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　　三元并購三鹿之路，在外界看來(lái)仍變數多多。日前有消息稱(chēng)，雙方在“資產(chǎn)收購”和“股權收購”兩種方式上差距較大，有可能“談崩”。

　　10月13日，一直處于停牌狀態(tài)的三元股份發(fā)布公告稱(chēng)，“目前，相關(guān)程序正在進(jìn)行中，公司股票將繼續停牌”。

　　同日，記者從知情人士處獲悉，早在10月初，三元方面已經(jīng)就收購三鹿有了一個(gè)初步方案。根據該方案，三元的收購價(jià)格大概在7億元左右，而這部分資金直接來(lái)自于國家的貸款。

　　雖然目前收購前景尚不明朗，但7億元的估值，直接反映了三聚氰胺事件后資本市場(chǎng)對三鹿最直接的評價(jià)，并讓人為這家年銷(xiāo)售額過(guò)百億的老牌乳企扼腕嘆息。

　　而盡管同遭三聚氰胺事件沖擊，10月13日，光明乳業(yè)、伊利股份和蒙牛乳業(yè)的市值仍分別高達41.36億人民幣、57.55億人民幣和130.4億港元。

　　　　從22億到7億

　　7億元的估值，對于一個(gè)多月前的三鹿來(lái)說(shuō)，還是一個(gè)癡人說(shuō)夢(mèng)的數字。

　　根據公開(kāi)資料,三鹿集團2007年底總資產(chǎn)為16.19億元,總負債為3.95億元,凈資產(chǎn)為12.24億元。當時(shí)，三鹿的品牌價(jià)值甚至高達149.07億元。

　　2005年底，新西蘭恒天然集團以8.64億元代價(jià)取得三鹿集團43%的股份,成為其戰略合作者，也創(chuàng )下當時(shí)外資對于國內乳企的最高投資記錄。以這樣的價(jià)格推算，當時(shí)對三鹿的整體估價(jià)當在20億元左右。

　　20億元僅是三年之前的價(jià)格。而在恒天然重金入股之后，三鹿獲得了極大的發(fā)展。據公開(kāi)資料，2004年，其只擁有21家合資合作聯(lián)營(yíng)企業(yè)，奶粉事件全面爆發(fā)時(shí)，這一數字已高達40多家。

　　同時(shí)，三鹿的銷(xiāo)售額近年也在以?xún)晌粩档乃俣仍鲩L(cháng)。2005年，其銷(xiāo)售額為74.53億元，2006年達到87億元，2007年，則為100億元，同比增長(cháng)15.3%。

　　“現在，三鹿品牌的無(wú)形資產(chǎn)肯定是沒(méi)有了，收購價(jià)格肯定會(huì )相比以前的溢價(jià)收購要低�！鄙鲜鲋�情人士告訴記者，7億元的價(jià)格是根據現在的凈資產(chǎn)價(jià)格得出的。

　　事實(shí)上，在三聚氰胺事件之后，恒天然方面對于三鹿股權估值的變化，也印證了這個(gè)數據。

　　9月24日，恒天然首席執行官安德魯·費里爾公開(kāi)表示，該集團所擁有的三鹿43%的股權價(jià)值將沖減1.39億新西蘭元，約合9500萬(wàn)美元，這部分股權的賬面價(jià)值也因此縮水為6200萬(wàn)新西蘭元，約合4200萬(wàn)美元。之所以作出“沖減”，主要考慮的是召回成本，以及品牌價(jià)值的縮水。

　　以43%股權估值1.37億美元(9500萬(wàn)美元+4200萬(wàn)美元)推算，2008年9月，三鹿的全部股權價(jià)值為3.18億美元，折合人民幣近22億元。而三聚氰胺事件后，在恒天然看來(lái)，三鹿的價(jià)值僅為6.6億元人民幣左右，縮水近70%。

　　不過(guò)，三元的方案設計中，7億元收購價(jià)格，是否包含了三鹿對患者的賠償費用，目前還不得而知。但此前有報道稱(chēng),據三鹿集團初步估計,此次召回的奶粉總量超過(guò)1000噸,涉及退賠金額約7億元以上，與三元擬定的收購價(jià)格正好相當。

　　　　三元進(jìn)退

　　臨危受命的三元，隨著(zhù)資產(chǎn)評估工作的深入，對三鹿的態(tài)度開(kāi)始有了微妙的變化。

　　相關(guān)消息稱(chēng)，雙方在究竟是股份收購還是資產(chǎn)收購上，沒(méi)有達成一致，目前，三元股份已經(jīng)放棄了整體收購三鹿的方案。

　　據了解三鹿的業(yè)內人士向本報透露，由于三鹿資產(chǎn)復雜，不僅有外資股東，旗下多家聯(lián)營(yíng)工廠(chǎng)的資產(chǎn)更是錯綜復雜，因此，短期內，三鹿資產(chǎn)轉讓困難。

　　在三鹿的貼牌模式下，三鹿提供品牌、管理等資源，收取聯(lián)營(yíng)工廠(chǎng)近半利潤。在這種體系下，三鹿并不大規模派遣員工，也不駐廠(chǎng)管理，而是采取抽查管理的方式。

　　三鹿的一份內部資料也顯示，2004年，三鹿擁有的21家工廠(chǎng)中，有6家都是貼牌生產(chǎn)企業(yè)。據記者在河北當地了解的情況，在當地10多個(gè)地區，幾乎每個(gè)地區都有三鹿的貼牌工廠(chǎng)。石家莊甚至不止一家。

　　并且，三鹿的聯(lián)營(yíng)工廠(chǎng)雖然數量多，但規模有限，且多在偏僻的二、三線(xiàn)城市。相比三鹿在全國的40多家聯(lián)營(yíng)廠(chǎng)，蒙牛在國內的生產(chǎn)基地也才23家。

　　上述業(yè)內人士透露，目前，三鹿旗下多家聯(lián)營(yíng)工廠(chǎng)，有些剛掛牌沒(méi)多久，甚至有些正準備掛牌但因三聚氰胺事件而作罷。正因為如此，三鹿資產(chǎn)難以清算。

　　雖然有三元淡出的消息傳出，但其完全退出并不太現實(shí)。據記者此前獲得的信息，三元的進(jìn)入，由政府直接推動(dòng)。上述知情人士也表示，三元與三鹿的談判，一直有國家農業(yè)部和河北省政府參與其中。

　　據他透露，10月初由相關(guān)部門(mén)參與擬定的那份初步方案中，不僅估算了收購價(jià)格，還設計了相應的收購路徑。

　　根據方案，首先將由三元集團出面收購三鹿，然后由三元股份向集團定向增發(fā)，以便將這部分資產(chǎn)注入到上市公司之中。

　　然而，對三元來(lái)說(shuō)，7億元并不是小數目。三元2008年半年報顯示，截至6月，三元手頭的現金及現金等價(jià)物余額僅為9247萬(wàn)元。

　　“三元股份是沒(méi)有錢(qián)，收購資金將由國家貸款給三元集團�！倍�這也從一個(gè)側面顯示了政府方面對于三元并購三鹿的支持。

　　　　娃哈哈現身

　　三元并購三鹿的成功性，還因為越來(lái)越多的企業(yè)參與而添加變數。最新的消息是，國內飲料龍頭企業(yè)娃哈哈也公開(kāi)表示，將參與收購三鹿。

　　13日，記者致電娃哈哈集團董事長(cháng)宗慶后，他向記者證實(shí)了這一消息。但他表示，目前，雙方高層還未就此事進(jìn)行過(guò)正式溝通，僅是其供應部長(cháng)去過(guò)一兩次而已。

　　對于為何看中如今已經(jīng)千瘡百孔的三鹿，宗慶后表示，主要有兩方面原因。首先，娃哈哈希望能幫助解決三鹿事件中所涉及的兩農問(wèn)題。由于三鹿的大規模停產(chǎn)，奶農無(wú)處賣(mài)奶，宗慶后認為娃哈哈如果進(jìn)入，將盡快使工廠(chǎng)運作起來(lái)，解決目前奶農的困難。

　　其次，宗慶后表示，娃哈哈在乳業(yè)方面也有優(yōu)勢，因為旗下很多產(chǎn)品的生產(chǎn)都需要奶粉，一旦收購三鹿，將獲得原料基地，解決原料問(wèn)題。

　　宗認為，娃哈哈看中的是三鹿手中的奶源、設備和熟練工人這三方面資產(chǎn)，而且盡管此前暴露的正是三鹿奶源方面的問(wèn)題，但是只要未來(lái)不摻假，就沒(méi)問(wèn)題，“關(guān)鍵是管理”。

　　不過(guò)宗慶后直言，娃哈哈并不打算以“股權收購”的方式收購三鹿�！八�現在無(wú)形資產(chǎn)不值錢(qián)，企業(yè)已經(jīng)資不抵債了，我們希望三鹿能先進(jìn)行破產(chǎn)清算，然后再收購其一部分資產(chǎn)�！�

　　一位國內大型乳企負責戰略收購的人士也對記者表示，三鹿的品牌已經(jīng)沒(méi)有任何價(jià)值，但是資產(chǎn)還是可以的。他也認為，目前最好的方式便是，在政府主導下對三鹿進(jìn)行破產(chǎn)清算，然后，剩余資產(chǎn)讓有意的企業(yè)進(jìn)行競購。

　　不過(guò)他表示，包括債務(wù)如何處理、員工如何補償，都將是未來(lái)三鹿重組的難點(diǎn)。(21世紀經(jīng)濟報道 楊顥 龍麗)