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　　本周前兩日，中國石油(601857)快速下探，不僅吞噬了上周五的上漲，還跌破了之前的下影線(xiàn)低點(diǎn)位置，昨日創(chuàng )上市以來(lái)新低12.45元，收報12.51元，幾乎較上市最高價(jià)48.62元，砍去四分之三。自上市以來(lái)，中國石油的新低不斷被刷新，該股最困難的時(shí)候是否已經(jīng)過(guò)去？

　　　　三大因素拖累業(yè)績(jì)

　　中國石油半年報顯示，報告期內實(shí)現凈利潤約536.2億元，同比下降34.5%，實(shí)現每股收益0.29元。今年上半年，拖累中國石油業(yè)績(jì)表現的因素主要有三個(gè)。

　　(1)煉油業(yè)務(wù)虧損嚴重。按照國內會(huì )計準則，中國石油今年上半年煉油與銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的毛利率為-5.57%，而去年同期為10.66%。煉油業(yè)務(wù)由盈轉虧主要是由于國內成品油與原油價(jià)格嚴重倒掛，受此影響，公司煉油與銷(xiāo)售業(yè)務(wù)在去年上半年實(shí)現毛利332億元的基礎上，今年上半年卻虧損了249億元。

　　(2)特別收益金支出大幅增加。今年上半年由于國際油價(jià)大幅上漲，今年上半年公司原油實(shí)現價(jià)格為5086元/噸，較去年同期上漲了58.6%。油價(jià)的大幅攀升使得公司繳納的特別收益金也大幅增加，由去年上半年的149.42億元，增加到今年上半年的478.16億元。

　　(3)計提了較多的資產(chǎn)減值準備。今年上半年公司計提的資產(chǎn)減值準備達到73.33 億元，而第一季度只計提了0.11億元的資產(chǎn)減值準備，去年同期不僅沒(méi)有計提資產(chǎn)減值，反而因沖回減值準備增加了23.17億元的收益。

　　　　困難時(shí)候已經(jīng)過(guò)去

　　與中國石油股價(jià)迭創(chuàng )新低形成鮮明對比的是，近期券商研究員紛紛發(fā)布研究報告，大多看好其前景。

　　在中國石油半年報亮相后，海通證券研究員鄧勇以“中國石油：最困難的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去”為題發(fā)布研究報告。鄧勇認為，今年上半年(特別是第二季度)公司最困難的經(jīng)營(yíng)時(shí)期已過(guò)去，從第三季度開(kāi)始，公司業(yè)績(jì)將逐季上漲。隨著(zhù)奧運的結束以及原油價(jià)格的波動(dòng)(無(wú)論是向上還是向下波動(dòng))，政府再次在年內提高成品油價(jià)格的可能性很大，預計調價(jià)幅度在500元/噸左右。而成品油價(jià)格的上調也將改善煉油企業(yè)的盈利狀況，作為國內最大的煉油企業(yè)，中國石油也將受益于此。預計公司2008-2010年的每股收益分別為0.71元、0.92元和1.12元，通過(guò)“資源+資產(chǎn)”估值計算，公司股票的合理價(jià)值區間應該在18-20元之間，繼續維持“買(mǎi)入”的投資評級。

　　中銀國際研究員唐倩上調中國石油的目標價(jià)。在根據中期業(yè)績(jì)調整模型之后，唐倩將2009-2010年盈利預測上調4%-8%，預計公司2008-2010年每股收益分別為0.341元、0.403元、0.353元。盡管維持“優(yōu)于大市”的評級不變，但將A股目標價(jià)格由15.19元上調至16.44元。

　　興業(yè)證券研究員方磊、裴力軍以“中國石油：業(yè)績(jì)雖下降，但長(cháng)期價(jià)值正逐步顯現”為題發(fā)布研究報告。他們認為，由于國內成品油價(jià)格在7月份提高了1000元/噸，這部分將在很大程度上可稱(chēng)為是中國石油的利潤，這一點(diǎn)也是中石油和中石化最大的區別，他們判斷公司下半年的業(yè)績(jì)將好于上半年。在每桶原油120美元的假設前提下，預計公司2008-2010年每股收益分別為0.59元、0.68元、0.87元(預計國內成品油價(jià)格未來(lái)還有500元/噸左右的調整)，隨著(zhù)公司股價(jià)的下跌，其長(cháng)期投資價(jià)值將逐步顯現，維持“推薦”的投資評級。

　　申銀萬(wàn)國研究員鄭治國、俞春梅認為，維持2008、2009年原油均價(jià)115、105美元/桶的假設，將2008年補貼由85億元調減為56.14億元，暫不考慮下半年補貼，微調中國石油2008年業(yè)績(jì)預測為0.58(原為0.60)元/股，維持2009年業(yè)績(jì)?yōu)?.89元/股，目前估值相對國際同行不低，但下半年行業(yè)基本面較上半年應該會(huì )有所好轉，維持“增持”的評級。

　　中信證券分析師殷孝東給中國石油出具了目標價(jià)20元的“買(mǎi)入”評級。殷孝東認為，未來(lái)，成品油定價(jià)機制市場(chǎng)化是必然趨勢，隨著(zhù)油價(jià)的回落及成品油價(jià)格逐步到位，公司所處的行業(yè)環(huán)境將逐步緩和，業(yè)績(jì)將有所改善。而收購中油香港的股權，有利于增加公司的海外資產(chǎn)，提升上游競爭力。

　　　　油價(jià)不調業(yè)績(jì)難好

　　中國國情與發(fā)展研究所研究員清議認為，在政府補助嚴重不到位的情況下，中國石油下半年的業(yè)績(jì)展望嚴重依賴(lài)成品油價(jià)格政策。幾乎可以肯定，如果維持現有的成品油價(jià)格，難以指望業(yè)績(jì)較上半年出現環(huán)比增長(cháng)。道理很簡(jiǎn)單，雖然6月20日將每噸成品油出廠(chǎng)價(jià)格上調了1000元，但國內價(jià)格與國際市場(chǎng)大幅倒掛的格局沒(méi)有改變。糟糕的是，假如原油價(jià)格出現持續下降，來(lái)自原油勘探與生產(chǎn)分部的利潤縮減將對沖煉油與銷(xiāo)售分部因上一次成品油漲價(jià)而形成的虧損縮減。

　　清議認為，現在看來(lái)，中國石油的估值水塔功能依然存在，仍無(wú)法排除其估值回落對A股繼續構成沖擊的可能性。

　　看淡石油股，這是清議去年10月以來(lái)一貫的觀(guān)點(diǎn)。不過(guò)，一旦國內成品油價(jià)格改革付諸實(shí)施，清議表示，自然也會(huì )改變觀(guān)點(diǎn)。(曙光)