發(fā)表評論 日前，中國人民銀行發(fā)布《2007年四季度中國貨幣政策執行報告》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《報告》)認為，中國人民銀行將把防止經(jīng)濟增長(cháng)由偏快轉向過(guò)熱、防止價(jià)格由結構性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹，作為宏觀(guān)調控的首要任務(wù)，實(shí)行從緊的貨幣政策，抑制總需求過(guò)度膨脹。繼續加強銀行體系流動(dòng)性管理，搭配使用公開(kāi)市場(chǎng)操作和存款準備金率等對沖手段。繼續增大匯率彈性，進(jìn)一步發(fā)揮匯率調節作用。加強對公眾通脹預期的引導。同時(shí)，加強對金融機構的窗口指導和信貸政策指引，優(yōu)化信貸結構。
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去年底“從緊的貨幣政策”的提出，一定程度上很好地為去年貨幣政策非常力度調整進(jìn)行了正名；同時(shí)也為今年貨幣政策“從緊”執行確定了基調。然而，自次貸危機開(kāi)始影響全球經(jīng)濟增長(cháng)以來(lái)，市場(chǎng)諸多預期認為“從緊”貨幣政策很可能將放松。央行《報告》也明確應根據國內外經(jīng)濟形勢變化把握調控力度。如今世界經(jīng)濟增速趨緩、國內災害影響等是否意味著(zhù)政策就要放松呢？
我們認為，事情并非如此簡(jiǎn)單。貨幣政策放松是有條件的：一是國內外情勢變化導致國內經(jīng)濟增速下降；二是國內外情勢變化導致國內通脹緩和。事實(shí)上，“換屆因素”和災害重建等推動(dòng)，投資反彈壓力依然較大，奧運刺激下消費將繼續穩中趨升，中國經(jīng)濟內在增長(cháng)動(dòng)力依然強勁，通脹壓力依然較大。1月數據顯示，新增貸款規模再創(chuàng )歷史新高，順差高于去年同期，PPI、CPI漲幅繼續上升，短期內政策難以很快放松。在這種背景下，繼續從緊貨幣政策將是短期內更可能的基調。我們認為上半年，將繼續嚴控信貸增長(cháng)、加大回籠過(guò)剩貨幣力度，也不排除繼續靈活調整利率的可能。
把握政策的節奏和力度，關(guān)注信貸結構變化。1月貿易順差較多高于去年同期，1季度各類(lèi)央票和回購到期較多，加上春節前多投放較多貨幣，央行加大流動(dòng)性回收力度是必然的。從目前操作情況看，央行傾向于加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度，盡可能有限調整存款準備金率。雖然外部經(jīng)濟在放緩，也在降低利率，但是1月PPI漲幅擴大和非食品CPI繼續上漲，后續通脹壓力在加大，價(jià)格政策調控依然不可完全排除。從政策調整的時(shí)間窗口上看，我們認為政策部門(mén)傾向于綜合觀(guān)察1、2月份經(jīng)濟數據再作調控決策，不排除1季度小幅度提高利率的可能。
1月信貸快增確實(shí)和去年底壓制貸款有關(guān)，但是大幅度的反彈顯然也與貸款供需雙方均十分強勁的微觀(guān)基礎密切相關(guān)，為控制信貸有序增長(cháng)，后續更可能實(shí)施按月信貸調控�；谟斜Ｓ袎旱幕{，我們維持全年信貸增長(cháng)14%左右的判斷，同時(shí)建議關(guān)注信貸結構調整政策：鼓勵節能減排貸款、經(jīng)濟適用房建設貸款、三農貸款、災區貸款等，落實(shí)控制房地產(chǎn)信貸政策，控制過(guò)熱行業(yè)貸款。
人民幣匯率快速上升不會(huì )持續很長(cháng)時(shí)間，匯率波動(dòng)也將增強。央行《報告》認為，后續進(jìn)一步發(fā)揮匯率在調節國際收支、引導結構調整和抑制價(jià)格上漲中的作用，增強貨幣政策的自主性和有效性。貿易順差繼續擴大、物價(jià)持續高漲，在弱勢美元推動(dòng)下，近期人民幣兌美元升值明顯加快在情理之中。年初以來(lái)，人民幣兌美元匯率已經(jīng)升值超過(guò)2%,達去年全年升值幅度的三分之一。然而，我們認為如此快速升值不會(huì )持續很長(cháng)時(shí)間。
隨著(zhù)歐盟經(jīng)濟受到外部沖擊影響在逐步加大，我們認為二季度后美元可能相對企穩，人民幣快速升值的態(tài)勢或有所改變。而下半年，美國刺激經(jīng)濟的各項政策逐步顯效，基本面好轉也可能使得美元進(jìn)一步企穩或反彈。隨著(zhù)下半年國內物價(jià)降溫、國際收支順差趨穩，我們預期下半年人民幣兌美元升值速度將大大放慢，或可能出現階段性相對貶值。我們維持全年人民幣對美元升值幅度略超8%的判斷，預期全年人民幣對美元匯率會(huì )出現較大波動(dòng)。(申銀萬(wàn)國證券研究所 梁福濤）
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