11月7日，中國財政部副部長(cháng)、中國投資有限責任公司(簡(jiǎn)稱(chēng)中投公司)的非執行董事李勇在北京透露，中投公司計劃拿出三分之一的資金投資中央匯金公司，三分之一的資金注資中國農業(yè)銀行和國家開(kāi)發(fā)銀行，另三分之一用于投資全球金融市場(chǎng)。至此，外界揣度多時(shí)的中投資本金投資方向得以公開(kāi)。
面紗后的戰略意圖
事實(shí)上，自開(kāi)始籌辦以來(lái)，中投公司不僅在海外成為謎團，在國內也很少有人對其有深入了解。這不僅是因為中投公司成立前后的許多活動(dòng)仍保持非公開(kāi)性，還由于其自身尚未找到有效而明晰的運作模式和組織構架。
早在2006年上半年，國家就成立專(zhuān)題研究小組，對加強外匯儲備管理、拓寬外匯投資渠道進(jìn)行研究。2007年初的全國金融工作會(huì )確定成立外匯投資公司，實(shí)行政企分開(kāi)、自主經(jīng)營(yíng)。2007年3月，國務(wù)院牽頭，14個(gè)部門(mén)參加，成立外匯儲備運用工作小組。工作小組提出了中投公司組建方案。2007年5月22日，正在籌備中的中投公司就做出了它的首筆投資，用30億美元購買(mǎi)美國黑石集團部分無(wú)投票權的股權單位。2007年8月，國務(wù)院原則同意組建方案，批準成立中投公司籌備組。2007年9月29日，中投公司掛牌成立。
回顧這個(gè)歷程，我們不難發(fā)現，中投公司的創(chuàng )建是與中國外匯儲備管理改革密切結合的。
可以說(shuō)中投公司的成立，蘊含著(zhù)中國政府較為明確的政策意圖，也就是推進(jìn)外匯儲備管理改革的需要。近年來(lái)，中國外匯儲備一直迅速增長(cháng)，到今年9月份已經(jīng)達到1.4萬(wàn)多億美元。但大量外匯儲備會(huì )間接導致基礎貨幣大量投放，引起信貸和投資高增長(cháng)，并降低中央銀行實(shí)施貨幣政策的獨立性。
與此同時(shí)，人們也開(kāi)始認識到，在當前國際形勢下，外匯儲備的功能不僅包括提高貨幣政策信譽(yù)、穩定匯率預期和傳統的保障貿易支付能力，而且也包括通過(guò)提高收益率而增加國家財力的職責。事實(shí)上，目前國際上私人經(jīng)營(yíng)機構在國際儲備管理中的普遍介入，以及高風(fēng)險的公司債券與股票常常出現在國際儲備的資產(chǎn)系列之中，都表明各國開(kāi)始越來(lái)越關(guān)注外匯儲備的收益率問(wèn)題。
此種情況下，中投公司的應運而生，擔負了兩方面的政策預期。一方面是通過(guò)分擔外匯儲備管理職責，使貨幣當局降低管理大規模外匯儲備的壓力，增加貨幣政策的獨立性，另一方面是促使外匯儲備投資渠道多元化，增加其收益率。
內外機制兩大考驗
作為金融改革的新生事物，中投公司在面臨廣闊發(fā)展空間的同時(shí)，也會(huì )遇到眾多問(wèn)題。雖然類(lèi)似的主權財富基金在許多國家已有成熟的運作模式，但中國面臨的經(jīng)濟環(huán)境的復雜性，卻使我們不能簡(jiǎn)單地采取“拿來(lái)主義”。
中投公司面臨的風(fēng)險與困難主要有兩大方面，即外部制度環(huán)境問(wèn)題與內部運行機制問(wèn)題。
一方面，中投公司始終面臨著(zhù)外部制度環(huán)境的迷局。具體來(lái)看，一是缺乏法律的充分支持和依據�，F行法律規定，外匯儲備經(jīng)營(yíng)管理職責由央行及國家外匯管理局承擔，這意味著(zhù)中投公司并沒(méi)有充足的法律理由獲得國家外匯資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)權。二是中投公司依據《公司法》成立，但無(wú)論是資本形成方式，還是董事會(huì )確立等具體問(wèn)題都與現行《公司法》有沖突。此外，對于未來(lái)中投公司外匯投資業(yè)務(wù)的范圍限定至今也沒(méi)有一個(gè)明確的法律文件。所有這些，都使得中投公司在某種程度上有些難以“名正言順”，而嚴謹的法律支持和約束，是多數國家主權財富基金所必需的。
另一方面是在監管協(xié)調方面并未完全理順。在中投公司成立過(guò)程中，類(lèi)似發(fā)行特別國債之類(lèi)的問(wèn)題，已經(jīng)反映出財政部門(mén)與貨幣當局的協(xié)調并非高效率。將來(lái)，隨著(zhù)中投公司管理外匯儲備規模的擴大，雙方在國債政策、貨幣政策和匯率政策方面會(huì )產(chǎn)生更多的協(xié)調需要。許多國家的財政部和央行分別負責匯率政策和貨幣政策，這在中國還需要一個(gè)長(cháng)期探索和磨合的過(guò)程。
與此同時(shí)，中投公司還面臨內部運行機制缺位的挑戰。
一是如何確定合理的投資對象。就李勇日前透露的中投資本金投資方向來(lái)看，中投公司明顯延續和吸收了匯金公司的職能，其新戰略?xún)r(jià)值所在是海外投資，但最大的困難在于缺乏可選擇的投資對象。眾所周知，我國原有外匯儲備投資的主要對象是美國國債。在克林頓時(shí)代，美國由于大量財政盈余的產(chǎn)生，開(kāi)始贖回和減少?lài)鴤�，當時(shí)迫使外匯儲備管理適度轉向其他高質(zhì)量的股權和債權投資，多年來(lái)實(shí)際上已有了較好的成績(jì)。如果中投公司難以在此方面有所突破，那么代替外管局進(jìn)行外匯儲備投資管理的戰略?xún)r(jià)值，就會(huì )遭到質(zhì)疑。
二是如何確定收益判斷標準和風(fēng)險承擔責任。對于中投公司的業(yè)績(jì)評價(jià)，當然需要有一套標準，目前較大的爭議在于，是否應該在海外投資收益中，扣除匯兌損益和人民幣升值的因素。同時(shí)，收益衡量的各種基本要素是什么，比如衡量期限問(wèn)題。例如，投資黑石公司本來(lái)想作為中投公司的“開(kāi)門(mén)紅”，現在卻成為一些人眼中的“短處”，因為賬面已有了浮動(dòng)虧損。當然，國家戰略投資不能以“散戶(hù)心態(tài)”論成敗，那么就需要明確不同類(lèi)型投資的具體收益衡量標準，避免各方判斷的混亂。還有，與收益判斷標準相應的，是一旦出現虧損，由誰(shuí)來(lái)承擔責任，是否完全由財政部來(lái)“埋單”，這也是必須解決的問(wèn)題。
三是風(fēng)險控制機制和人才的問(wèn)題。主權財富基金實(shí)際上也是大型的專(zhuān)業(yè)金融投資公司，需要有一套嚴格的風(fēng)險控制機制，避免系統風(fēng)險的累積導致公司經(jīng)營(yíng)失敗，尤其在金融市場(chǎng)和金融產(chǎn)品日趨復雜的今天，這更是金融投資的重中之重。另外，在海外金融市場(chǎng)進(jìn)行投資，需要真正有能力有經(jīng)驗的管理人才和一線(xiàn)操盤(pán)人才，這都是中投公司所缺乏的，而非市場(chǎng)化的薪酬機制也難以引來(lái)必要的人才。
四是發(fā)展戰略定位問(wèn)題。從長(cháng)遠來(lái)看，國家外匯儲備管理的商業(yè)化、私人化是一個(gè)趨勢，大型的專(zhuān)業(yè)投行往往成為各國儲備的最終運作者。將來(lái)中投公司是堅持自己投資，還是逐漸過(guò)渡成為面向專(zhuān)業(yè)投行的外匯儲備“批發(fā)商”，這是未來(lái)不得不思考的。
中投公司的成立是外匯儲備管理改革一件大事，毋庸置疑地會(huì )對中國金融發(fā)展起到重大作用。但所謂“人無(wú)遠慮，必有近憂(yōu)”，預先充分思考上述現實(shí)問(wèn)題，將對中投公司的未來(lái)發(fā)展大有裨益。(楊濤 中國社會(huì )科學(xué)院金融研究所研究員)
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