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　　國家統計局5月11日公布的4月份主要經(jīng)濟數據顯示，居民消費價(jià)格總水平(CPI)同比降1.5%，工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格(PPI)同比下降6.6%。由于4月份以來(lái)統計數據喜憂(yōu)參半，此次CPI數據更引人注意。與之相伴，關(guān)于央行小幅減息的預期也隨之高漲。

　　然而從本輪經(jīng)濟周期看，利率工具追隨CPI、PPI而被動(dòng)調整，做忽上忽下的直線(xiàn)運動(dòng)，已使中國經(jīng)濟大吃苦頭。2007年以來(lái)，為應對全球過(guò)剩流動(dòng)性沖擊下的CPI和PPI加速上升之勢，基準利率、存款準備金率等總量型政策工具作為緊縮性貨幣措施，運用越來(lái)越頻繁，但非但未治愈通脹，也無(wú)法解決金融流動(dòng)性和實(shí)體流動(dòng)性分布不均衡問(wèn)題，還加劇某些領(lǐng)域的流動(dòng)性困境。

　　盡管二季度CPI和PPI還可能繼續下行，但從翹尾因素看，物價(jià)的底部或將逐漸明朗，尚難推斷通縮狀態(tài)，為此降息也“無(wú)的放矢”。其次，CPI連續走負，無(wú)疑將增強公眾及輿論對通縮的預期或認識，就可能在一定程度上對公眾的消費信心形成打擊。降息將對強化通縮預期推波助瀾。

　　再次，貨幣政策從政策的制定、實(shí)施，到發(fā)揮實(shí)際效果有一個(gè)過(guò)程，即存在“時(shí)滯”。各行業(yè)貨幣政策的傳導機制不盡相同，從而影響到貨幣政策產(chǎn)生效果的時(shí)間長(cháng)短不一。

　　其實(shí)在寬松的貨幣政策下，央行采用結構型貨幣調控手段，以解決影響貨幣傳導的結構問(wèn)題更為緊迫：

　　一是引導新增貸款拉動(dòng)民間投資。如果不能拉動(dòng)民間投資，單靠銀行貸款“孤軍作戰”對經(jīng)濟拉動(dòng)仍然是杯水車(chē)薪。

　　二是引導新增貸款流向中小企業(yè)。3月的信貸資金總量中，5000萬(wàn)元以上的大客戶(hù)貸款占貸款總額比例約60%。說(shuō)明貸出去的錢(qián)大都流入國有大型企業(yè)和大型基建類(lèi)項目，中小企業(yè)信貸仍難以到位。

　　三是引導新增貸款帶動(dòng)消費。從貸款對象看，新增貸款中居民戶(hù)貸款占比大幅下降，企業(yè)貸款占比大幅提高。居民信貸的下降，主要是居民中長(cháng)期貸款下降，這與住房按揭及汽車(chē)信貸等中長(cháng)期消費型貸款增速下降有關(guān)，2007年、2008年中長(cháng)期消費型貸款同比增速一直在30%左右，而今年一季度這一增速只有12%左右。(史晨昱　工行總行高級分析師)