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　　2007年最大的懸念莫過(guò)于對股指期貨推出時(shí)間的預測。從年初到年中，乃至11月15日，最終12月28日的日歷翻過(guò)后，股指期貨推出日期依然杳無(wú)音信。市場(chǎng)在種種預期中跌宕起伏，投資者談股必論股指期貨�！肮芍钙谪洝背蔀�2007年中國股市“點(diǎn)擊率”最高的詞匯。

　　對于股指期貨何時(shí)推出，中國證監會(huì )主席尚福林去年年末在“2007年中國金融論壇”上表示，要穩步發(fā)展股指期貨等金融衍生品，深入做好股指期貨上市準備工作，推動(dòng)股指期貨安全上市和平穩運行。

　　尚福林指出，中國將積極穩妥地發(fā)展期貨市場(chǎng)，推動(dòng)股指期貨平穩推出。繼續積極穩妥推出大宗商品期貨品種，促進(jìn)商品期貨市場(chǎng)功能進(jìn)一步發(fā)揮，健全期貨市場(chǎng)風(fēng)險監控機制。

　　尚福林的這番講話(huà)被經(jīng)濟家解讀為股指期貨的推出很可能會(huì )在一些大宗商品期貨產(chǎn)品推出之后。而機構投資者則認為，推出股指期貨的技術(shù)已沒(méi)有障礙，關(guān)鍵在于機選。

　　春節前推出的可能性不大

　　股指期貨已經(jīng)籌備了很長(cháng)時(shí)間，2007年各種有關(guān)股指期貨推出的日期預測了一年，到最后還是沒(méi)有推出。我的理解是推出股指期貨的技術(shù)問(wèn)題基本解決，可能管理層考慮得更多的是目前資本市場(chǎng)發(fā)展本身還有一些不太成熟的地方，股指期貨一旦推出后會(huì )使資本市場(chǎng)的發(fā)展面臨一定的不確定性因素。前不久，證監會(huì )主席尚福林在針對股指期貨的講話(huà)中就提到，要加強對投資者的風(fēng)險教育和風(fēng)險防范問(wèn)題的考慮。

　　我個(gè)人的理解是在春節前推出的可能性不大，在今年3、4月新一屆政府換屆后推出的可能性比較大。對于股指期貨的推出，過(guò)去的一年，無(wú)論是管理層還是投資者都非常關(guān)注，為何持續了一年還沒(méi)有推出呢？原來(lái)計劃是年內推出的，我想股指期貨這只靴子不同于央行加息，它對資本市場(chǎng)的發(fā)展將帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的效應。

　　我認為在股指期貨推出之前更應該注意其對股市運行帶來(lái)的不確定性。股指期貨無(wú)疑將成為優(yōu)化市場(chǎng)結構、規避系統性風(fēng)險的重要工具。不過(guò)，對其負面效果也需有所準備，一是高點(diǎn)推出有可能加劇股市做空能量，我們本來(lái)是單邊市，推出股指期貨后可能加重現貨市場(chǎng)暴漲暴跌的機會(huì )；二是對股市資金會(huì )形成分流，推出股指期貨后，二級市場(chǎng)上一部分資金肯定會(huì )分流到股指期貨這一塊；三是要防止一些機構利用手中的現貨籌碼聯(lián)手操縱股市。股指期貨取樣的是滬深300指數，我擔心機構投資者屆時(shí)獲得籌碼太多，容易對股市形成操縱。

　　黃金也屬于金融期貨領(lǐng)域，股指期貨作為金融衍生品具有雙刃劍作用。從遠景上看，推出股指期貨可以為市場(chǎng)提供避險工具，期貨具有發(fā)現價(jià)格的同時(shí)，也有放大風(fēng)險的一面。

　　股指期貨技術(shù)準備已沒(méi)問(wèn)題

　　股指期貨推出的時(shí)間現在很難預測，總體上證監會(huì )表示會(huì )提前一個(gè)月通知推出時(shí)間。屆時(shí)會(huì )看到股指期貨推出對市場(chǎng)是怎樣的影響。目前交易所和期貨公司的系統已經(jīng)準備就緒，會(huì )員也做好了準備，可以說(shuō)推出股指期貨的技術(shù)和制度基礎已經(jīng)比較完備了，接下來(lái)是看后面管理層對市場(chǎng)的一個(gè)判斷。

　　從技術(shù)準備上看，無(wú)論是交易系統還是結算系統，經(jīng)過(guò)一年的準備現在應該沒(méi)有什么問(wèn)題了；從會(huì )員準備看，對于會(huì )員資格的審批，目前已經(jīng)批了交易會(huì )員和結算會(huì )員，但從技術(shù)和會(huì )員準備而言，即使現在馬上推出股指期貨也是可以的。

　　從市場(chǎng)反應程度看，包括基金QFII在內的機構投資者，可見(jiàn)市場(chǎng)對股指期貨的反應一直比較熱烈。2007年股市，上證指數從1000點(diǎn)漲上來(lái)，突破前期歷史高點(diǎn)，到2007年1月和2月指數處在3000點(diǎn)附近，當時(shí)投資者心態(tài)不穩，市場(chǎng)產(chǎn)生大幅度波動(dòng)。隨后，A股波動(dòng)大的日子是3月19日和4月19日，因臨近3000和3500點(diǎn)整數關(guān)，所以波動(dòng)較大�！�5·30”暴跌則主要是由于印花稅的問(wèn)題。而最近兩月的波動(dòng)，8月1日和8月15日一個(gè)是4500點(diǎn)，一個(gè)是5000點(diǎn)，9月11日大盤(pán)跌了4.51%。

　　股指期貨本來(lái)就不是大眾投資產(chǎn)品，未來(lái)市場(chǎng)上它將以機構投資者為主，不能為活躍市場(chǎng)而放松對風(fēng)險的防范。價(jià)格高位運行的時(shí)候，市場(chǎng)波動(dòng)率往往都特別高，這就更應該注意風(fēng)險防范的工作。

　　新聞背景

　　股指期貨是證券市場(chǎng)有效避險工具

　　指數期貨與普通的商品期貨除了在到期交割時(shí)有所不同外，基本上沒(méi)有什么本質(zhì)區別。以某一股票市場(chǎng)指數為例，假定當前它為1000點(diǎn)，即這個(gè)市場(chǎng)指數目前現貨買(mǎi)賣(mài)的“價(jià)格”是1000點(diǎn)，現在有一個(gè)“12月底到期的這個(gè)市場(chǎng)指數期貨合約”，如果市場(chǎng)上大多數投資者看漲，可能目前這一指數期貨的價(jià)格已經(jīng)達到1100點(diǎn)了。假如說(shuō)你認為到12月底時(shí)，這一指數的“價(jià)格”會(huì )超過(guò)1100點(diǎn)，也許你就會(huì )買(mǎi)入這一股指期貨，也就是說(shuō)你承諾在12月底時(shí)，以1100點(diǎn)的“價(jià)格”買(mǎi)入“這個(gè)市場(chǎng)指數”。這一指數期貨繼續上漲到1150點(diǎn)，這時(shí)，你有兩個(gè)選擇，或者是繼續持有你的期貨合約，或者是以當前新的“價(jià)格”，也就是1150點(diǎn)賣(mài)出這一期貨，這時(shí)，你就已經(jīng)平倉，并且獲得了50點(diǎn)的收益。當然，在這一指數期貨到期前，其“價(jià)格”也有可能下跌，你同樣可以繼續持有或平倉割肉。

　　當指數期貨到期時(shí)，誰(shuí)都不能繼續持有，因為此時(shí)的期貨已經(jīng)成現貨，你必須以承諾的“價(jià)格”買(mǎi)入或賣(mài)出這一指數。根據你期貨合約的“價(jià)格”與當前實(shí)際“價(jià)格”之間的價(jià)差，多退少補。比如上例中，假如12月底到期時(shí)，這個(gè)市場(chǎng)指數實(shí)際是1130點(diǎn)，你就可以得到30個(gè)點(diǎn)的差價(jià)補償，也就是說(shuō)你賺了30個(gè)點(diǎn)。相反，假如到時(shí)指數是1050點(diǎn)的話(huà)，你就必須拿出50個(gè)點(diǎn)來(lái)補貼，也就是說(shuō)虧損了50個(gè)點(diǎn)。所謂賺或虧的點(diǎn)數是沒(méi)有意義的，必須把這些點(diǎn)折算成有意義的貨幣單位。具體折算成多少，在指數期貨合約中必須事先約定，稱(chēng)為合約的尺寸，假如規定這個(gè)市場(chǎng)指數期貨的尺寸是100元，以1000點(diǎn)為例，一個(gè)合約的價(jià)值就是100000元。

　　期貨市場(chǎng)中的交易可分為套期保值、投機、套利三種�？梢哉f(shuō)，推出股指期貨的根本目的就是出于對套期保值功能的需要，為證券市場(chǎng)的參與主體提供有效的避險工具，而絕不是為了給投機者和套利者提供新的交易機會(huì )。因此，確保股指期貨套期保值功能的正常運作，是我國平穩推出股指期貨的基礎。(楊青）