，也意味著(zhù)我國經(jīng)濟在未來(lái)3-6個(gè)月后會(huì )有一個(gè)增長(cháng)態(tài)勢。從GDP來(lái)判斷，我認為一季度已經(jīng)是今年的最低點(diǎn)。

　　但是我們有一個(gè)擔憂(yōu)，將來(lái)經(jīng)濟會(huì )不會(huì )出現W型的走勢？這種情況并不一定會(huì )出現，之所以有這個(gè)擔憂(yōu)，主要是因為一季度比較好看的經(jīng)濟數據主要是依靠投資拉動(dòng)，超過(guò)5萬(wàn)億的信貸和4萬(wàn)億刺激計劃均花在了投資上面，空前規模的投資和1998年亞洲金融危機時(shí)的情況很像。而那時(shí)的經(jīng)濟就出現了W型的走勢，為了應對亞洲金融危機，1998年、1999年國家大規模投入，在2000年時(shí)經(jīng)濟回升，但2001年又回落，為什么呢？原因在于政府主要著(zhù)力于投資基礎設施，并沒(méi)有刺激消費，修橋鋪路規模很大，動(dòng)用了不少銀行配套資金，基礎設施建設投資會(huì )馬上創(chuàng )造當期有效投資需求，推動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)，但是這些投資并不意味著(zhù)會(huì )馬上拉動(dòng)消費，也不意味著(zhù)修好路就有人走。如果第二年沒(méi)有良性循環(huán)支持，經(jīng)濟仍需要尋找新的增長(cháng)點(diǎn)，當時(shí)就恰逢中國加入WTO，這才使得經(jīng)濟全面回暖。

　　今年一季度，信貸增長(cháng)速度很快，但利潤在下降，這肯定就沒(méi)有拉動(dòng)民間投資，大量依靠政府和銀行信貸投資刺激經(jīng)濟，而90年代末的這種做法導致了銀行出現大量壞賬�，F在我們的信貸如此之高，配套投資很多，需要警惕出現這樣的問(wèn)題。大規模的銀行多是上市公司，出現問(wèn)題首先會(huì )打壓經(jīng)濟；此外，它本身就是經(jīng)濟中很重要的環(huán)節，是間接融資的主要提供渠道，銀行出現問(wèn)題就像心臟不輸送血液，造成對經(jīng)濟的支持力度下降�；仡^看看這些歷史經(jīng)驗，我們應該借鑒這些負面問(wèn)題，避免走這樣的老路。

　　中國證券報：上周市場(chǎng)曾預期政府會(huì )進(jìn)一步推出經(jīng)濟刺激方案，您認為現在是否是好時(shí)機？應如何看待經(jīng)濟刺激方案？

　　左小蕾：我們首先應該明確，沒(méi)有哪個(gè)國家的經(jīng)濟是靠政府投資能夠完全拉動(dòng)的。我們算一筆賬：去年我國的財政收入是5.4萬(wàn)億，但全年經(jīng)濟的投入是17萬(wàn)億，要拉動(dòng)今年的經(jīng)濟增長(cháng)，投資應該在去年的水平上繼續增長(cháng)。但就算我們把全年的財政收入全部投入，再加上5萬(wàn)億銀行配套，滿(mǎn)打滿(mǎn)算還有很大的資金缺口。

　　這意味著(zhù)我們一定要拉動(dòng)民間投資，想想怎么把4萬(wàn)億政府投入用好。

　　我們可以看到，4萬(wàn)億占中國GDP的七分之一的規模，而美國7870億美元的投入是美國GDP的二十分之一。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，中國為拉動(dòng)經(jīng)濟的投入在全球是最大規模的，我們還能怎樣通過(guò)加大投資來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟？所以，政府應該著(zhù)力于讓4萬(wàn)億資金激活民間投資，將來(lái)如果有新出臺政策也不要理解為直接加大投入，要注重錢(qián)怎么花。

　　目前，4萬(wàn)億投資的最終投向與最初的計劃有很大變化，更多的錢(qián)投入民生工程，這個(gè)方向是對的。擴大內需應該靠消費帶動(dòng)投資，而不是加大直接投資的力度，就算是直接投入也可以采取不同的商業(yè)模式，讓民間資本參與。我主張一種BTT(build to transfer)模式，通過(guò)政府貼息或者補償，讓資本看見(jiàn)收益再進(jìn)入市場(chǎng)。如果政府沒(méi)有能力補償，可以利用現在價(jià)格下降的趨勢把價(jià)格穩定下來(lái)使得民間資本投資。這種模式要求政府不排斥民間資本，不與民爭利。

　　所以，現在重要的不是加大政府投資，而是要最大化投資效率，同時(shí)找到長(cháng)期持續發(fā)展的模式。

　　中國證券報：大量信貸流入市場(chǎng)，歐美國家又開(kāi)動(dòng)了印鈔機，雖然目前仍處于通縮情況下，是否應防范通脹風(fēng)險？

　　左小蕾：國內外市場(chǎng)上，通貨膨脹的壓力肯定不會(huì )在現在出現，學(xué)者們對此有很多研究，多數觀(guān)點(diǎn)認為一般會(huì )在刺激經(jīng)濟政策2-3年后出現這個(gè)問(wèn)題�，F在我們著(zhù)力要對付的仍是通縮問(wèn)題，美聯(lián)儲也在努力恢復信貸刺激增長(cháng)，但等到經(jīng)濟復蘇時(shí)，貨幣就會(huì )產(chǎn)生乘數效應，通脹的壓力會(huì )開(kāi)始顯現。

　　對于國內市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，除了自己主動(dòng)發(fā)放貨幣帶來(lái)的通脹外，還面臨輸入性通脹問(wèn)題，國家流動(dòng)性充裕就會(huì )造成熱錢(qián)流入，中國被動(dòng)結匯。但是貨幣多了不會(huì )馬上造成通脹，投資會(huì )推動(dòng)資產(chǎn)泡沫，投資實(shí)業(yè)更需要2-3年才能看到效果，等經(jīng)濟企穩回升，乘數效應就會(huì )大幅膨脹，產(chǎn)生通脹。我認為，中國經(jīng)濟復蘇時(shí)就會(huì )出現這個(gè)問(wèn)題，現在說(shuō)通脹問(wèn)題只是“半夜雞叫”，為時(shí)過(guò)早了。

　　對于通脹問(wèn)題，重要的是判斷什么時(shí)候關(guān)注。這需要把握到經(jīng)濟回穩、快要上漲的關(guān)鍵時(shí)機，并敢于及時(shí)抑制通脹。我認為，如果今年1-2季度增長(cháng)的經(jīng)濟局勢能夠延續，國內的政策能根據局勢調整，海外市場(chǎng)也穩定下來(lái)，那么在明年下半年，特別是四季度必須大聲疾呼，防止通脹問(wèn)題的回馬槍。(記者 蔡宗琦)